如何看待贵金属的波动聚焦品种黄金I白银20251229

2025年12月30日09:21 关键词 贵金属黄金白银波动率上涨牛市库存多逼空市场投资者ETF持仓量显性库存制造业PMI价格交易实物白银纸白银资金交割 全文摘要 近期，贵金属市场尤其是黄金和白银备受投资者关注，白银价格自2022年9月起显著上涨，涨幅与历史牛市相似，波动率快速攀升。黄金则展现出相对稳健的走势，市场在白银牛市期间观察到上涨轮动现象。供需分析揭示了供应缺口、库存低水平以及ETF持仓对白银价格的影响，同时，监管政策的调整和多头策略的拥挤度增加也成为市场关注点。 如何看待贵金属的波动？【聚焦品种：黄金I白银】-20251229_导读 2025年12月30日09:21 关键词 贵金属黄金白银波动率上涨牛市库存多逼空市场投资者ETF持仓量显性库存制造业PMI价格交易实物白银纸白银资金交割 全文摘要 近期，贵金属市场尤其是黄金和白银备受投资者关注，白银价格自2022年9月起显著上涨，涨幅与历史牛市相似，波动率快速攀升。黄金则展现出相对稳健的走势，市场在白银牛市期间观察到上涨轮动现象。供需分析揭示了供应缺口、库存低水平以及ETF持仓对白银价格的影响，同时，监管政策的调整和多头策略的拥挤度增加也成为市场关注点。长期趋势上，贵金属价格上涨受到金融属性和货币属性的驱动，地缘政治及全球央行增持黄金的背景为市场提供了积极动力，预示着贵金属市场前景乐观。 章节速览 00:00贵金属波动分析：黄金与白银的上涨轮动 讨论了贵金属市场，特别是黄金和白银的波动性，指出白银自2022年9月起持续上涨，累计涨幅达292%，波动率逼近2011年峰值，而黄金表现更为稳健，两者的上涨呈现出轮动特征。 02:55贵金属价格波动与经济指标关系分析 贵金属价格在波动率上升过程中出现显著收敛，康max与伦敦现货价格比值降至55附近，上期所价格比值降至57附近，回到2014年前水平。与历史收敛阶段不同，当前制造业PMI数据仅企稳未见明显回升，暗示本轮价格修复可能有别于以往经济复苏驱动的模式。 05:03贵金属市场动态与白银库存影响分析 贵金属市场中，铂金和白银出现补涨现象，白银因低库存格局面临多逼空风险。白银连续五年供应缺口，显性库存虽回升，但被白银ETF锁定，实际流通库存低位，加剧市场多逼空情况。投资者倾向于持有实物白银，科max交割月和伦敦现货市场易发生多逼空迹象，12月后市场出现此类迹象，虽力度不及9月到10月，但潜在弹性被放大。 08:28白银市场库存与交割需求分析 对话深入探讨了白银市场在2023年的库存变化、交割需求激增及伦敦市场现货紧张情况，指出科max市场交割量创历史高位，伦敦市场库存低且被ETF锁定，导致可流通库存紧张，引发多逼空题材发酵，白银价格加速上涨。 17:15贵金属市场分析：白银与黄金供需结构差异及多头策略评估 讨论了白银和黄金在商品属性和投资需求上的差异，指出白银的商品属性更强，受供需结构影响较大。分析了贵金属价格与波动率指数的关系，认为波动率峰值预示价格阶段性底部，而低谷则可能代表价格拐点。尽管短线超买信号对多头不利，但长期来看贵金属上行逻辑未变，白银弹性源于其供需结构。 19:31白银供给弹性偏低及未来增长趋势分析 白银供给主要由矿产银和回收银构成，其中矿产银占比近八成，受主矿资本开支周期影响，新增供给有限；老矿 山资源枯竭，矿石品位下滑，增量贡献有限；回收银供应稳定，光伏行业未来可能成为重要增长来源，但短期内增速有限，预计白银供应增速维持在1.5%-2%的较低水平。 22:10光伏用银需求变化与白银市场影响分析 对话讨论了光伏用银在白银总需求中占比17%，预计2026年需求减量约10%，对白银总需求影响有限。同时，投资需求的快速增长有望抵消工业需求的减少，白银价格上行与投资需求正相关，未来白银需求趋势主要由投资需求决定。 