大众价位发力，夯实百亿根基

白酒2026年01月04日 今世缘（603369）2026今世缘发展大会点评 强推（维持）目标价区间：45-56元当前价：34.78元 大众价位发力，夯实百亿根基 事项： 华创证券研究所 近期公司召开以“向新奋进，向质图强”为主题的2026今世缘发展大会，回顾总结“十四五”发展成果，谋划部署“十五五”重点工作。结合会议情况和近期渠道跟踪，我们点评如下： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 回顾“十四五”：成功实现百亿跨越，省内市占率大幅提升。公司总结“十四五”经营成果，一是经营规模跨越增长，核心指标实现翻番，23年营收突破百亿大关，较“十三五”末实现翻番。二是市场全国化布局稳步推进。省内市场占有率大幅增长，省外市场超千万规模的地级板块达40个，区域覆盖面逐步扩大。三是品牌与产品矩阵持续优化。国缘V系规模提升，四开、对开、淡雅系列稳步放量。四是推进组织变革，优化组织架构。五是产能储能基础不断夯实。制曲产能和原酒产能分别突破8万吨，陶坛贮能达30万吨。2025年作为“十四五”收官之年，国缘V3强势出圈，省内外、电商多渠道协同发展，大客户开发成效显著。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 展望“十五五”：改革创新主旋律，有效提“质”和合理增“量”。“十五五”时期，公司将以“成为中国白酒最具成长性的创新型企业”为愿景，以“改革创新”为战略主旋律，全面激活“资源要素”，推动实现质的有效提升和量的合理增长，我们预计公司“十五五”期间或以保持低个位数小幅稳健增长为目标。在此战略定调下，2026年将坚持稳中求进，全力打赢市场纵深突破、品牌提升与结构升级、组织激活与效能提升、厂商协同与生态共建“四大攻坚战”，切实推动战略向执行转化。具体经营策略上预计以稳价盘为核心，持续收缩渠道费用并加强品牌推广，省内通过返利等政策维持稳定性，省外持续推进渠道扩张支撑增长信心。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)124,680.00已上市流通股(万股)124,680.00总市值(亿元)433.64流通市值(亿元)433.64资产负债率(%)32.56每股净资产(元)13.2412个月内最高/最低价56.37/34.70 短期外部需求及渠道压力仍大，预计淡雅等大众价位下沉精耕贡献增量。结合渠道反馈，受政策及需求影响，公司省内商务与礼赠需求复苏缓慢，宴席市场基本延续，同时公司自年中起也主动降低渠道回款压力，双节以来未强行压货，渠道库存压力边际略有缓解。产品结构方面，主力产品价格同比微降，国缘四开、对开主动释放压力规模微降，大众价位的单开、淡雅逆势保持稳健增长。展望春节，公司要求回款进度45%，预计整体销售额或因消费结构下移、单品价格回落而有所下滑，但开瓶数有望持平或微降，主要系“乡镇精耕”带来的下沉市场渗透、以及苏中与省外市场的拓展，预计淡雅在春节期间可贡献更多增量。 投资建议：锚定百亿规模稳中求进，维持“强推”评级。公司年内主动调节报表释放节奏，以缓解渠道库存与价盘压力，省内动销和份额仍优于竞品。发展大会上公司目标稳中求进、布局保持积极，努力维持“十五五”期间省内优势。结合公司运营情况，我们维持25-27年EPS预测值为2.17/2.24/2.48元，。考虑外部需求压力持续较大，给予26年20x-25xPE，调整目标价至45元-56元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。 相关研究报告 《今世缘（603369）2025年三季报点评：报表减负，份额优先》2025-11-02 《今世缘（603369）2025年中报点评：放下报表，思路清晰》2025-08-26《今世缘（603369）2024年股东大会调研反馈：稳健进取，持续破局》2025-05-22 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所