纺织品和服装行业研究：K型复苏与优质供给的交汇点

行业回顾复盘 复盘2025年市场，纺服与美护板块内部呈现出显著的高低切换特征。上半年，在贸易战背景下，内需市场主线聚焦于新消费概念与金价上行主题，相关个股受到资金追捧。截至6月30日，板块内涨幅居前20名的个股基于Wind一致预期的2026年平均PE已升至28倍，估值水平偏高。进入下半年，随着纺服相关题材估值压力凸显，以及美护板块线上渠道增长承压，市场风险偏好发生转变。截至12月12日，下半年涨幅居前个股的2026年预期PE均值已回落至21倍，资金从前期高估值主题中流出，并开始向具备高股息属性的防御性标的以及有望受益于外需变化的出口链进行切换与提前布局。 未来的投资主线：把握K型复苏与优质供给交汇点 1、内需弹性方向：当前消费仍呈现K型复苏趋势，但纺服&美护板块已进入存量竞争时代，在品牌高端&大众的极致定位之外仍需匹配优质供给，形成人、货、场的高度匹配，从而保持竞争力。其中「优质供给」我们认为可分为产品、服务两个方向，由此优选出：高端品牌x优质运营、性价比品牌x优质产品、性价比品牌x优质运营三大方向。 大众品牌x优质产品：在大众赛道具备一定研发能力、在部分成分、科技上有独特壁垒的标的相对受益。个股优选：以产品科技为基础，创新产品行业领先的【李宁】。 大众品牌x优质运营：抖音流量红利退坡、投放ROI降低；淘系通过运营88VIP、即时零售等驱动了流量的回归。投流税压力下，电商品牌需要具备高效率投放能力、对渠道流量规则变化的敏感度。个股优选：1）渠道壁垒——高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的【上美股份】、【若羽臣】；京东独家合作，兼具品牌效应和运营能力的【海澜之家】。 高端品牌x优质运营：心智占领替代简单的渠道占领，盲目进入高端商圈不再有效。品牌力无法完全弥补运营能力，已经建立心智的高端品牌同样需要顺应平台流量规则变化，精细化运营。个股优选：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的【毛戈平】；持续推进消费者心智建设、数智化零售的【江南布衣】；品宣&运营能力α凸显的【安踏体育】。 2、出口确定性方向：β持续复苏，估值修复行至中场，继续寻找市占率提升能力与抗风险能力兼具标的。 美关税影响逐渐减弱，纺织龙头制造及盈利优势凸显市占率提升:关税影响有所减弱，下游品牌与渠道商更加重视供应链稳定性，东南亚产能布局的相对优势仍然存在，纺织制造龙头充分布局东南亚产能拥有竞争优势。此外，纺织制造龙头持续优化生产效率，缩短交期，且盈利水平突出，抗风险能力较强，龙头营收增速跑赢行业平均以及下游客户，市占率持续提升 羊毛受低库存以及供给缺口驱动未来两年迎来大周期:我国羊毛进口量2025年2-8月均为负增长，行业库存处于历史低位，下半2年开始随着关税不确定性减弱，终端客户订单有所恢复，低库存+订单向好驱动毛价持续上行，未来两年羊毛有望迎来上行周期。 风险提示 内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险等 内容目录 一、行业回顾与展望.............................................................................51.1、下半年景气度温和复苏，8月起社零同比增速快于整体......................................51.2、纺服、美护板块全年涨跌幅相对靠后，板块持仓仍在低位....................................61.3、全年高低切换明显，下半年资金转向高股息、出口链........................................6二、大方向筛选：优选三大细分方向...............................................................72.1、内需：优选精细化K型复苏标的..........................................................72.2、内需——性价比方向...................................................................122.3、出口确定性方向：β持续复苏，估值修复行至中场.........................................19三、投资建议及重点标的盈利预测................................................................23风险提示......................................................................................24 图表目录 图表1：服装社零当月同比增速（%）.............................................................5图表2：化妆品社零当月同比增速（%）...........................................................5图表3：年初至今纺服、美护板块涨跌幅分别位于第17、28位.......................................6图表4：纺服、珠宝、美护板块基金持股比例（%）.................................................6图表5：上下半年纺服、美护板块高低切换明显....................................................6图表6：商业地产存量竞争加剧..................................................................7图表7：高端商业零售额有所恢复................................................................7图表8：美护高、低价格带产品线上增速高于中等价格带............................................7图表9：羽绒服高、低价格带增速快于中等价格带..................................................7图表10：25Q3奢侈品集团亚太地区（除日本）单季度收入增速呈现明显复苏态势.......................8图表11：高端品牌过往主要依托线下渠道发展承压，2025年国内线上渠道投放增加驱动复苏.............8图表12：2025年美护双十一榜单中国际高端品牌在淘系反扑明显.....................................9图表13：2025年美护双十一高端市场销售额增长显著强于大众市场...................................9图表14：国际品牌发力抖音达播渠道（9月抖音TOP20美妆渠道结构）................................9图表15：毛戈平在审美、品味、调性三方面建立极致“东方之美”的用户心智.........................9图表16：毛戈平自营店效快速提升..............................................................10图表17：毛戈平线上渠道稳步增长..............................................................10图表18：江南布衣公众号布局、便利程度较优....................................................11 图表19：江南布衣存货周转天数近年显著下降....................................................11图表20：安踏近年DTC占比快速提升，展现精细化运营决心........................................11图表21：安踏构建差异化品牌矩阵..............................................................12图表22：安踏坚定推进全球化战略..............................................................12图表23：88VIP会员数量快速增长...............................................................12图表24：2025年以来抖音护肤品类GMV同比增速环比放缓..........................................12图表25：纺服、美护行业严控费用投放，头部销售费用率、账面现金健康............................12图表26：上美多品牌矩阵......................................................................13图表27：上美多个品牌定位大众价格段..........................................................13图表28：红色小象、一页均复用韩束大单品起量到多元产品的产品策略..............................14图表29：韩束线上GMV势头强劲（亿元）........................................................15图表30：绽家小红书上多粉丝数中小型生活博主，抖音多高流量主播................................15图表31：斐萃小红书、抖音主播格局与绽家相似..................................................15图表32：香氛洗衣液宣传重感性宣传............................................................16图表33：斐萃侧重功效检验与专业背书..........................................................16图表34：绽家2025年线上高增速维持（线上GMV，百万元）........................................16图表35：斐萃25Q3快速放量（线上GMV，百万元）................................................16图表36：京东奥莱轻资产模式周转快风险可控....................................................17图表37：海澜之家主品牌以外公司拥有多元业务渠道(截至25H1)....................................17图表38：海澜之家海外渠道营收快速增长........................................................17图表39：李宁飞电跑鞋科技迭代，目前已推出第六代搭载超䨻胶囊产品..............................18图表40：李宁运动鞋运用多重科技..............................................................18图表41：乐普医疗具备扎实的严肃医疗背景..................