如何看待贵金属的波动20251229

2025年12月30日13:24 关键词 贵金属黄金白银波动率上涨牛市库存多逼空市场持仓PMI经济复苏基金比铂金补涨供需平衡显性库存可流通库存实物白银交割 全文摘要 贵金属市场近期表现出色，尤其是白银，自2022年9月至2023年，价格持续上涨40个月，涨幅达到292%，波动率指数接近2011年峰值，显示市场对其高度关注。白银价格弹性大于黄金，供需结构的紧张态势加剧了价格波动。宏观经济环境下，制造业PMI稳定，暗示贵金属的长期看涨逻辑，吸引更多资金流入。 如何看待贵金属的波动-20251229_导读 2025年12月30日13:24 关键词 贵金属黄金白银波动率上涨牛市库存多逼空市场持仓PMI经济复苏基金比铂金补涨供需平衡显性库存可流通库存实物白银交割 全文摘要 贵金属市场近期表现出色，尤其是白银，自2022年9月至2023年，价格持续上涨40个月，涨幅达到292%，波动率指数接近2011年峰值，显示市场对其高度关注。白银价格弹性大于黄金，供需结构的紧张态势加剧了价格波动。宏观经济环境下，制造业PMI稳定，暗示贵金属的长期看涨逻辑，吸引更多资金流入。白银低库存与现货市场的紧张状态，加之全球央行增持黄金，凸显贵金属在降息周期中的吸引力，特别是在高实际利率环境下，持有成本降低，投资价值凸显。虽然监管政策收紧和阶段性调整可能引发白银和铂金价格回调，但从中长期视角，贵金属价格上行趋势不变，作为对冲信用货币购买力下滑和资产泡沫化的投资选择，仍受投资者青睐。预期市场健康状态恢复后，贵金属市场上涨趋势有望延续。 章节速览 00:00贵金属波动分析：白银加速上涨与黄金稳健对比 讨论了贵金属市场，特别是白银和黄金的波动性。白银自2022年9月起持续上涨，累计涨幅292%，月均涨幅7.3%，波动率接近2011年峰值。黄金则表现稳健，波动率抬升但未创今年新高，显示白银弹性远大于黄金。 02:40贵金属市场上涨轮动与基金比收敛分析 对话讨论了贵金属市场，特别是黄金和白银在11月份后的上涨轮动特征，以及基金比显著收敛的现象。分析指出，当前基金比已回归至2014年前的低水平，且与前几轮经济复苏驱动的修复不同，本轮修复未伴随制造业PMI指数的明显回升。此外，市场对贵金属的长期看涨逻辑吸引了资金流入，推动了铂金和钯金的补涨，其中白银因低库存格局展现出更强的弹性。 05:54白银市场供需紧张与多逼空现象分析 对话讨论了白银市场自2020年以来显性库存显著下降的情况，指出尽管2024年后交易所库存有所回升，但主要是由白银ETF持仓量增加所致。实际可流通白银库存维持低位，加剧了市场多逼空的风险。投资者偏好实物白银，导致在关键交割月或现货市场易发生多逼空现象，如12月后多个市场出现的迹象。 08:37白银市场库存与交割需求分析 白银库存因Call Max议价机制在美市累积，但9月后库存显著下降，12月交割需求激增，市场对多逼空题材炒作升温。伦敦市场库存低，大量被TF锁定，现货紧张加剧，租赁利率持续高位。境内交易所库存自2020年后持续流出，12月库存降至十年低位，光伏需求增长未逆转库存减少趋势。 15:34白银价格快速上涨与多头策略分析 对话讨论了境内白银价格的快速上涨，以及与境外市场的价差变化，指出多头策略在白银市场的拥挤度高，波动率指数创新高，超买信号明显，对短线多头不利，但长期贵金属上行逻辑未变。 18:27白银供需分析与价格预测 对话分析了白银与黄金在需求结构上的差异，指出白银的商品属性更强，投资需求占比较低。从供给角度看，白银主要来源于矿产银，但新增供给有限，回收银增长缓慢。需求方面，工业需求占主导，光伏用银减量担忧有限，投资需求增长可对冲需求减量。预计2026年白银仍存供应缺口，低库存状态持续，可能引发逼空行情。 27:30逆全球化下的资源品供应链博弈与贵金属市场影响 讨论了逆全球化背景下，资源品供应国可能采取的措施加剧供应链博弈，以及中美等大国为保障供应链稳定可能增加关键资源品储备，从而影响商品需求与价格弹性。