国债期货月报：财政供给预期升温，国债期货震荡走跌

宏观政策方面，央行重启公开市场国债买卖操作并释放稳预期信号，中美经贸团队达成三方面成果共识，国务院关税税则委员会宣布继续暂停实施24%的对美加征关税税率，政治局会议明确实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策。通胀方面，11月CPI同比上升0.7%。资金面方面，11月一般公共预算收入同比放缓但全年进度偏快，支出端降幅收窄，结构上向民生和投资倾斜，基建相关支出边际改善但整体偏弱，政府性基金收入受地产拖累，专项债发行提速带动支出同比转正。金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，社融增速虽维持在8.5%但主要由企业债券和表外融资对冲，M1、M2增速同步下滑，显示实体部门资金周转与经济活力偏弱。央行开展5288亿元7天逆回购操作，主要期限回购利率近期回落。市场方面，2026-01-02，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.45元、105.76元、107.86元、111.41元，TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.14元、0.15元、0.12元和0.22元。12月国债期货整体呈现“高波动、反复修复、中枢震荡偏弱”的特征，月初超长端走弱，随后在积极财政和资金面宽松支撑下修复，但专项债与超长期国债供给预期升温引发市场转向“宽财政—供给放量”交易，长端利率对财政预期高度敏感。展望1月，债市整体可能呈现季节性偏稳、长段区间震荡偏弱的特征，短端受益于资金面稳定和降准预期，中短利率债具备防守性优势，长端尤其是超长债更多体现为区间震荡偏弱。策略方面，单边建议TS、TF2603合约中性，T、TL2603合约中性偏空；套利关注TL2603基差回落，关注3T-TL进一步走扩；套保建议中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。风险方面，需关注流动性快速紧缩风险。