铜冠金源期货商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国升级对委内瑞拉行动，中国12月PMI温和回升 海外方面，特朗普宣布已抓获委内瑞拉总统马杜罗，并提出由美方监管过渡政府的设想，事件迅速将委内瑞拉风险由长期制裁博弈升级为直接政权冲击。尽管特朗普宣称将推动美国石油公司重金介入、恢复原油生产，但短期市场交易的核心仍是不确定性本身：政权真空预期上升、对抗加剧，原油出口受扰，油市风险溢价抬升，全球风险偏好承压。本周关注12月ISM制造业PMI，美国12月ADP、非农就业数据，将是一次美国经济基本面的再校准。 国内方面，12月制造业PMI重返50上方，非制造业与综合PMI同步回升，显示2025年末经济景气边际企稳，但性质仍偏阶段性修复而非趋势反转。多数行业PMI改善，生产与新订单同步回暖，供需两端出现低位修复迹象；结构上，大型企业率先回到扩张区间，是本轮改善的主要支撑，而中小企业仍处收缩区间；生产、订单与配送改善、库存降幅收窄，但用工景气继续走弱，反映企业以谨慎恢复产出为主，尚未进入扩招阶段。建筑业及服务业PMI仍处于历年同期偏低水平，表明传统动能与消费修复仍有空间。中国基金销售费用管理新规正式落地，困扰债市半年的政策不确定性出清。正式稿较征求意见稿明显缓和，债基赎回费率安排更具弹性，对持有超30天不作强制要求并留出过渡期，短期或缓解债市下行压力。本周关注12月通胀数据。 贵金属：海外监管加码，贵金属剧烈波动 元旦假期前三个交易日，贵金属价格出现大幅回调，主要是由于国内外交易所持续加码监管所致，特别是CME在12月29日上调金属保证金后，在30再次宣布上调黄金、白银、铂金及钯金合约的保证金后，COMEX白银期货从82美元/盎司以上的历史新高大幅回落，其他贵金属也纷纷出现回调。在国内元旦假期间，外盘金银价格维持高位震荡，铂、钯价格出现一定的反弹。美联储12月例会纪要凸显观点分化。纪要显示，多数官员认为，若未来通胀如期回落，则进一步降息是合适的，但在降息时点及幅度上，部分官员支持暂停降息。1月3日，美国空袭委内瑞拉，并抓捕委内瑞拉总统马杜罗及其夫人，地缘局势紧张再度升级。 CME于上周一和周三两次上调贵金属保证金，大幅提升投机成本，将使得部分资金流出，叠加市场过热后多头获利了结，贵金属市场出现快速回调。短期市场的投机热潮因交易所监管持续加码而受到抑制，预计贵金属短期可能延续调整。近日地缘局势紧张或再度升级，预计会使得本周市场风险偏好承压，贵金属避险需求或重启，也预示了各国对资源的争夺会更加激烈，而作为战略性资源的金属的重要性更加凸显。贵金属长期看好的逻辑仍然保持不变。 铜：风险偏好回落，伦铜高位回调 元旦假期伦铜最高运行至12500美金一线后转入震荡，短期涨势有所放缓，临近年底海外基金部分选择获利了结，但纵观2025年全年伦铜上涨超过40%，创近16年以来的年度最大涨幅。宏观方面：市场仍在预计美国将于2026年年中对精炼铜征收相应关税，这将导致海外货源将在今年上半年内持续流入北美，而全球其余地区或面临原料紧缺的压力，年底前铜价的快速上升基本反映了市场对今年供应的普遍担忧。美联储最新会议纪要显示，其内部当前仍存分歧，部分官员认为应当暂停降息一段时间，若通胀符合下行趋势的判断，未来再择机延续宽松路径，CME观察工具显示1月降息概率仅为15%，美元指数低位反弹，海外市场短期风险偏好承压回落；此外，金银价格的回调也对铜价上行趋势形成阻力。产业方面：四川凉山铜业12.5万吨阴极铜精炼项目启动局部投料试车，预计将于今年3月产出成品。 美联储会议纪要显示鹰鸽两派分歧明显，CME观察工具显示1月降息概率仅为15%，美元指数低位反弹，金银的大幅回调也对铜价上涨趋势形成一定拖累；基本面来看，市场仍在预计美国将于2026年年中对精炼铜征收相应关税，短期海外货源或仍首选流向北美，全球中断矿山复产进展缓慢，国内精铜产量释放受底加工费制约，整体预计铜价短期将面临回调压力，关注中断矿山的复产情况。 