贵金属市场长期趋势仍受其金融属性和货币属性决定，降息周期有助于降低持有成本，但波动率中枢可能抬升。 31:03降息周期与实际利率下行对贵金属投资的正面影响 降息周期降低贵金属持有成本，吸引资金配置。中美实际利率高位，潜在下行空间大，利好贵金属。居民部门增配贵金属空间广阔，历史回报率高，驱动动机增强。贵金属作为实物货币，对信用货币的替代性趋势持续，市场价值被反复强调。 33:24债务扩张与信用货币泡沫下的实物货币价值重估 对话探讨了全球经济增长模式依然依赖于债务扩张，导致信用货币供应量快速增加，尤其是疫情后财政出资货币化常态化，加剧了债务扩张和货币超发问题。信用货币购买力下滑促使市场寻找替代资产以对冲风险，实物货币的价值因此被重新发现和认可，引发信用货币相关资产估值泡沫化现象。 34:32央行资产结构调整与去美元化趋势 央行资产结构变化显示信用货币资产占比下降，实物资产如黄金占比上升，此趋势与全球逆全球化、大国博弈及资产安全性优先考虑相关。2022年俄乌战争后，欧美冻结俄罗斯资产加剧市场对信用货币安全性的担忧，促使中立及新兴经济体调整资产结构，减少对单一货币的依赖。数据显示，西方国家继续增持美国国债，而中国、俄罗斯等国持有规模下降，验证了去美元化趋势的持续性。 37:27黄金与白银市场趋势及监管调控分析 近期，央行调整资产结构，黄金占比提升，尤其是发展中国家增持明显，中国等国仍有较大增配空间。白银和铂金因快速上涨，监管收紧调控，市场或面临短期回调，但长期看，贵金属价格重心上移趋势不变，白银供不应求格局持续，潜在上涨弹性大。 思维导图 发言总结 发言人1 他在兴业期货的策略谈周汇中，重点讨论了贵金属市场，尤其关注了黄金和白银的价格波动及市场焦点。他指出，近期白银价格显著上涨，涨幅达292%，月均涨幅7.3%，波动率接近2011年峰值，本轮上涨自2022年9月开始，持续40个月，虽累计涨幅不及前几轮牛市，但持续时间更长。尽管黄金市场波动较小，白银的弹性更大。全球制造业PMI数据的企稳未见明显回升，经济基本面支撑白银上涨有限。 他分析了白银市场的供需状况，指出低库存增加多逼空风险，高需求和低供应预期支撑价格。监管收紧和超买状态可能短期对价格构成压力，但从长期看，贵金属金融和货币属性将继续推高价格，白银尤其受益于其独特需求结构和低库存状态，预计将继续上涨。发言还涵盖了全球央行对贵金属储备的调整、能源和技术竞赛对资源需求的影响，以及地缘政治风险对金属价格的潜在影响。短期内市场调整可能缓解过热风险，但长期看，贵金属市场仍面临上涨压力。 要点回顾 近期贵金属，特别是黄金和白银的市场表现如何？ 未知发言人：近期，黄金和白银作为贵金属在市场上极为受关注。其中，白银价格呈现加速上涨态势，从2022年9月份开始至今已持续40多个月的上涨，累计涨幅达到292%，平均月涨幅高达7.3%，并且波动率快速攀升至接近2011年的峰值水平。相比之下，黄金的价格虽然也有一定上涨，但涨幅相对稳健，没有出现类似白银的新高点。 这一轮白银牛市与过去几轮相比有何特点？ 发言人1：这一轮白银牛市不仅持续时间超过前五轮牛市的总和，但在累计涨幅上可能略逊于前五轮的平均累计涨 幅。此外，在白银加速上涨的过程中，其波动率显著上升，尤其在11月份至今的两个月内表现明显。 黄金与白银的价格比值（金比）有何变化？ 未知发言人：金比在本轮贵金属牛市中出现了大幅收敛现象，目前基本回到2014年以前的低位水平，约为55附近。与前几轮快速收敛阶段不同的是，本轮收敛过程中全球制造业PMI数据仅企稳并未明显回升至经济复苏周期内。 铂金和钯金在这一轮贵金属牛市中表现如何？ 未知发言人：本轮牛市中，铂金和钯金也出现了快速补涨，尤其是铂金对黄金的比例（金博比）出现快速修复。