投资策略专题：掘金1月春季躁动的机会

掘金1月春季躁动的机会 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 简宇涵（分析师）jianyuhan@kysec.cn证书编号：S0790525050005 春季躁动提前开启，结构先行特征鲜明，科技占优条件依然未变 我们在11.30的报告《提前布局春季躁动》当中指出：近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已经可以更加积极。我们在12.21提出，当前可以进一步积极的原因还有：前期市场调整的3大因素影响都在减弱：其一为海外流动性扰动，美联储降息对冲了日本加息的冲击；其二为美股财报窗口下AI泡沫论的风险溢出得到改善，无需恐慌；其三为近期出炉的经济数据相对温和，叠加中央经济工作会议并未有显著超预期的点，但我们认为，人民币汇率持续升值或代表全球投资者对中国经济信心仍然充足，证伪此担忧。 当前A股市场已正式进入2026年“春季躁动”的预热与布局窗口。与过往普涨行情不同，本轮躁动在宏观经济数据尚待验证、增量资金稳步入场的背景下，呈现出鲜明的“结构先行、机会轮动”特征。 目前强势结构机会较多，包括商业航天、机器人、石油化工、有色等。而我们认为，积极因素更多集中在科技，科技占优的条件依然未变。回顾历年春季躁动，成长型春季躁动在历次春季行情中占比近六成，周期占比约四成。科技占优的中长期条件：①相对盈利优势；②海外映射；③全球半导体周期共振上行。 相关研究报告 《开源金股，1月推荐—投资策略专题》-2025.12.30 有色涨价：宏观供需等多因素驱动，海外商品迎来牛市 有色金属的上涨，是宏观环境、产业基本面、资金配置与地缘政治等多重因素形成共振的结果，并非单一原因驱动。其核心逻辑在于，在全球不确定性+宽松货币环境下，新兴产业快速增长带来的刚性需求，与长期资本开支不足导致的供给刚性约束产生了历史性的错配，同时叠加了全球储备资产多元化的趋势。 《8连阳后看本轮春季躁动的变化—投资策略专题》-2025.12.27 《组合管理崛起：公募新时代的投资体系重构—“组合管理”系列报告之一》-2025.12.25 消费的线索：结构性亮点较多 当前中国消费市场呈现出“总量承压，但结构复苏”的鲜明特征。无论是在传统消费领域，还是在新兴消费领域，都存在结构性亮点，亮点包括基本面改善、结构性复苏等。政策与消费逻辑和生态均发生积极的边际变化：政策上，强调消费扩容；消费逻辑及生态上，转向精神价值和体验，并形成消费新趋势。 投资思路——科技与周期两翼齐飞 整体布局思维仍建议围绕科技+PPI为主，但交易上可关注新的边际变化，其一为扩大内需的政策表述不断强化下商贸、社服等消费出现局部热度，但整体的消费大beta或仍依赖数据的持续改善。其二为岁末年初跨年强主题的机会，可重视商业航天与卫星产业链。 行业配置建议：（1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件；（2）PPI改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（3）中长期底仓：黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。 目录 1、春季躁动提前开启，结构先行特征鲜明.................................................................................................................................32、结构先行，科技占优的条件依然未变....................................................................................................................................43、有色涨价：宏观供需等多因素驱动，海外商品迎来牛市.....................................................................................................74、消费的线索：结构性亮点较多................................................................................................................................................85、投资建议——科技与周期两翼齐飞........................................................................................................................................95、风险提示......................