一、上市银行贵金属业务：机遇与挑战交织下的发展态势
- 核心观点：尽管2025年黄金市场因高波动性带来挑战，但上市银行深化贵金属业务的趋势并未改变，以黄金为代表的贵金属业务对银行盈利稳定性的贡献或将日趋凸显。
- 政策与市场环境：
- 中国官方黄金储备连续11个月增持，全球央行持续增储黄金。
- 金融监管总局推出保险资金投资黄金业务试点，为银行创造新的对公服务机遇。
- 上海黄金交易所公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，上市银行作为做市商提升市场流动性和稳定性。
- 业务动态与收入贡献：
- 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%，但金条及金币消费同比增长23.69%。
- 金条及金币需求增长反映居民对黄金避险、保值功能的需求提升，银行可承接这部分旺盛需求。
- 金饰消费下滑推动银行减少对传统金饰代销业务的依赖，转而聚焦投资类贵金属业务的创新与推广。
- 风险与展望：
- 高波动性成为银行必须直面的核心挑战，考验银行自营黄金交易的风险控制能力和为客户资产保值的服务能力。
- 未来贵金属业务对银行盈利的拉动将更依赖银行自身的风控体系和资产配置能力，风控稳健的银行有望巩固优势。
二、板块观点
- 关税政策短期冲击出口，但中长期看，国内稳地产、促消费、加大民生保障等政策有望托底经济。
- 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；红利策略或仍有持续性。
- 建议关注宁波银行（顺周期策略）、江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行（红利策略）。
- 建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行。
三、重点数据跟踪
- 权益市场：
- 本周股票日均成交额17974.30亿元，环比减少3955.9亿元。
- 两融余额2.44万亿元，较上周减少0.25%。
- 本周非货币基金发行份额160.96亿元，环比增加65.48亿元；10月以来共计发行267.74亿元，同比减少65.57亿元。
- 利率市场：
- 同业存单：本周发行规模9623.40亿元，环比增加2347.70亿元；发行利率为1.65%，环比增加2bp。
- 票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为0.63%，环比下降7bp；10月平均利率为0.68%，环比9月下降13bp。
- 10年期国债收益率：本周平均为1.84%，持平上周。
- 地方政府专项债：本周新发行1123.61亿元，年初以来累计发行38096.76亿元。
- 特殊再融资债：本周新发行214.00亿元，全年累计发行20173.13亿元。
风险提示：银行资产质量恶化；消费增长不及预期；出口超预期下滑。