这反映出市场对于贵金属长期看涨逻辑的信心增强，吸引了更多资金进入市场，部分资金选择购买相对低估的铂金和钯金进行补涨操作。 为什么白银的弹性表现更为突出？ 发言人1：白银的弹性表现更加突出的主要原因在于其目前低库存格局下的多逼空风险。根据世界白银协会数据，白银已连续五年出现供应缺口，显性库存自2020年后显著下行，而即使交易所显性库存有所回升，增量部分也被白银ETF持仓锁定，导致可流通白银库存维持在极低水平，易引发多逼空情况。 在这一轮计算中，多个市场出现的上网弹性是否有所放大？ 发言人1：是的，多个市场的同步计算确实放大了潜在的上网弹性。 交易所的白银库存结构有何变化？ 未知发言人：库存虽然处于较高水平，但9月份后出现了明显下行。同时，白银库存持有方在12月份有所吸收库存。 白银库存的具体情况如何？ 发言人1：白银的注册仓单库存持续减量，且幅度大于空卖白银总库存的减量幅度，反映出现货持有意愿上升。 伦敦金属市场的白银库存有何变动？伦敦金银市场的白银库存情况及其对市场的影响是什么？ 发言人1：伦敦金属市场在9到10月份通过市场溢价吸引了部分白银流入，库存得到一定补充，但整体仍回到2023年的水平，且大量被白银TF锁定，可流动库存远小于显示的库存数据。伦敦金银市场的白银库存低位且大量被锁定，导致可流动库存极低，租赁利率持续高位运行。这种低库存状况下，现货市场出现多逼空现象，尤其是在12月份，随着交割需求增加，现货偏紧状态加剧，进一步强化了多逼空主题。 境内交易所的白银库存状况如何？ 未知发言人：境内交易所自2020年后整体呈现流出状态，上期所和上海黄金交易所的白银库存曾在2023年达到近十年峰值，随后进入减量过程，主要是由于国内光伏用银需求大幅增长及增量补充未能扭转。 科max市场的交割需求情况如何？ 发言人1：今年科max市场的交割需求大幅增加，其中12月份的实物交割需求约为6300万盎司，排在历史第五位。此时叠加了白银库存背景，导致12月份市场出现多逼空炒作题材。 国内市场的反应如何？ 未知发言人：上周国内现货价格出现快速上涨，与境外深水浮动升水超过1000元每千克，可能吸引境外白银回流国内，加剧海外现货偏紧格局，从而加强了多逼空题材的发酵逻辑，促使白银价格加速上涨。 白银近期多头策略的拥挤度如何，与黄金相比如何？目前白银价格超买信号对短线多头策略的影响是怎样的？ 发言人1：目前白银的多头策略拥挤度显著高于黄金，我们一直在提示这一现象。从短期看，白银价格的超买信号对于短线多头策略而言处于相对不友好的状态。 波动率指数与基础价格走势的相关性如何？ 发言人1：从历史数据来看，波动率峰值通常代表基础价格阶段性底部的出现，而波动率低谷往往预示着贵金属价格阶段性拐点的到来。 长期来看，贵金属上行逻辑有何变化？ 未知发言人：长期而言，我们认为贵金属（尤其是白银）的上行逻辑并未发生根本性改变。 白银与黄金在供需结构上的主要区别是什么？ 发言人1：白银的商品属性更强，总需求中约七到八成由工业需求和其他需求构成，而黄金中珠宝和工业需求占比不到五成，投资需求占比超过两成，其中还包括官方储备需求。 白银供应特点是什么？ 发言人1：白银供应以矿产银和回收银为主，其中矿产银占比接近八成，而回收银相对稳定，但未来光伏行业的大规模回收可能成为重要增长来源，不过在2025年前后才会放量。 光伏用银需求及其对未来白银总需求的影响如何？ 发言人1：尽管市场担忧光伏运营需求减量，但考虑到工艺导入和渗透率提升的过程，以及电池企业对新工艺配合的意愿，光伏用银需求的下行速度可能比市场预期缓和，即使在悲观假设下，2026年光伏用银需求减量约占总需求的1.7%。 白银投资需求的增长情况如何？ 未知发言人：近来年，白银的投资需求处于快速增长阶段，接近其总需求的三成。 在白银价格上行阶段，投资需求增量能否对冲工业运营需求减量？ 未知发言人：是的，在当前环境下，投资需求增量可以对冲整个光工业运营需求的减量。 投资需求变化与白银总需求