铜周报：短缺格局或从预期逐步转化为现实

核心观点与关键数据

宏观与政策：

• 美联储12月会议纪要显示多数官员支持明年进一步降息，市场预期美元将大幅贬值，支撑铜价上涨。
• 国内政策“托底+控量”，房地产政策延续“逆周期+跨周期”组合拳，发改委叫停200万吨铜冶炼产能，加剧短缺预期。

供应：

• 10月智利产量同比暴跌7%，秘鲁Antamina铜矿减产，刚果（金）物流受阻，原料紧张从“担忧”转为“现实”。
• 智利Codelco对美客户开出超500美元/吨历史最高铜升水。
• 12月中国铜精矿长单加工费Benchmark降至0美元/吨与0美分/磅，较2025年显著下行。
• 中国CSPT宣布2026年联合减产10%以上，预计精炼铜供应收缩30万吨。

需求：

• 传统配电用铜需求占比28%，新兴领域用铜量增长迅猛，新能源转型与AI算力扩张推动铜的战略属性。
• 欧美电网更新升级加速需求释放，为铜消费带来显著增量支撑。
• 美国铜市囤货行为与电解铜减产趋势加速共振，铜市短缺格局或于2026年从预期转化为现实。

库存：

• 12月底国内库存上升较快，因铜价暴涨，终端用户暂缓采购、减停产增加，叠加年末淡季需求走弱。

供需平衡表及产业链结构：

• 全球铜矿勘探投资波动，“过山车”式变化，2024年勘探预算恢复至30亿美元（峰值的64%）。
• 全球高品位铜矿发现减少，新矿多位于地质条件恶劣或政治动荡地区，开发周期长。
• 2025年全球铜精矿产量预计下降0.12%，2026年增量主要来自Grasberg、Oyu Tolgoi等，增速低于1.5%。
• 2025年中国新增铜冶炼产能较大，但2026年及以后新增产能难以预测，预计海外新增产能62万吨。
• 中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量环比上升3.05%，同比上升13.13%，1-11月累计进口量同比增长8.0%。
• 2025年10月全球精炼铜产量224.19万吨，消费量224.33万吨，供应短缺0.14万吨；2024年供应短缺55.39万吨。
• 中国2025年10月精炼铜产量同比增加8.9%，1-10月累计产量同比增长9.7%；2024年产量同比增长4.1%。
• 中国2025年11月精炼铜进口量同比下降23.47%，1-11月累计进口量同比下降8.2%，出口量同比增长49.33%。
• 中国2025年1-11月废铜进口量同比增长3.6%，2024年同比增加13.3%。
• 广东市场精废价差为5300元/吨，高于合理价差1500元/吨。
• LME库存为14.95万吨，纽约市场铜库存创近年同期新高。
• 年底国内社会库存快速回升，上期所库存创去年5月来新高。

初加工及终端市场：

• 2025年1-11月中国铜材累计产量同比增长4.9%，2024年同比增长1.7%。
• 2025年11月中国进口未锻轧铜及铜材同比下降4.7%，1-11月同比下降4.7%，出口同比增24.10%。
• 2025年1-11月全国主要发电企业电源工程完成投资同比下降1.8%，电网工程同比增长5.9%。
• 2025年1-11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，住宅投资下降15.0%。
• 2025年1-11月汽车产销同比增长11.9%和11.4%，新能源汽车产销同比增长31.4%和31.2%，渗透率达到53.6%。
• 2025年1-10月中国光伏装机同比增长39.5%，预计2026年新增光伏装机容量235-270GW。
• 2025年1-10月中国风电装机同比增长52.9%，预计全年总量78-80GW。
• 2025年全球数据中心耗电量将达到715太瓦时，2026年规模将增长至95GW，单位数据中心用铜量将增至每吉瓦7.1万吨。

供需平衡预测：

• 2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。
• 2026-2028年全球精炼铜供应分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，需求分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，持续缺口16万吨、36万吨、61万吨。

研究结论：

• 铜市短缺格局或于2026年从预期转化为现实，价格上行周期持续延伸。
• 中线多单继续持有，短线滚动做多，中期沪铜2603参考支撑区间93000-94000元/吨。