26:38白银供需分析与未来趋势预测 对话深入探讨了白银市场至2026年的供需缺口、库存状态及价格波动趋势，指出低库存将持续，供需矛盾可能加剧逼空行情。同时，全球逆全球化背景下，资源品供应链博弈加剧，地缘政治不稳定影响供应稳定性。需求端，中美等大国为保障供应链安全，可能增加关键资源品储备，推升总需求。国家政策导向，如将银列为战略金属，将增强商品属性，影响价格弹性，贵金属长期趋势仍受金融属性和货币属性主导。 30:56降息周期与贵金属投资吸引力分析 降息周期降低贵金属持有成本，吸引资金配置，中美实际利率高企预示贵金属需求潜力，居民部门增配空间大，货币替代趋势增强贵金属价值。 33:24债务扩张与信用货币超发下的实物货币价值重估 全球主要经济体经济增长模式依赖于债务扩张，导致信用货币供应快速增长，特别是在疫情后财政货币化常态化，加剧了信用货币购买力下滑。市场寻求替代资产对冲购买力损失，实物货币价值被重新发现和认可，央行储备资产结构显著变化，反映出实物货币价值的回归趋势。 34:46全球去美元化趋势与资产配置多元化 对话探讨了全球去美元化的趋势，指出信用货币超发导致购买力下降，以及逆全球化和大国博弈加剧资产安全性担忧。特别是俄乌战争后，欧美冻结俄罗斯资产，进一步削弱了市场对信用货币安全性的信心。中立和新兴经济体更倾向于多元化资产配置，减少对单一货币的依赖。数据显示，西方国家继续增持美国国债，而中国和俄罗斯等国则持续减持，验证了去美元化趋势的持续性。 37:27黄金与白银市场趋势及监管影响分析 对话深入探讨了全球央行黄金储备增配趋势，特别是发展中国家如中国、波兰等的增持行为，以及黄金在外汇储备中占比偏低的现状。同时，分析了白银和铂金因监管收紧而面临的调整压力，但长期看贵金属价格重心上移趋势不变。近期监管措施如上调保证金率，旨在控制市场过热风险，预计贵金属市场将经历阶段性调整后继续上行。 发言总结 发言人1 他在兴业期货的周汇系列中重点讨论了贵金属市场，特别关注了黄金和白银的波动情况。白银展现出强劲的上涨势头，自2022年9月以来涨幅高达292%，月平均涨幅7.3%，表现出与以往白银牛市相似但持续时间更长的特征。白银的波动率急剧上升，接近历史峰值。虽然黄金也上涨，但涨幅和波动相对温和，对比之下，白银的弹性更大，出现多逼空迹象，主要由于供应缺口和低库存情况加剧。为抑制过度投机，监管机构已上调保证金。尽管短期内可能面临回调，但他认为白银和贵金属的长期牛市趋势未变，主要受金融属性和货币属性推动。最后，他提醒投资者注意市场风险，建议等待更健康的投资机会。 要点回顾 近期贵金属，特别是黄金和白银的市场表现如何？ 发言人1：近期，黄金和白银作为贵金属在市场上极为受关注。其中，白银的价格呈现加速上涨态势，从2022年9月份开始至今已持续上涨超过40个月，累计涨幅达到百分之292，平均月涨幅高达7.3%，并且波动率也在快速攀升，逼近2011年的峰值水平。相比之下，黄金的表现相对稳健，虽然其价格指数也有上升，但幅度较为克制，并未达到创今年新高或接近过去峰值的程度。 白银与黄金的价格比值变化情况是怎样的？ 未知发言人：这一轮上涨过程中，白银的价格比值出现了显著收敛，无论是国内上期所还是伦敦现货市场的白银与黄金价格比，都已经回归到2014年以前的低位水平，大约在55附近。这表明白银相对于黄金的弹性远大于黄 金。 目前白银市场的库存状况如何？这对市场有何影响？ 发言人1：目前市场上对白银的供需平衡表主要参考世界白银协会的数据，数据显示连续五年白银出现供应缺口。尤其是自2020年后，显性库存显著下行，而即便2024年交易所的显性库存有所回升，但伴随着的是白银ETF持仓量的增加。这意味着大量增长的部分被增量白银ETF持仓锁定，导致可流通的白银库存规模处于极低水平。这种偏低的可流通库存水平增加了市场发生多逼空情况的风险，同时也确认了黄金和白银牛市的走势，使得投资者更倾向于持有实物白银而非纸白银。 Cmax的白银库存情况是怎样的？ 