南华期货锌产业周报：上方空间较小20260104
——上方空间较小 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月4日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周锌市呈现出典型的“宏观-微观”背离特征。宏观层面，美联储12月会议纪要确立降息共识，叠加地缘扰动（俄乌、中东）推升铜与贵金属至历史高位，为有色板块注入了极强的多头情绪底色。然而，回归产业现实，供需天平正在发生微妙倾斜。尽管国产锌矿TC处于1500元/金属吨的低位，但冶炼厂并未如期减产，反而因硫酸与白银等副产品利润高企，生产积极性不降反升，预计1月产量环比将增加1.5万吨以上。这一“利润对冲”逻辑直接证伪了短期供应紧缺的炒作基础。与此同时，库存端给出了最直接的验证：LME库存持续累积至10万吨以上，且注销仓单处于低位，表明海外过剩压力正在显性化。因此，当前锌价的高位运行主要由宏观流动性与资金轮动支撑，而非基本面驱动，盘面呈现“宏观顶、产业底”的拉锯形态。 ∗近端交易逻辑 微观交易维度，当前市场正处于资金抢跑“春节后复苏逻辑”的亢奋期。尽管终端镀锌开工率因环保和假期因素滑落至52.98%，但盘面并未交易当下的弱现实，而是交易2026年“以旧换新”政策落地后的强预期。现货层面出现有趣的结构性矛盾：上海地区贸易商因年底关账惜售，升水被动推高至250元/吨，而进口窗口持续关闭（亏损约1800元/吨）导致保税区库存僵持。这种由“惜售”而非“抢货”带来的高升水极其脆弱。对于交易者而言，当前虽有Back结构支撑，但在LME持续交仓的背景下，不仅要警惕外盘拖累内盘，更需提防节前资金获利了结带来的急速回调。 *远端交易预期 拉长周期看，2026年锌市面临的最大结构性矛盾在于“成本支撑逻辑”的坍塌。过去两年市场习惯于将低TC视为矿端紧缺的铁证，进而推导锌价底部。但数据显示，即便TC维持低位，冶炼厂依然能通过副产品收益维持高产。这意味着价格下跌难以倒逼供应出清，反而可能引发累库加速。结合外部机构（如ILZSG）对2026年全球锌市约27万吨过剩量的预判，锌价正处于从“紧平衡”向“全面过剩”过渡的转折点。除非2026年国内财政刺激带来的基建增量能超预期覆盖这一过剩量， otherwise，锌价的长期重心必将下移，上方空间已被产能天花板锁死。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议观望或逢高短空。 核心逻辑： 当前价格（沪锌23000+）已充分计价宏观利好。考虑到1月供应增加且LME持续累库，上方23600元/吨一线压力巨大。若盘面冲高受阻，可尝试轻仓试空，目标看至22600元/吨支撑位。 套利策略： 关注“多内空外”反套机会。 逻辑： LME库存持续累积（弱），而国内春节前仍有刚需备货导致社库去化（相对强）。且当前进口亏损扩大，进口矿流入受限，沪伦比值有望从7.5附近向上修复。 期权策略： 卖出宽跨式期权（Short Strangle）。 逻辑： 鉴于震荡区间[22600, 23600]较为明确，且临近春节波动率可能收敛，可卖出行权价为24000的看涨期权和22000的看跌期权，赚取时间价值。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 【宏观】美联储降息共识：12月会议纪要显示官员达成降息共识，美元指数在短暂反弹后存下行压力。 【政策】中国财政发力：2026年以旧换新政策正式下发，配合积极财政基调，市场对节后家电/汽车用锌需求抱有强预期。 【现货】国内库存去化：SMM七地社会库存降至10.61万吨（周环比-0.58万吨），显示节前下游备货仍有韧性。 【利空驱动】 【供应】产量逆势增加： 受副产品利润刺激，预计1月国内精炼锌产量环比增加1.5万吨以上。 【库存】海外隐忧： LME库存突破10万吨大关，且亚洲仓库（如新加坡/巴生）累库明显，注销仓单占比低。 【需求】淡季特征显现： 镀锌开工率降至52.98%，北方环保限产与企业放假导致实际耗锌量下滑。 2.2下周重要事件关注 国内： [1月8日] SMM公布最新周度社库数据（验证节前累库拐点是否提前到来）。 [全周] 现货市场贸易商放假情况（升水能否维持高位）。 国际： [1月7日] 美国非农就业数据前瞻（ADP）及美联储官员讲话（影响美元指数及有色金属定价锚）。[全周] LME库存变动（若持续增仓至12万吨以上，将重挫多头信心）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在23380元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 本周连续合约大幅升水，主因年底关账惜售。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3108美元/吨。 【内外价差跟踪】 内外比价有所缓和。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究
