贵金属月报：年末贵金属行情发酵 中长线看多逻辑不改

市场要闻与重要数据 贵金属主线逻辑 1.利率方面，2025年12月间，美联储2025年内最后一次降息落地：目前联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。此外为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划，市场对其普遍偏向理解为宽松信号。但展望2026年美联储降息路径看，分歧仍大且对于2026年的降息节奏整体定调中性未见明显的积极宽松动机；纪要显示，鉴于美国经济面临的各种风险，即使是一些支持降息的官员也承认，“这一决定是权衡利弊后的结果，或者他们也本可能支持维持目标利率区间不变”。 2.通胀方面，2025年12月间，反映通胀预期的breakeven inflation rate变化+2BP至2.25%。11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%。不过，由于数据采集受到联邦政府停摆的严重干扰，这份通胀报告的可靠性受到市场质疑。 3.汇率方面，2025年12月间，美元指数变化-1.18%。整体看美元指数在12月表现延续弱势，月内市场对美联储降息预期交易充分；此外美总统特朗普称下一任美联储主席提名人选即将揭晓，且这名候选人会支持“大幅”降低利率，进一步推动市场对于未来持续宽松的预期，推动美元指数表现趋弱。 4.在市场风险定价方面，VIX指数于12月末略微走高，美国总统特朗普将签署一项近万亿美元的年度国防政策法案，使其正式生效。尽管该法案包含向乌克兰提供新援助、限制特朗普削减美国在欧洲防务参与度的相关条款，特朗普仍决定推动法案落地。这份2026财年《国防授权法案》批准的年度军费高达9010亿美元，较特朗普提案高出80亿美元，创历史新高。另一方面，尽管俄乌冲突和平协议仍在推进，但未来不确定性仍强。 5.截止到2025年12月31日，SPDR黄金ETF持仓量为1070.56吨，SLV白银ETF持仓量为16444.14吨；2025年内全球贵金属ETF实物持有量持续上行，非投机头寸的热情高涨推动金银价格年内表现亮眼。 策略 黄金：谨慎偏多 短时内黄金价格有所回落，此前由于银价涨幅过大，黄金在宏观面未见明显利空的情况下跟涨；实际上具有较强的回调需求。但长期来看，黄金仍然将会是难以替代的美元替代型资产，并且在实际利率未来变动预期仍然大概率向下的情况下，黄金仍建议以逢低买入为主，但短期不排除出现进一步回调的风险，可关注Au2604合约在970元/克-980元/克一线逢低买入的机会。 白银：谨慎偏多 白银12月内出现强单边上行趋势，临近年底出现短时强回调；未来看短时内风险资产仍存在回落风险，由于白银本身波动变相对较大，因此可暂时以观望态度为主；价格震荡区间或在16500元/千克-18000元/千克。 套利：逢低做多金银比价 期权：暂缓 风险 获利多头了结离场 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ON RRP账户余额） 图表 图1：美联储资产负债表规模丨单位：亿美元........................................................................................................................4图2：VIX指数丨单位：点.......................................................................................................................................................4图3：10年美债实际收益率丨单位：%....................................................................................................................................4图4：欧元区：10年国债：收益率（日）................................................................................................................................4图5：1年期欧美公债利差（美-欧）丨单位：%...................................................................................................................5图6：10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%.........................................................................................................................5图7：花旗经济意外指数丨单位：点........................................................................................................................................5图8：美国PMI指数丨单位：点.............................................................................................................................................5图9：全球主要经济体CPI丨单位：%..................................................................................................................................5图10：breakeven inflation rate丨单位：%............................................................................................................................5图11：美国核心PCE当月同比丨单位：%..........................................................................................................................6图12：WTI价格丨单位：美元/桶...........................................................................................................................................6图13：TGA与ON RRP账户丨单位：十亿美元.................................................................................................................6图14：SOFR OIS 1 Month丨单位：%....................................................................................................................................6图15：上期所黄金库存丨单位：千克、元/克.........................................................................................................................6图16：上期所白银库存丨单位：吨、元/千克.........................................................................................................................6图17：Comex黄金库存丨单位：百万盎司、美元/盎司.......................................................................................................7图18：COMEX：白银：期货库存（日）Comex白银库存丨单位：百万盎司、美元/盎司............................................7图19：金银比价与原油价格丨单位：倍、美元/桶.................................................................................................................7图20：CRB指数与金银比价丨单位：倍、点........................................................................................................................7表1：贵金属基差描述................................................................................................................................................................4 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 本期分析研究员 封帆 师橙 陈思捷 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应