未知发言人：Cmax的白银库存由于今年大量白银通过议价流入美国市场而达到较高水平，但在九月份之后出现了明显下行趋势，并且12月份白银库存持有方有吸收现象。注册仓单库存持续减少，减量幅度大于空卖词导致的白银总库存减量，反映出市场参与者对现货持有意愿上升。 伦敦金属市场的白银库存如何变化？ 未知发言人：伦敦金属市场在9至10月份通过市场溢价吸引了科max和国内的部分白银库存转移，对其库存进行了一定补充，但整体并未出现显著增加，基本回到2023年的水平。同时，伦敦金属市场的白银库存大量被ETF锁定，可流通库存远小于显示的白银库存数据。 境内交易所的白银库存状况怎样？ 未知发言人：境内交易所自2020年起白银库存整体呈现流出状态。2020年上期所和上海黄金交易所的白银库存达到近十年峰值后，持续处于减量过程，主要受到国内光伏用银需求增长及增量补充未能扭转的影响，至12月份库存已降至近十年低位。 科max市场的交割需求情况如何？ 未知发言人：今年科max市场的交割需求大幅增加，今年前十的单月交割量中有五个月创下了历史记录，其中12月份的交割量约为6300万盎司，排在历史第五位。尽管理论上可覆盖12月份的交割需求，但由于实物交付环境下的多逼空题材发酵，导致市场对实物白银的需求增强。 伦敦金银市场的现货情况如何？ 未知发言人：伦敦金银市场现货库存低位且大量被白银ETF锁定，可流动库存规模极低。今年下半年以来，白银租赁利率未回到正常水平，尤其在9至10月份B仓结束后，利率维持在5%以上，直至12月份才开始缓慢上升，显示伦敦白银现货市场仍处于偏紧状态，可能进一步加剧多逼空主题。 国内白银市场有何异动？ 发言人1：上周国内现货市场价格出现快速上涨，较境外深水浮动超过1500元每千克（不含增值税影响），国内白银进口利润大幅扩张，可能吸引境外白银回流国内，加剧海外白银现货偏紧格局，这进一步强化了多逼空题材的发酵逻辑，并推动白银价格加速上涨。 近期白银多头策略的拥挤度如何？ 未知发言人：近期白银的多头策略拥挤度显著高于黄金。 目前白银和黄金在市场状态上表现如何？ 发言人1：短期内，白银的超买信号对短线多头策略而言并不友好；但从更长周期看，贵金属上行逻辑未发生根本性改变。 波动率指数与贵金属价格走势的相关性是什么？ 未知发言人：历史数据显示，波动率峰值通常代表贵金属价格阶段性底部出现，而波动率低谷往往预示着价格阶段性拐点的到来。 白银与黄金在供需结构上的主要区别是什么？ 未知发言人：白银的商品属性更强，70%-80%的需求来自珠宝和工业需求，而黄金的投资需求占比超过两成，包括央行储备等官僚需求。 从供给角度看，白银的特点是什么？ 未知发言人：白银供给弹性相对偏低，主要供应来源于矿产生产和回收银，其中矿产银占总供应的八成左右，且大部分来自半生矿，其资本开支周期长且投产计划有限，新矿山投产时间延后，同时老矿山资源枯竭和品位下滑，使得白银工艺增量贡献有限。 未来白银供应增速预计会如何？ 发言人1：预计截止到明年，白银供应增速可能维持在1.5%-2%这一较低水平。 白银的需求端情况如何，特别是光伏领域的用银需求？ 发言人1：白银约七成至八成的需求来自工业和珠宝领域，光伏领域的银需求占比约为17%。虽然市场担忧光伏需求减量，但考虑到光伏银需求导入市场的过程以及电池企业对新工艺配合的意愿，实际减量可能比市场预期更为缓和，在最极端假设下，2026年光伏用银需求减量约占整体需求的1.7%。 从历史数据来看，白银需求的变化趋势主要由什么因素决定？ 未知发言人：根据世界白银协会的数据，2017年到2025年间，白银需求的同比变化方向多数情况下与投资需求的变化方向一致，因此投资需求可能决定了白银总需求的变化趋势。 预计到2026年，白银市场将处于什么样的状态？ 未知发言人：预计到2026年，白银可能仍会处于供应缺口状态，但缺口相比2025年会有所收敛。这导致白银库存难以得到补充，低库存状态将持续，并可能导致