氧化铝月报：供给收缩预期提高，基本面拐点仍需观望

氧化铝月报 2026/01/04 CONTENTS目录 月度评估 要点小结 ◆期货价格：截至12月31日，氧化铝指数较11月28日价格累计上涨0.58%至2755元/吨。产量高位、库存居高不下、矿价下跌多重因素驱动氧化铝期价12月初加速下行。但12月底国家发改委发表《大力推动传统产业优化提升》，文章中提到对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，期货价格大幅反弹。氧化铝持续反弹仍需关注强有力供给端收缩政策落地、几内亚政府推出铝土矿挺价政策、到期仓单得到充分消化。基差方面，12月现货升水转贴水，截至12月31日，山东现货价格较AO2602合约价格贴水44元/吨，政策预期驱动期货价格走强。月差方面，12月连一和连三月差持续扩大，截至12月31日，连一和连三月差录得126元/吨。 ◆现货价格：氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，现货价格承压下行，在出现大面积减产前，供应过剩局面预计仍难反转。分地区来看，截至2026年1月4日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2745元/吨、2790元/吨、2690元/吨、2600元/吨、2665元/吨、2960元/吨，较12月初相比，各地区现货价格分别大幅下跌150元/吨、115元/吨、160元/吨、170元/吨、170元/吨、155元/吨。 ◆库存：截至12月26日，氧化铝社会总库存较11月初大幅累库22.9万吨至517.1万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库2.7万吨、累库1万吨、累库4.9万吨、去库2.9万吨。截至2025年12月31日，氧化铝期货仓单较12月初减少10.15万吨至15.69万吨，上期所交割库库存去库6.75万吨至19.34万吨。 要点小结 ◆矿端：几内亚雨季影响消退后矿石发运量有所增加，今年五月开始停运的AXIS矿区开始复产，进一步加剧铝土矿过剩格局，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将震荡下行。据SMM调研，几内亚某大型矿山2026年1季度长单价较上一季度下调7.5美元至66.5美元/吨。后续需关注几内亚铝土矿CIF价格60美元/吨的支撑。 ◆供应端：氧化铝产量方面，2025年11月氧化铝产量784万吨，同比增加11.73%，环比减少1.58%。2025年前十一个月累计产量8264万吨，较去年同期同比增加10.19%。根据海外氧化铝企业投产计划，明年一季度和二季度将分别投产200万吨和100万吨，增量主要来自印尼和越南。海外远期投产计划仍有1560万吨，但整体建设进度较慢。 ◆进出口：氧化铝进出口数据方面，2025年11月氧化铝净进口6.44万吨，前期进口窗口打开驱动月度净进口延续，其中进口量由上个月19万吨增加至23万吨，出口量由18万吨下滑至17万吨。2025年前十一个月合计净出口137万吨。 ◆需求端：运行产能方面，2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨。开工率方面，11月电解铝开工率下滑0.25%至97.22%。 ◆总结：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境:过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力。短期建议观望为主，追多性价比不高，若未见现实端减产动作，可以等待机会逢高布局近月空单。国内主力合约AO2602参考运行区间：2400-2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。 氧化铝产业链 期现端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，现货价格承压下行，在出现大面积减产前，供应过剩局面预计仍难反转。分地区来看，截至2026年1月4日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2745元/吨、2790元/吨、2690元/吨、2600元/吨、2665元/吨、2960元/吨，较12月初相比，各地区现货价格分别大幅下跌150元/吨、115元/吨、160元/吨、170元/吨、170元/吨、155元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 期货价格方面，截至12月31日，氧化铝指数较11月28日价格累计上涨0.58%至2755元/吨。产量高位、库存居高不下、矿价下跌多重因素驱动氧化铝期价12月初加速下行。但12月底国家发改委发表《大力推动传统产业优化提升》，文章中提到对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，期货价格大幅反弹。，氧化铝持续反弹仍需关注强有力供给端收缩政策落地、几内亚政府推出铝土矿挺价政策、到期仓单得到充分消化。 基差方面，12月现货升水转贴水，截至12月31日，山东现货价格较AO2602合约价格贴水44元/吨，政策预期驱动期货价格走强。月差方面，12月连一和连三月差持续扩大，截至12月31日，连一和连三月差录得126元/吨。 原料端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国产矿方面，12月各地区矿价维持稳定。 进口矿方面，截至12月31日，几内亚CIF下跌5美元/吨至66美元/吨，澳大利亚CIF下跌1美元/吨至67美元/吨。几内亚雨季影响消退后矿石发运量有所增加，今年五月开始停运的AXIS矿区开始复产，进一步加剧铝土矿过剩格局，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将震荡下行。据SMM调研，几内亚某大型矿山2026年1季度长单价较上一季度下调7.5美元至66.5美元/吨。后续需关注几内亚铝土矿CIF价格60美元/吨的支撑。 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年11月中国铝土矿产量469.8万吨，同比下滑5.3%，环比减少1.56%；2025年前十一个月合计生产5521万吨，同比增加1.54%。受环保政策影响，国产铝土矿产量逐月走低。 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，铝土矿进口方面，2025年11月铝土矿进口1511万吨，同比增加22.34%，环比增加9.76%；2025年前十一个月合计进口18651万吨，同比增加29.44% 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年11月中国进口几内亚铝土矿1071吨，同比增加33.84%，环比增加19%。2025年前十一个月累计进口13813万吨，同比进口增加38.01%。雨季后发运回升。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2025年12月31日，12月全球主要国家铝土矿发运量回升至年内高位。中国铝土矿港口库存最新数据录得2602万吨，库存小幅去化，但储备仍充裕。 中国铝土矿库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，11月中国铝土矿库存累库78万吨，总库存达5329万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足。重点地区来看，11月山西铝土矿库存去库27万吨，河南地区去库47万吨，库存增量主要来自于山东地区。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2025年11月氧化铝产量784万吨，同比增加11.73%，环比减少1.58%。2025年前十一个月累计产量8264万吨，较去年同期同比增加10.19%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据海外氧化铝企业投产计划，明年一季度和二季度将分别投产200万吨和100万吨，增量主要来自印尼和越南。海外远期投产计划仍有1560万吨，但整体建设进度较慢。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝现货价格持续下行，氧化铝厂利润承压，但因成本端液碱和铝土矿价格同步下跌，氧化铝厂仍未出现深度亏损。根据12月31日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达120元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为-100元/吨和50元/吨。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用几内亚矿将亏损150元/吨和60元/吨。 进出口 氧化铝进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口数据方面，2025年11月氧化铝净进口6.44万吨，前期进口窗口打开驱动月度净进口延续，其中进口量由上个月19万吨增加至23万吨，出口量由18万吨下滑至17万吨。2025年前十一个月合计净出口137万吨。 氧化铝进出口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至12月31日，月内澳洲FOB价格较11月底下跌4美元/吨至308美金/吨，进口盈亏录得-83元/吨，当前进口窗口关闭。 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年11月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.16%，环比减少3.21%。2025年前十一个月合计生产4055万吨，同比增长2.67%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨。开工率方面，11月电解铝开工率下滑0.25%至97.22%。 氧化铝平衡表 库存 氧化铝社会库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至12月26日，氧化铝社会总库存较11月初大幅累库22.9万吨至517.1万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库2.7万吨、累库1万吨、累库4.9万吨、去库2.9万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 截至2025年12月31日，氧化铝期货仓单较12月初减少10.15万吨至15.69万吨，上期所交割库库存去库6.75万吨至19.34万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层