固收定期报告：宏观12月数据是否冲量？

固收定期报告/2026.01.04 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖总体来看，年末冲量现象或再次出现，但数据可持续性仍有待进一步观察，利率上限清晰可见，建议债市逢调整可以考虑积极布局。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖生产端，生产PMI、生产PMI的环比变化均高于季节性，高频中石油沥青开工率表现较强。总体来看，我们预计12月生产端同比有所改善。 ❖需求端，投资方面，12月建筑业PMI大幅上行，螺纹钢均价小幅上行，基建投资边际改善；地产投资偏弱，新房销售降幅继续走扩，二手房销售同比保持大幅下滑；制造业投资边际好转，新订单PMI时隔半年重回扩张区间。消费方面，商品消费走弱，服务消费走强，预计社零同比与前值持平。外贸方面，12月外需高频分化，高基数效应下，预计出口、进口同比仍承压。 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com 分析师闵志新SAC证书编号：S0160525120006minzx@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com ❖企业加杠杆背景下，信贷动能或有所修复，考虑2025年中央经济工作会议定调明年经济工作后，产业端将提前备货，且政策性金融工具可能对企业中长期贷款有持续支撑。 相关报告 ❖物价方面，猪肉均价下行，鲜菜、鲜果均价上行，预计CPI同比继续回升；出厂价格指数和主要原材料购进价格指数保持分化，预计PPI同比降幅继续收敛。 1.《流动性|公开市场到期约3万亿元，资金进入观察期》2026-01-032.《高频｜元旦假期出境游热度高，中国资产表现亮眼》2026-01-033.《利率|公募基金销售新规正式稿的几点变化》2026-01-01 ❖总体来看，我们预计四季度实际GDP同比4.6%，12月工业增加值同比5.4%，固定资产投资累计同比-2.4%，社零同比1.3%，CPI同比0.9%，PPI同比-2.1%；12月出口同比2.4%，进口同比-1.3%。我们预计12月新增信贷10000亿元，新增社融17350亿元，M2同比7.6%。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1实体经济数据........................................................................................................4212月进出口数据预测..............................................................................................62.1预计12月出口同比2.4%....................................................................................62.2预计12月进口同比-1.3%...................................................................................83货币信贷：企业加杠杆............................................................................................93.1预计12月新增信贷10000亿元............................................................................93.2预计12月新增社融17350亿元，M2同比7.6%....................................................104风险提示.............................................................................................................11 图表目录 图1：2025年12月经济数据预测..............................................................................4图2：12月高频月度环比、PMI均值与工增环比对比.....................................................5图3：螺纹钢价格/CRB基本持平................................................................................5图4：企业预期表现分化............................................................................................5图5：乘用车当周日均厂家零售..................................................................................6图6：英国布伦特原油现货价.....................................................................................6图7：猪肉平均批发价...............................................................................................6图8：28种重点监测蔬菜平均批发价............................................................................6图9：12月SCFI指数月度均值环比继续回升...............................................................7图10：12月BDI指数下行......................................................................................7图11：二十大港口离港集装箱载重............................................................................7图12：12月欧洲制造业PMI回落.............................................................................7图13：越南、韩国与中国出口同比............................................................................7图14：PMI指数及新出口订单分项............................................................................7图15：中国、越南劳密产品出口同比增速...................................................................8图16：中国、韩国汽车出口同比增速.........................................................................8图17：2016年以来1-2月出口环比增速与春节元旦间隔时间关系..................................8 图18：PMI新订单、进口分项..................................................................................9图19：CDFI月度均值回落......................................................................................9图20：进口环比季节性...........................................................................................9图21：进口金额季节性...........................................................................................9图22：12月票据利率整体偏向于上行.......................................................................10图23：预计12月新增信贷1万亿元.........................................................................10图24：政府债融资走弱..........................................................................................11图25：预计12月新增社融17350万亿元.................................................................11图26：社融、M2、信贷余额同比增速.......................................................................11 1实体经济数据 预计12月工增同比为5.4%。2021-2024年，工增环比与PMI和高频数据相关性均不高，而是季末冲量诉求占主导。为完成全年经济增长目标，12月生产冲量诉求较为明显，春节相对靠后也为企业生产创造有利条件。数据角度，生产PMI、生产PMI的环比变化均高于季节性，高频中石油沥青开工率表现较强。总体来看，我们预计12月工增非季调环比强于过去两年，同比录得5.4%，2026年1-2月工增同比录得5.4%。 预计四季度实际GDP为4.6%，全年实际GDP增速5%。对于GDP，我们使用生产法进行测算。由于第一产业GDP占比低、波动小，因此基于季节性进行粗略估算；第二产业基于工增和建筑业增加值进行拟合；第三产业基于服务业生产指数进行拟合。分别拟合过后进行加总，并计算同比。 预计12月固定资产投资累计同比-2.4%。基建方面，预计12月基建投资略有改善。12月建筑业PMI上升3.2个百分点至52.8%，但绝对水平仍位于近10年的最低点。从高频数据来看，12月螺纹钢均价小幅上行，库存回落；水泥、沥青均价均小幅下行。地产方面，预计12月地产投资继续走弱。12月新房销售降幅继续走扩，二手房销售同比保持大幅下滑；成交土地规划建筑面积季节性大幅回升。制造业方面，预计12月制造业投资边际好转。12月新订单PMI环比上升1.2个百分点至50.8%，时隔半年重回扩张区间。PMI生产经营活动预期上升2.4个百分点至55.5%，中国企业经营状况指数环比下降1.74个百分点至49.83%。综合来看，我们预计12月固定资产投资增速累计同比约为-2.4%，2026年2月累计同比读数约3%。 预计12月社零同比1.3%。12月服务业PMI环比