氧化铝月报：供给收缩预期提高，基本面拐点仍需观望

月度评估

• 期货价格：截至12月31日，氧化铝指数上涨0.58%至2755元/吨。12月初因产量高位、库存高企、矿价下跌等因素期价加速下行，12月底国家发改委提出防止氧化铝盲目投资政策，市场预期供给收缩，期价反弹。持续反弹需关注政策落地、几内亚铝土矿挺价政策及仓单消化。
• 现货价格：月内产量高位、累库趋势持续，现货价格承压下行。截至1月4日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2745-2960元/吨，较12月初下跌115-170元/吨。
• 库存：截至12月26日，氧化铝社会总库存累库22.9万吨至517.1万吨；期货仓单减少10.15万吨至15.69万吨，上期所交割库库存去库6.75万吨至19.34万吨。

要点小结

• 矿端：几内亚雨季影响消退后发运增加，AXIS矿区复产加剧过剩，港口库存高位，预计矿价震荡下行。几内亚长单价下调至66.5美元/吨/吨，关注CIF价格60美元/吨支撑。
• 供应端：2025年11月氧化铝产量784万吨，同比增11.73%，环比减1.58%；前十一个月累计产量8264万吨，同比增10.19%。海外2026年一季度投产200万吨（印尼、越南为主），远期投产1560万吨但进度慢。
• 进出口：2025年11月净进口6.44万吨，进口量增至23万吨，出口量降至17万吨；前十一个月净出口137万吨。12月澳洲FOB价格下跌至308美元/吨，进口盈亏-83元/吨，进口窗口关闭。
• 需求端：2025年11月电解铝产量368万吨，同比增2.16%，环比减3.21%；前十一个月累计产量4055万吨，同比增2.67%。运行产能4464万吨，开工率97.22%。

研究结论

• 矿价预计震荡下行，关注几内亚矿石成本支撑。
• 氧化铝供应过剩格局短期难改，累库持续，政策预期提高但持续反弹面临三重困境：冶炼端过剩、成本支撑下移、仓单交割压力。
• 短期建议观望，追多性价比不高，可等待机会逢高布局近月空单。
• 国内主力合约AO2602参考运行区间2400-2900元/吨，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。