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：成长+周期上榜率相对较高.................................................................................................................................................5图2：海外科技复苏驱动A股相关板块盈利周期显著扩张.......................................................................................................6图3：TMT板块相对全A的盈利增速占优.................................................................................................................................6图4：当前或正处于新一轮半导体周期的上行阶段....................................................................................................................6 1、春季躁动提前开启，结构先行特征鲜明 我们在11.30的报告《提前布局春季躁动》当中指出：近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已经可以更加积极。11月开始的调整主要由宏观上无法形成强预期、地缘政治紧张和海外流动性风险传导引发。与4月类似，海外流动性风险传导加速了11月中旬的调整，但调整幅度较小，且修复较快。而本轮牛市的核心驱动力没有发生改变：流动性还处在宽松的阶段，而基本面也在温和修复的阶段，且政策呼吁提振资本市场以及长钱入市的基础下制度牛的大背景没有改变。 与此同时，我们在12.21报告当中进一步提出，当前可以进一步积极的原因还有：前期市场调整的3大因素影响都在减弱。 其一为海外流动性扰动—日本加息叠加美国2026降息空间不足的担忧。我们认为日本加息的短期扰动在靴子落地后影响会削减，而美联储的降息+鹰派预期管理已经是本轮降息以来的常态化组合，且近期通胀数据已经低于预期的背景下，鹰派的施压对市场的影响将减弱。同时我们发现，越南胡志明指数随美联储态度交易现象显著，可作为更为敏感的晴雨表作为判断。 其二为美股财报窗口下AI泡沫论的风险溢出。AI硬件作为A股2025年发力的主力，如果没有上涨动力对市场的情绪势必形成一定拖累，但目前看除甲骨文在近期大幅回撤外，谷歌、英伟达、美光等相关硬件巨头依然维持在强势区域，AI泡沫论目前还没到非聊不可的时候，所以不必过于恐慌。 其三为近期出炉的经济数据相对温和，叠加中央经济工作会议并未有显著超预期的点。但人民币汇率持续升值，代表全球投资者对中国经济信心仍然充足。且本轮牛市的主因也并非由分子端强增长为驱动，牛市的核心驱动力还在于政策对于资本市场的呵护以及对于资金的引导上，汇金等长线资金的入市提高市场的安全边际，对于基本面的验证期可以“拉长”。 当前A股市场或已正式进入2026年“春季躁动”的预热与布局窗口。与过往普涨行情不同，本轮躁动在宏观经济数据尚待验证、增量资金稳步入场的背景下，呈现出鲜明的“结构先行、机会轮动”特征。截至2025年收官，上证指数已实现11连阳，虽然后四个交易日指数呈现震荡，并未保持上攻趋势，但各结构性机会呈现，包括商业航天、机器人、石油化工、有色等。 2、结构先行，科技占优的条件依然未变 当前A股市场或已正式进入2026年“春季躁动”的预热与布局窗口。与过往普涨行情不同，本轮躁动在宏观经济数据尚待验证、增量资金稳步入场的背景下，呈现出鲜明的“结构先行、机会轮动”特征，包括商业航天、机器人、石油化工、有色等。 （1）商业航天：卫星产业迎来组网加速、成本拐点的黄金窗口期 我们此前于多篇报告中推荐卫星的投资机会：我们在《市场的双轮驱动：科技&PPI交易》中明确提出军工（卫星）的投资机会。2025年以来，中国低轨卫星的发射频次明显增加，尤其是在卫星互联网方向，已经形成了高密度、批量化的发射节奏。近期，卫星发射提速明显，实现“7天三连发”，且每次搭载低轨卫星的组数有所上升。 商业航天市场规模潜力大，成长性强：低轨卫星星座已成为大国太空博弈的新赛道，在频轨资源争夺下，卫星产业市场空间大。低轨卫星资源争夺倒逼下，卫星全产业链有望从“投入孵化期”提前步入“盈利兑现期”。卫星产业链中，上游卫星制造与发射环节于组网高峰率先受益。 （2）机器人：产业进入“量产前夜”，国内积极因素不断 近期机器人行情显著回暖，可能与两则传闻有关。市场传闻特朗普政府正考虑在2026年发布一项关于机器人的行政命令，美国商务部官员也频繁会见行业CEO，表示“全力支持”该行业发展。这被视为继人工智能之后，美国科技战略的下一个重要方向。 国内机器人行业积极也在增多。政策端，12月26日，工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会正式成立，旨在加强标准供给，推动技术熟化和应用落地。行业层面，12月24日晚，A股公司锋龙股份、港股公司优必选均发布公告，优必选将入主锋龙股份，跟2025年A股市场人形机器人公司入主上市公司的模式一样，优必选入主锋龙股份，采取协议转让+要约收购方式进行。A股市场上或将迎来人形机器人“H+A第一股”。 （3）石油化工：“反内卷”为盾，需求为矛，行业有望迎来新一轮景气周期 近期石油化工行业的大涨反映了市场对行业基本面发生深刻转折的预期。在强有力的“反内卷”政策组合拳下，严控新增、淘汰落后、资源向龙头集中，行业供给格局正在被重塑。同时，行业自身资本开支收缩、处于周期底部，叠加油价企稳和新兴需求拉动，共同构成了行业景气度上行周期开启的多重支撑。 化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快。供给端，截至2025年H1，基础化工上市公司在建工程共计3,504亿元，同比下降10%。需求端，国内持续提振内需，贸易冲突背景下中国化工品出口韧性十足。 化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升。对标制冷剂行业，未来在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局持续向好，行业有望迎来业绩、估值双重抬升。 目前，积极因素更多集中在科技，科技占优的条件依然未变。回顾历年春季躁动，成长风格占优比例