铜周报：短缺格局或从预期逐步转化为现实

短 缺 格 局 或 从 预 期 逐 步 转 化 为 现 实20260104 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 u宏观：美联储12月会议纪要显示，多数官员认为明年宜进一步降息。市场交易员仍预期明年降息两次，预计美元将迎来自2017年以来最陡峭年度跌幅，进一步支撑铜价上涨。国内政策“托底+控量”双管齐下：房地产政策延续“逆周期+跨周期”组合拳，财政部明确2026年继续实施更加积极财政政策；发改委叫停200万吨铜冶炼产能（占全国年产能5%），供给端“减法”有望进一步加剧短缺预期。 u供应：10月智利产量同比暴跌7%至45.84万吨，秘鲁Antamina铜矿因社区抗议减产，刚果（金）物流受阻，原料紧张从“担忧”转为“现实”。智利Codelco对美客户开出超500美元/吨史上最高铜升水。12月中国铜冶炼厂代表与安托法加斯塔敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年Benchmark 21.25美元/吨与2.125美分/磅相比显著下行。中国CSPT宣布2026年联合减产10%以上，江西铜业、铜陵有色带头减产，预计精炼铜供应收缩30万吨。 u需求：传统配电用铜需求占比保持最大，约占28%，但新兴领域用铜量增长迅猛，在新能源转型与AI算力扩张浪潮下，铜的战略属性持续凸显，叠加欧美电网更新升级带来的需求加速释放，将为铜消费带来显著增量支撑。美国铜市囤货行为与电解铜减产两种趋势有望加速共振，铜市短缺格局或于2026年从预期逐步转化为现实，价格上行周期持续延伸。 ◆库存：因铜价暴涨，终端用户暂缓采购、减停产增加，叠加年末淡季需求走弱，12月底国内库存上升较快。 u观点：宏观面，市场预期明年美联储仍降息两次，预计美元将迎来自2017年以来最陡峭年度跌幅；国内政策“托底+控量”双管齐下，发改委叫停200万吨铜冶炼产能，供给端“减法”有望进一步加剧短缺预期。行业方面，预计2026年铜矿原料紧张从“担忧”转为“现实”。12月中国铜冶炼厂代表与安托法加斯塔敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年显著下行。中国CSPT宣布2026年联合减产10%以上，江西铜业、铜陵有色带头减产，预计精炼铜供应收缩30万吨。尽管传统配电用铜需求占比保持最大，但新兴领域用铜量增长迅猛，在新能源转型与AI算力扩张浪潮下，铜的战略属性持续凸显，叠加欧美电网更新升级带来的需求加速释放，将为铜消费带来显著增量支撑。美国铜市囤货行为与电解铜减产两种趋势有望加速共振，铜市短缺格局或于2026年从预期逐步转化为现实，价格上行周期持续延伸。 u策略：中线多单继续持有，短线滚动做多，中期沪铜2603参考支撑区间93000-94000元/吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 伦铜价格及沪伦比价 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿资本开支和新发现大型铜矿情况 资料来源：S&P Global、华联期货研究所 资料来源：S&P Global、华联期货研究所 根据S&P Global数据，全球铜矿勘探投资经历了“过山车”式波动。从2010年的约25亿美元起步，在2012年达到峰值约47亿美元，随后因行业低迷持续下滑至2016年的低点。自2016年后全球铜勘探预算反弹，2021-2022年同比增速超20%，但2024年增速显著放缓，勘探预算恢复到30亿美元，为上一轮峰值的64%。 2015年以来，全球高品位的铜矿发现逐年减少。新发现的大型铜矿要么位于地质条件最为恶劣的区域，要么埋在政治局势动荡的国家。拿非洲和蒙古来说，这些地区虽然资源丰富，但基础设施薄弱，矿企想要开采可能得额外花费数倍的成本。而且就算找到矿藏，从勘探到投产常常需要10年以上周期。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿及精炼铜产量分布 资料来源：USGS、华联期货研究所 资料来源：USGS、华联期货研究所 铜精矿加工费TC及全球铜矿产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年12月26日，26%干净铜精矿综合TC价格为-44.70美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为3291美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年10月，全球铜精矿产量为155.90万吨，2025年1—10月，全球铜精矿产量为1530.50万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿产出增量及海外精炼铜产能变化预测 国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，2025年8-9月，全球铜矿产量同比出现负增长。2025年三季度，前二十大铜矿产量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而出现减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现增长。2025年全球铜矿产量预计下降0.12%。2026年增量主要来源为Grasberg铜矿复产、Oyu Tolgoi铜矿二期达产、巨龙铜矿二期试产和Chuquicamata铜矿产能爬坡。老矿山平均品位持续下降，开采成本不断攀升，而新矿山开发周期在6～10年，新增产能难以快速释放，预计2026年全球铜精矿供新增产量仅为53.3万吨(扣除干扰因素)，实际增速或将低于1.5%。2025年我国新增铜冶炼产能较大，其中新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨。由于2025年11月有色金属工业协会副会长表示国家已叫停约200万吨规划中的新增冶炼产能，因而2026年及以后我国新增产能难以预测。预计2025-2026年海外新增产能62万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比上升3.05%，同比上升13.13%；2025年1-11月，中国铜矿砂及其精矿累计进口量为2761.4万吨，同比增长8.0%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第52周，我国进口铜精矿港口库存为68万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年10月，全球精炼铜产量为224.19万吨，消费量为224.33万吨，供应短缺0.14万吨。2025年1—10月，全球精炼铜产量为2260.95万吨，消费量为2257.34万吨，供应过剩3.61万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局发布的数据显示，中国2025年10月精炼铜（电解铜）产量为120.4万吨，同比增加8.9%；1-10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国电解铜进出口量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国海关数据显示，中国2025年11月精炼铜进口量为30.47万吨，同比下降23.47%。中国2025年1-11月精炼铜累计进口量为310.31万吨，较去年同期减少27.8万吨。累计同比-8.2%。2025年1-11月累计出口68.10万吨，同比增长49.33%。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示，2025年1-11月，中国累计进口再生铜原料（铜废料及碎料）210.4万吨，同比增3.6%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2025年12月31日，广东市场精废价差为5300元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 电解铜进口盈亏及废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年12月31日，LME库存为14.95万吨。纽约市场铜库存上升至49.98万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 年底国内社会库存快速回升。截至2026年01月02日，我国社会库存为24.71万吨。年底上期所库存也快速回升，创去年5月来新高。 初加工及终端市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示,2025年1-11月中国铜材累计产量2259.3万吨,同比增长4.9%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年11月，中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨；1-11月，中国进口未锻轧铜及铜材488.3万吨，同比下降4.7%。2025年1-11月中国未锻轧铜出口总量149.71万吨，同比增24.10%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