铝：消息和基本面扰动，铝价高位调整 宏观面，美国总统特朗普称，美方已成功对委内瑞拉实施打击，抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人，并带离委内瑞拉。委内瑞拉总统马杜罗最早可能于1月5日在纽约曼哈顿的联邦法院出庭受审。美国总统特朗普预计将于1月宣布下一任美联储主席人选。欧元区2025年12月制造业PMI终值为48.8，预期及前值均为49.2。基本面，供应端内蒙古地区电解铝企业开始通电投产，但由于处于前期阶段，产能尚未释放到市场，行业理论开工产能较上周持稳。消费端，铝加工开工率上周下滑1%至59.9%。1月4日铝锭社会库存68.4万吨，较节前增加2.4万吨。铝棒库存15.35万吨，较节前增加1.45万吨。 综上，委内瑞拉铝土矿资源量约34.8亿吨，已探明储量13.3亿吨，占全球第三，但开发勘探程度较低，对目前的矿资源供需影响较小，情绪上局势动荡或令市场避险情绪升温。基本面铝消费继续进入消费淡季，社会库存连续累库，基本面压力逐步有增，铝价上方压力 较前增加，铝价或有高位调整。 氧化铝：地缘冲突对矿石供需格局影响有限，氧化铝震荡 消息面，美国总统特朗普称，美方已成功对委内瑞拉实施打击，抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人，并带离委内瑞拉。联合国安理会将于当地时间1月5日10时就美国对委内瑞拉军事行动举行紧急会议。据不完全统计，委内瑞拉铝土矿资源量约34.8亿吨，已探明储量13.3亿吨。主要矿床包括洛斯·皮希瓜奥斯、拉塞瓦塔纳、乌帕塔、努里亚等；其中，玻利瓦尔州西部的塞德诺地区是委内瑞拉重要的铝土矿分布地区及冶炼厂基地。委内瑞拉铝土矿资源的特点是规模较大、分布集中、但勘探程度较低。基本面，供应端，贵州某氧化铝企业焙烧炉进行检修，导致氧化铝供应阶段性减少。截至1月4日，中国氧化铝建成产能为11480万吨，开工产能为9445万吨，开工率为82.27%。消费端，内蒙古地区电解铝企业开始通电投产，但由于处于前期阶段，需求增量有限。氧化铝仓单库存15.7万吨较上周减少3912吨。 美国突袭委内瑞拉并逮捕马杜罗引发地缘政治震动，但委内瑞拉矿石开发程度低，对当前矿石市场供需格局影响极其有限。基本面氧化铝进入1月之后没有长单执行硬性需求，成本亏损产能减产意愿或有提升，关注产能变化情况预计减产预期给到氧化铝底部支撑，氧化铝企稳震荡。 铸造铝：成本支撑，铸造铝高位震荡 原料端废铝市场流通有所放松，主要是节前废铝价格受原铝影响大幅拉涨，持货商出货积极性高涨，市场流通货源稍有增加。工业硅及铜价保持高位震荡，整体成本仍在高位。上海型材铝精废价差2116元/吨，佛山型材铝精废价差2009元/吨。压铸企业需求侧表现疲软，因受订单缩减及高价铝冲击，采购避险情绪浓厚，成交陷入僵持。江西保太现货ADC12价格22000元/吨，SMM的ADC12价格22450元/吨。交易所库存7万吨，减少8431吨。 综上，元旦假期停工天数（1-3天）较往年有所增加。周内受基差走扩带动，贸易商积极出货，社会库存去库节奏加快。成本端与供应端虽有支撑，但需求疲软及恐高情绪抑制了价格上行空间。预计铸造铝价格维持高位震荡格局。 锌：风险偏好谨慎，预计锌价承压运行 元旦假期前沪锌窄幅震荡，收至23275元/吨。假期期间伦锌横盘震荡，收至3127美元/吨，周度涨幅1.31%。宏观面看，上周六美国空袭了委内瑞拉首都加拉加斯，并逮捕了委内瑞拉总统马杜罗及其妻子。欧元区2025年12月制造业PMI终值为48.8，预期及前值均为49.2。国内12月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.1%、50.2%和50.7%，环比分别上升0.9个、0.7个和1.0个百分点，三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体回升。元旦假期，国内旅游市场迎来强劲开局，国内景区门票预订量同比增长超4倍，入 境游相关预订亦大幅提升。