宏观月报：化工下游利润承压，地产下游回暖

核心观点 中观总览：12月，此前持续的行业景气分化格局发生扭转，制造业整体景气水平显著回升，官方制造业PMI重返50.3%的扩张区间，主要得益于稳增长政策效应持续释放及节前备货活动拉动。然而，电机与化纤橡塑行业面临的核心矛盾进一步凸显且路径分化：电机行业的主要压力从需求波动切换为剧烈的成本冲击，受国际铜价飙升影响，行业在12月底至1月初出现罕见的集体涨价潮；而化纤橡塑行业则延续了“供强需弱”的结构性压力，叠加季节性生产淡季，行业开工率维持低位，产品价格疲软，利润空间持续受到挤压。整体而言，当前产业链的挑战正从普遍的需求不足，演变为更具结构性的成本重塑与供需再平衡。 细分产业： 化工：12月PX、PTA价格持续拉涨，聚酯产品因上游原材料上涨叠加下游需求疲软而跟涨乏力，中游纺织制造业利润被严重挤压。当前中游纺织服装、服饰业已进入生产淡季，减产或成为未来方向之一。12月聚酯行业开工率持续回落，1月预计将出现超5个点的回落。除淡季上游原材料价格上涨，当前上游企业原材料库存已处于偏高水平，开工回落与高库存形成叠加效应，形成需求端的实质性拖累，或将压制全产业链利润空间。 地产：11月和12月地产下游整体回暖，市场出现结构性分化，核心城市与优质项目成为稳定器。一线及重点二线城市表现更为坚挺。当前的回暖是建立在同比深度调整基础上的环比改善。多数成交数据的同比降幅依然较大，房价环比也仍处于下降通道。市场整体仍处于新旧模式转换的筑底阶段，风险的化解与信心的全面修复仍需时间。 策略 制造业：关注纺织服装服饰业、医药制造业景气回升；电机、化工行业库存堆积；烟草利润回落。 非制造业：关注土木、建筑、建安装饰景气回升；地产下游回暖。 风险 上游价格快速上涨风险，地缘政治风险 目录 一、中观总览............................................................................................................................................31.1制造业................................................................................................................................................................................31.2非制造业............................................................................................................................................................................5二、化工品价格波动挤压中游利润...............................................................................................................7三、地产下游消费回暖...............................................................................................................................9 图表 图1：制造业景气总览................................................................................................................................................................3图2：制造业需求总览................................................................................................................................................................3图3：制造业供给总览................................................................................................................................................................3图4：制造业库存总览................................................................................................................................................................3图5：制造业细分行业出口热力图............................................................................................................................................4图6：制造业细分行业成本热力图............................................................................................................................................4图7：制造业细分行业收入热力图............................................................................................................................................5图8：制造业细分行业利润热力图............................................................................................................................................5图9：非制造业景气总览............................................................................................................................................................6图10：非制造业需求总览..........................................................................................................................................................6图11：非制造业供给总览..........................................................................................................................................................6图12：非制造业库存总览..........................................................................................................................................................6图13：开工率:尿素:山东企业合计............................................................................................................................................7图14：开工率:聚酯行业.............................................................................................................................................................7图15：开工率:聚酯产业链:PX..................................................................................................................................................8图16：开工率:PTA:全国............................................................................................................................................................8图17：化工品价格走势..............................................................................................................................................................8图18：新房销售|单位：套.....................................................................................................................................................9图19：地产开发投资|单位：%YOY.....................................................................................................................................9图20：二手房销售面积|单位：万平方米...........................................................................................................................10图21：二手房销售价格|单位：万元/平方米......................................................................................................................10 一、中观总览 1.1制造业 景气总览：12月医药、纺织服装景气上升较多；石油、金属制品景气回落较多。需求总览：1