食品饮料行业周报：茅台市场化探索，看好大众品出行需求

——食品饮料行业周报 食品饮料《白酒探底，乳制品国产替代有望加速》2025.12.28食品饮料《政策催化，消费转变可期》2025.12.21食品饮料《锚定战略基点，激活内需潜能》2025.12.17食品饮料《CPI延续正增，飞天批价波动》2025.12.13食品饮料《飞天批价波动，饮料龙头估值吸引力提升》2025.12.06 本报告导读： 扩内需逐步被提升至战略地位，消费板块有望触底反弹。白酒板块加速探底，迈向供需平衡。大众品板块看好出行以及礼盒相关的软饮料、休闲食品、餐饮、乳制品需求。 投资要点： 白酒：加速探底，迈向供需平衡。25Q3以来白酒行业加速探底，报表出清有助于降低渠道库存压力，展望2026年，龙头茅、五批价下行有望激发动销，从而实现量价平衡。近期宏观及政策层面对消费板块预期形成积极催化，白酒作为顺周期资产，此前已进入加速调整阶段，板块估值分位偏低、股息率具备一定吸引力，且对宏观环境变化较为敏感，我们认为在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底。 大众品：元旦良好人流量利好出行相关食饮需求。（1）12月31日至1月2日 ，全 社 会 跨 区 域 人 员流 动 量 社 会同 比 增 长25.4%/20.3%/13.4%（预计）。我们认为良好的人流量表现将有利于软饮料、休闲食品、餐饮等需求的提升。此外考虑了26年春节相对靠后，利好26Q1休闲食品、软饮料、乳制品等礼盒相关需求释放。（2）燕京啤酒：（1）回顾历史上的CPI回升期，以燕京代表的区域龙头依靠大单品份额提升实现快于行业的增长，且对自身产品结构和盈利形成正向拉动，相对优势有望延续。（2）我们估测公司啤酒业务的净利率仍有至少5-6pct的提升空间。（3）我们认为U8全国化开拓潜力大，我们预计U8 2026年销量将超百万吨、未来有望成为销量150万吨以上级别的大单品 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.白酒：茅台召开经销商联谊会，指向市场化转型.......................................33.大众品：元旦良好人流量利好出行相关食饮需求.......................................44.盈利预测与估值..............................................................................................45.风险因素..........................................................................................................5 1.投资建议 投资建议：成长为主线、重视供需出清下的拐点机会。1）首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒等；2）饮料受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品；4）啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 2.白酒：茅台召开经销商联谊会，指向市场化转型 茅台召开年度经销商联谊会，市场化探索迅速落地。12月28日-29日茅台集团旗下各酒类板块召开2026年经销商联谊会，总结回顾2025年市场工作，并对2026年作展望。本次经销商联谊会传达出“市场化”和“以消费者为中心”的中心思想，尤其茅台酒和系列酒两大支柱业务均将此作为大会主题，意味着茅台公司针对新的市场形势已设定更加适宜的营销打法，主要体现在三个方面：一是产品结构，茅台酒回归“普茅-精品-陈年”的金字塔型结构，塔基提升普茅市占率，塔腰做大精品，塔尖减量做区隔；系列酒将建立清晰的产品价格梯度，集中资源打1935和王子酒，目标“双百亿”。二是量价关系，也是本次大会的重点，量的层面，投放上科学规划、动态调整，结构性增量的思路较为清晰；价的层面，建立市场化机制，尊重实际供需结构，从而达到量价平衡，与之相对应的公司调整了部分茅台酒打款政策以缓解价格倒挂问题。三是渠道布局，预计将加快线上线下融合进程，对于渠道的考核也将随之优化调整。我们看到，本次经销商联谊会多次强调保障渠道利润，预计将通过量价和产品结构调控实现，本质是改善渠道盈利结构，激发渠道做强市场、挖掘新客群的动力，以更加和谐的厂商关系推动茅台高质量发展。 就在经销商联谊会结束的第二天，茅台发布重要公告，2026年i茅台将调整贵州茅台酒上架产品矩阵，主要有经典、精品、生肖、陈年、文化、低度酒等6大系列，其中普飞（53%vol 500ml）还将释出部分次新产品（2019-2024年），同时将对i茅台APP购物页面全面焕新。目前i茅台已积累超7000万用户，且市场上也积聚了大量保真便捷购买普飞的需求，而这是APP上线近4年来首次销售普飞，我们认为将是茅台市场化转型的重要一步，预计公司将动态调整不同产品的投放量，在确保产品体系保持金字塔型的同时更好地满足消费者需求。站在客群转型的角度，线上平台更贴合新一代消费者的购物习惯，加之普飞指导价与批价的价差已明显缩窄，我们认为有望激发潜在需求，并且借此拉近与年轻人的距离；另一方面，i茅台作为自有平台，成交量放大预计将沉淀大量私域流量，公司有望借助数字化能力实现更好的市场洞察，进一步指导产品投放、营销策略，实现用户的精准触达。 白酒筑底中，关注量价平衡点何时形成。25Q3以来白酒行业加速探底，报表出清有助于降低渠道库存压力，展望2026年，龙头茅、五批价运行情况有望激发动销，从而实现量价平衡。近期宏观及政策层面对消费板块预期形成积极催化，白酒作为顺周期资产，此前已进入加速调整阶段，板块估值分位偏低、股息率具备一定吸引力，且对宏观环境变化较为敏感，我们认为在 政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底。 3.大众品：元旦良好人流量利好出行相关食饮需求 元旦期间良好人流量利好出行相关食饮需求，此外预计26Q1礼盒需求将良好释放。据“中国新闻网”百家号援引中国交通运输部相关讯息，2025年12月31日，全社会跨区域人员流动量20776.3万人次，同比增长25.4%。2026年1月1日全社会跨区域人员流动量20747.5万人次，同比增长20.3%。2026年1月2日预计全社会跨区域人员流动量18682万人次，同比增长13.4%。 我们认为良好的人流量表现将有利于软饮料、休闲食品、餐饮等需求的提升。此外考虑了26年春节相对靠后，利好26Q1休闲食品、软饮料、乳制品等礼盒相关需求释放。 燕京啤酒：改革蓄势，再谱新篇。（1）回顾历史上的CPI回升期，啤酒板块毛销差扩张、有望受益。以燕京代表的区域龙头依靠大单品份额提升实现快于行业的增长，且对自身产品结构和盈利形成正向拉动，相对优势有望延续。（2）公司十四五期间通过全方位改革，销量和收入增速快于行业，25年至今盈利能力持续显著改善，我们估测公司啤酒业务的净利率仍有至少5-6pct的提升空间。（3）我们认为U8全国化开拓潜力大，我们预计U8 2026年销量将超百万吨、未来有望成为销量150万吨以上级别的大单品 4.盈利预测与估值 5.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号