基本面，内外加工费分别为1500元/金属吨和43.75美元/干吨，周度环比持平和减少3.64美元/干吨。SMM：12月精炼锌产量55.21万吨，低于预期，预计2026年1月产量增加至56.94万吨。受元旦假期影响，部分镀锌企业放假1-2天，叠加河北发布环保预警，企业开工下滑；部分压铸锌合金企业房价且终端订单一般，企业开工小幅回落；氧化锌企业元旦正常生产且前期环保影响企业复产，开工率回升。库存方面，上周上期所库存69793吨，周度减少3170吨。LME库为106325吨，周度减少550吨。、 整体来看，美国对委内瑞拉军事打击，沙特对也门进行空袭，地缘冲突再起，且本周将公布美国制造业、服务业及非农等重要数据，市场情绪较谨慎。基本面看，加工费跌势放缓，但炼厂复产，供应回升，且锌锭出口窗口关闭，下游受假期及消费转弱影响开工受抑，预计去库放缓。短期宏观偏紧，叠加供需支撑减弱，预计锌价承压运行。 铅：供需呈现双弱，低库存提供支撑 元旦假期前沪铅探底回升，收至17355元/吨。假期期间伦铅震荡偏弱，收至1994美元/吨，周度跌幅0.28%。基本面，内外周度加工费分别为300元/金属吨和-145美元/干吨，均值均环比持平。SMM：12月再生精铅产量为26.84万吨，低于预期，预计2026年1月产量小幅减少至26.78万吨。企业开工情况，原生铅开工平稳；环保扰动仍存，再生铅周度开工小幅回落至37.6%；下游部分铅蓄电池企业房假，企业开工回落较明显，降至65.64%。库存方面，上周上期所库存28004吨，增加909吨。LME库存为239325吨，周度减少9575吨。 整体来看，地缘冲突加剧，市场风险偏好承压。基本面看，加工费弱稳，提供成本支撑。炼厂减复产并存，且环保存间歇式影响，供应端恢复较有限。需求疲软，以旧换新政策未能延续支撑电动自行车消费，且中东对启动电池出口加征关税生效日临近，消费较悲观。短期供需双弱，铅价缺乏强有利上涨驱动，但低库存依旧构成支撑，预计延续宽幅震荡运行。 螺卷：基本面平稳，期价震荡走势 假日期间钢材期货休市。现货市场，昨日唐山钢坯价格2930（0）元/吨，上海螺纹报价3300（0）元/吨，上海热卷3270（0）元/吨。上周，螺纹钢周产量188.22万吨，周环比上升2.08%；螺纹钢市场库存422.03万吨，周环比下降2.81%；消费量200.44万吨，周环比下降1.11%。 基本面，上周五大材供需双增，延续去库格局。螺纹产量连续三周增加，需求端季节性走弱压力仍存，表需下降。热卷产量回升，去库放缓并高位运行。现货市场，贸易情绪平稳，预计钢价震荡走势。 铁矿：海外发运高位，铁矿震荡承压 假日期间铁矿期货休市，海外震荡价格基本持平。现货市场，日照港PB粉报价808（-6）元/吨，超特粉680（0）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差128元/吨。2025年12月， 铁矿石供给端全球铁矿石发运量创下历史新高，单月同比增量超1500万吨，中国铁矿石进口量创历史新高，单月同比增量超1000万吨，需求端因钢厂亏损的原因，冬季检修增加，同环比均有所回落；铁矿石库存也创新历史新高；但随着下旬钢厂远期现货补库的原因，价格震荡上行，整体呈“V”字型运行。 供应端，去年12月海外铁矿石发运创历史新高，供应宽松，国内到港处于高位水平，港口库存大幅增加。需求端，上周铁水产量平稳，钢厂节前小幅补库，厂内库存低位回升。基本面供强需弱，预计震荡承压。 双焦：双焦库存增加，期价低位震荡 假日期间双焦期货休市。现货方面，山西主焦煤价格1317（-13）元/吨，山西准一级焦现货价格1450（0）元/吨，日照港准一级1250（-50）元/吨。本周煤矿炼焦煤库存续增3.68%至293.3万吨，同比降幅达23.44%，港口库存增加4.17%至539.48万吨，同比降幅达近40%，下游方面，独立焦企炼焦煤库存微增至1052.5万吨，达7周高位，钢厂炼焦煤库存减少0.55%至802.27万吨。本周焦企产能利用率微增，单独立焦企焦炭库存环比回落0.69%至91.6万吨，而钢厂焦炭库存