费率新规落地，但债市利空未出尽

国债：震荡2026年01月04日 本周（12.29-01.04）国债期货大幅下跌。周一，市场消息面平静，市场较为担忧明年供给放量，长端品种大幅下跌，短端品种相对稳定。周二，市场消息面平静，债市成交清淡，超长品种期现均走强，曲线中端品种表现相对较弱。周三，12月制造业PMI超预期回升，国债期货快速下跌。午后市场情绪有所改善，国债期货部分收复跌幅。截至12月31日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.446、105.730、107.825和111.380元，分别较上周末变动-0.100、-0.300、-0.455和-1.470元。 ★费率新规落地，但债市利空未出尽 9-12月，市场因担忧费率新规超预期，机构赎回意愿相对较强，市场动辄出现大幅下跌，随着正式稿件的落地，债市应出现快速上涨。但费率新规落地并不能扭转债市的空头情绪。近期债市走弱的原因是较为复杂的，基本面改善预期上升、股市长牛预期形成等因素也在持续压制债券表现。12月制造业PMI超预期回升至荣枯线之上值得格外注意。若前期政策效力在今年初逐渐释放，且国补等政策也在推进，26年初的经济指标将会出现改善动力。考虑到此前市场对今年初的经济改善预期不强，经济超预期改善意味着债市调整压力难以缓解。即使在连续上涨后股票存在调整可能，但长线看多的预期并不能被证伪，股市、尤其是科技股的上涨对债市的压力也难言解除。 策略方面：1）单边策略：债市快速上涨后仍有下跌压力，建议关注逢高做空策略。2）空头套保：市场上涨后可关注布局空头套保策略的时机。3）期现策略：近期TF2603合约的IRR相对略偏高，建议适度关注正套策略。4）曲线策略：曲线策略机会不多，暂观望。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，宽货币政策不及预期。 目录 1、一周复盘及观点..........................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货大幅下跌............................................................................................................................51.2下周观点：费率新规落地，但债市利空未出尽.........................................................................................................52、利率债周度观察..........................................................................................................................................................62.1一级市场......................................................................................................................................................................62.2二级市场......................................................................................................................................................................73、国债期货......................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓......................................................................................................................................................93.2基差、IRR..................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差....................................................................................................................................................114、资金面周度观察........................................................................................................................................................125、海外周度观察............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察............................................................................................................................................157、投资建议....................................................................................................................................................................158、风险提示....................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览...........................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为-325.51亿元................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额下降..................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额小幅上升........................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额上升...........................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率上行......................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化..................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y和10Y-5Y利差均收窄，30Y-10Y走阔................................................................................................................8图表9：隐含税率小幅上升..........................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.............................................................................................................................................8图表11：分机构净买卖时序：政金债..........................................................................................................................................9图表12：国债期货大幅下跌...........................................