短期多空力量交织，黄金价格中长期支撑仍在
2025年12月31日 短期多空力量交织，黄金价格中长期支撑仍在 看好 近期价格走势：高位震荡 国际金价：12月30日伦敦金现跌至4514美元/盎司，较12月24日历史高点4526美元小幅回落，但全年累计涨幅仍达65%-70%，创1979年以来最大年度涨幅。 核心驱动因素分析：多空力量再平衡 短期技术性回调原因： 地缘风险缓和：特朗普与泽连斯基会面引发俄乌停火预期，削弱避险需求。 获利了结压力：全年大涨后部分资金选择年末兑现收益，叠加交易所保证金上调（如COMEX）引发杠杆多头平仓。 资料来源：Wind，国新证券整理 货币政策内部分歧：点阵图显示2026年仅降息1次（25BP），但市场押注2-3次（50-75BP），政策预期差成波动源头。 白银短期暴跌的牵连：白银工业属性强，但同样是贵金属。近期白银高波动会传染波动。 部分海外基金再平衡或税收优惠考虑的交易性风险担忧。贵金属暴涨，基金SAA配置触发再平衡上限；美国税收优惠考虑，相比岁末卖出更倾向节后。 多头力量，中长期占优： 中长期，美债危机、弱美元，降息周期，提供基本面支撑。降息是方向，确定性事件。不确定的只是经济数据，以及相机抉择的中美日欧货币政策。 央行持续购金，黄金在外汇储备占比提升。短期没有看到央行明显减少购金的迹象。 分析师：葛寿净登记编码：S1490522060001电话：010-85556172邮箱：geshoujing@crsec.com.cn 财富效应下，黄金ETF等投资需求的增加。2025年巨大涨幅，基金SAA定期review时会提高黄金持仓占比。 全球地缘政治风险及脆弱性。俄乌冲突、台海冲突等都会扰乱风险偏好。 投资建议 短期金银比指标暴跌。1）近期白银价格暴涨，远超历史水平，主要原因可能系工业属性弹性凸显，背后是经济预期的走高，基本面的支撑；国内白银库存处于历史低位，而中国是制造大国，下游制品的供给也占比很大；期货12月是白银期货的交割月；叠加近期白银暴涨带来的财富效应，吸引大量资金涌入。逼仓之下，价格暴涨。2）纯指标角度来说（不考虑基本面结构性改变），若均值复归，则后期白银价格可能回调，而黄金价格有望提升。3）但近期不排除连带效应，被风险传染。此外，2025年黄金白银的暴涨，也会在交易层面促使部分 证券研究报告 基金定期再平衡时进行减仓；美国的基金可能也会处于税率优惠考虑而选择在节后才进行止盈。短期可能注意风险为佳。 但中长期仍然看好黄金资产。弱美元，降息周期下，叠加更宏大的美元信任危机等，目前没有中长期看空黄金资产的理由。央行购金、黄金ETF的投资需求；全球地缘政治风险及脆弱性等，也提供中长期黄金及部分实物资产的支撑。 黄金股，由于是股票估值近期并未随实物黄金和白银而大幅上涨，且前期10月初也未随实物黄金价格大幅上涨而上涨。近2个月黄金股表现处于低幅震荡态势，所以即使有风险传染等，其风险波动率也会较低，反而稳健性有所体现。 风险提示 1、政策反复风险2、市场波动风险3、流动性风险 投资评级定义 免责声明 葛寿净，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。 国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层(100020）传真：010－85556155网址：www.crsec.com.cn
