转债周策略20260104：如何跟踪转债相对股票的性价比

如何跟踪转债相对股票的性价比 glmszqdatemark2026年01月04日 如何跟踪转债相对股票的性价比 正文当前转债估值相对较高，部分投资者关注当前转债资产相对股票资产的配置性价比。投资者主要担心的点或在于转债估值较高的背景下，转债的赔率低于正股，比如在正股上涨时，转债因估值过高，跟涨能力弱，涨幅或相对正股较弱；而正股下跌时，因估值过高，转债通过跟跌正股消化估值。 为研究此问题，我们构建了转债跟涨比、跟跌比、涨跌比指标，通过分析转债相对正股的涨跌幅比例（转债涨幅/正股涨幅），用于简单直接地跟踪转债的配置性价比，也可以用于分析不同转换价值区间转债的配置价值。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师林浩睿 执业证书：S0590525110039邮箱：linhaorui@glms.com.cn 由于不同转换价值区间转债的跟涨跟跌能力具有显著差异，因此我们分转换价值区间计算跟涨比、跟跌比、涨跌比指标；从日频的维度，计算所有转债的转债日涨跌幅/正股日涨跌幅，跟涨比指标统计符合条件单个交易日全市场正股上涨明显的转债涨跌幅/正股涨跌幅均值。跟跌比指标统计符合条件单个交易日全市场正股下跌明显的转债涨跌幅/正股涨跌幅均值。 研究助理黄涵静执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 通过计算日频的跟涨比数据和跟跌比数据，可以统计得到月频的平均跟涨比数据和跟跌比数据，月频的涨跌比数据。从月度转债跟涨比和跟跌比来看，我们可得到以下分析结论： 相关研究 1．2026年海外利率投资策略：美债有望何时下台阶？-2026/01/012．流动性跟踪与地方债策略专题：怎么看年初超长债供给？-2025/12/303．华夏中核清洁能源REIT价值分析：成熟水电资产，分派稳健具备性价比-2025/12/304．信用债周策略20251229：地方政府如何做到“推动投资止跌回稳”-2025/12/295．海外利率周报20251229：GDP超预期下的美债“平安夜”-2025/12/29 （1）转换价值大于等于130元的股性转债，涨跌仍相对正股存在一定的“钝化”，但和正股涨跌的相关性明显高于转换价值更低的转债。 （2）转债估值上升确实影响到了转债的性价比，如转换价值大于等于130元和130元-100元（包含100元，下同）区间的转债，Q3跟涨比高于Q4；转债价值位于130元-100元区间和100元-70元区间的转债，Q3跟跌比小于Q4。 （3）从涨跌比指标来看（涨跌比=跟涨比/跟跌比），7-8月各转换价值区间月涨跌比大于1，转债的配置性价比较高；但9-10月，部分转换价值区间，如大于130元，70元及以下等涨跌比小于1，我们认为当时转债的配置性价比弱于股票。11-12月，除12月大于130元转换价值区间转债涨跌比小于1以外，其余区间涨跌比均大于1，因此转债相对股票仍体现一定性价比。 （4）从下半年的涨跌比指标来看，130元-100元转换价值区间涨跌比持续维持大于1，100元-70元转换价值区间涨跌比大部分月度（除10月）大于1，我们认为当前70元-130元的平衡转债，仍相对其他区间呈现更强的性价比。 周度转债策略 2026年增量资金入市的进程仍将持续，年初大概率会演绎“春季躁动”行情，主要关注科技、高端制造方向的投资线索。我们认为当前投资者对股票市场的中长期走势仍较为乐观，因此机构投资者对权益资产的配置需求或仍较旺盛，资金面的稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期的下跌空间不大。当估值水平维持稳定时，转债相对正股，仍体现一定的“跟涨强、跟跌弱”的特性，转债仍有较强的配置性价比。转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注瑞可、环旭等转债；（2）高端制造领域有望维持高位，建议关注亚科、岱美、崧盛、兴瑞等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、福22、和邦等转债。 风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1如何跟踪转债相对股票的性价比....................................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................52市场跟踪.................................................................................................................................................................63风险提示..............