慢牛新周期，保险如何估值？

核心观点：

• 保险投资收益率的中枢主要由资产配置比例决定，短期估值受资产端影响更大，中长期利差有望提升。
• 2025年保险板块表现特征：新业务价值高速增长、新单增长、负债成本改善、权益增配、行业集中度提升（A股上市险企保费市占率同比提升3.4%）。
• 保险板块估值预测：基于净资产和存量保单利润的绝对估值体系，2026年估值有较大修复空间，慢牛预期下仍具吸引力。

关键数据：

• 中国人寿保险资金配置规模超7万亿，中国平安超6万亿，A股上市险企均超1万亿。
• 新单占存量负债规模约4%，短期盈利能力主要受资产端影响。
• 2026年存款和理财到期规模至少25万亿（存款）+7~8万亿（理财），预计流入保险行业。
• 人身险普通型利率2%，分红型1.75%+浮动，高于存款利率（三年期1.21%）。

研究结论：

• 短期：看好慢牛市下估值修复和ROE改善，投资收益率是估值主导因素。
• 中长期：行业利差空间充足，规模和需求持续改善，预计PV修复至1倍是迟早的事。
• 个股推荐：
  • 受慢牛预期受益标的：中国人寿（港股）、新华纯寿险、转标公司。
  • 经营稳健、分红稳定的标的：平安、太保、人保。