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12 1策略分析 1.1如何跟踪转债相对股票的性价比 当前转债估值相对较高，部分投资者关注当前转债资产相对股票资产的配置性价比。投资者主要担心的点或在于转债估值较高的背景下，转债的赔率低于正股，比如在正股上涨时，转债因估值过高，跟涨能力弱，涨幅或相对正股较弱；而正股下跌时，因估值过高，转债通过跟跌正股消化估值。 为研究此问题，我们构建了转债跟涨比、跟跌比、涨跌比指标，通过分析转债相对正股的涨跌幅比例（转债涨幅/正股涨幅），用于简单直接地跟踪转债的配置性价比，也可以用于分析不同转换价值区间转债的配置价值。 由于不同转换价值区间转债的跟涨跟跌能力具有显著差异，因此我们分转换价值区间计算跟涨比、跟跌比、涨跌比指标；从日频的维度，计算所有转债的转债日涨跌幅/正股日涨跌幅，跟涨比指标统计符合条件单个交易日全市场正股上涨明显（上涨明显定义为涨幅大于2%）的转债涨跌幅/正股涨跌幅均值。跟跌比指标统计符合条件单个交易日全市场正股下跌明显（下跌明显定义为涨幅小于-2%）的转债涨跌幅/正股涨跌幅均值。 通过计算日频的跟涨比数据和跟跌比数据，可以统计得到月频的平均跟涨比数据和跟跌比数据，月频的涨跌比数据。从月度转债跟涨比和跟跌比来看，我们可得到以下分析结论： （1）转换价值大于等于130元的股性转债，涨跌仍相对正股存在一定的“钝化”，但和正股涨跌的相关性明显高于转换价值更低的转债。 （2）转债估值上升确实影响到了转债的性价比，如转换价值大于等于130元和130元-100元（包含100元）区间的转债，Q3跟涨比高于Q4；转债价值位于130元-100元（包含100元）区间和100元-70元区间的转债，Q3跟跌比小于Q4。 （3）从涨跌比指标来看（涨跌比=跟涨比/跟跌比），7-8月各转换价值区间月涨跌比大于1，转债的配置性价比较高；但9-10月，部分转换价值区间，如大于130元，70元及以下等涨跌比小于1，我们认为当时转债的配置性价比弱于股票。11-12月，除12月大于130元转换价值区间转债涨跌比小于1以外，其余区间涨跌比均大于1，因此转债相对股票仍体现一定性价比。 （4）从下半年的涨跌比指标来看，130元-100元（包含100元）转换价值区间涨跌比持续维持大于1，100元-70元转换价值区间涨跌比大部分月度（除10月）大于1，我们认为当前70元-130元的平衡转债，仍相对其他区间呈现更强的性价比。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（横轴为对应的转换价值区间） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（横轴为对应的转换价值区间） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（横轴为对应的转换价值区间） 1.2周度转债策略 本周大部分股票指数调整，中证转债指数涨跌幅为-0.27%。石油石化、国防军工、传媒行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数走势分化，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 2026年增量资金入市的进程仍将持续，年初大概率会演绎“春季躁动”行情，主要关注科技、高端制造方向的投资线索。 随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；我们认为当前投资者对股票市场的中长期走势仍较为乐观，因此机构投资者对权益资产的配置需求或仍较旺盛，资金面的稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期的下跌空间不大。当估值水平维持稳定时，转债相对正股，仍体现一定的“跟涨强、跟跌弱”的特性，转债仍有较强的配置性价比。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注瑞可、环旭等转债；（2）高端制造领域有望维持高位，建议关注亚科、岱美、崧盛、兴瑞等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、福22、和邦等转债。 2市场跟踪 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（行业分类方式为申万一级） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，2025年业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：月度转债跟涨比走势...................................................................................................................................................................4图2：月度转债跟跌比走势....