游戏行业点评：游戏版号总量创新高，2026年新品供给充沛

游戏版号总量创新高，2026年新品供给充沛 ——游戏行业点评 核心观点 ⚫事项：2025年12月25日，版署发布新一批游戏版号，2025年游戏版号总数达1771款，较2024年（1416款）增长25.07%，创2018年版号新规以来新高。 ⚫游戏总量供给持续上量，进口版号审批节奏优化。总量层面2025年游戏版号单批次下发数量持续拉升，2023年单批次数量均值仅为80枚左右，而2025年下半年单批次数量均值已拉升至160枚，实现翻倍。进口版号节奏层面，2023年仅为3批次。2024年10月以来，进口版号已跟国产版号同样实现月度发放。这一系列变化，我们认为跟2025年以来支持性政策相关。从国务院到地方，多地提出游戏版号属地办理试点等游戏政策。我们预期游戏供给因版号审批效率提升而持续加速，游戏厂商营商环境优化。 项雯倩执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120xiangwenqian@orientsec.com.cn021-63326320李雨琪执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135liyuqi@orientsec.com.cn021-63326320金沐阳执业证书编号：S0860525030001021-63326320 ⚫跨端头部游戏数量大幅增加，PC驱动产品供给充足。2025年1771款版号中，包含跨端产品在内，移动端1729款、客户端159款、网页端19款、主机端8款。跨端产品版号数量增长23%。一方面，我们认为在高端UE引擎使用的背景下，跨端重点项目供给将持续高增。另一方面，头部游戏持续重度化使得PC端接入游戏使用体感更佳，近期中国市场诸多头部重点项目PC流水占总盘比例贡献显著：例如网易新头部项目《燕云十六声》、腾讯新常青树项目《三角洲行动》。2026年有望上线的头部新游中，腾讯《王者荣耀世界》、《逆战：未来》、《粒粒的小人国》；米哈游：《星布谷地》、《崩坏：因缘精灵》、网易《无限大》、完美世界《异环》、巨人《名将杀》、恺英《三国：天下归心》、心动《仙境传说2》等等产品均选择覆盖多平台发行。我们认为PC端渠道有望获得产品供给和流量需求双增。 沈熠执业证书编号：S0860124120005shenyi1@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫模拟经营、RPG、开放世界融合玩法成为品类主阵地，高ARPU赛道价格战或将卷土重来。2026年的模拟经营、RPG、开放世界多玩法融合等领域竞争激烈。根据游戏陀螺，在目前可查询详情且处于预约状态的166款游戏中，模拟经营独占26款，RPG占19款（含MMORPG），开放世界多玩法融合15款。我们认为2026年新游供给充分，竞争背景或与2024年更为类似，低ARPU品种抗通缩能力更强——即小额消费类的长青游戏时长或ARPU呈现出提升的趋势；而高ARPU老游戏承受了下行压力（具体参见我们的《2025年情绪价值系列报告之游戏》）。2025年因没有过多的新游竞争，价格战不显著；而2026年我们判断或回到2024年的局面，低ARPU长青老游戏和高ARPU赛道中发动价格战的新游（在游戏留存等其他指标过硬的前提下）容易跑赢市场。 产业落地高速增长，Agent能力开放有望带动云持续高增：——字节原动力大会点评2025-12-24Gemini3发布——地表最先进推理能力，开启Google时刻2025-11-19产品从换皮到长周期，游戏行业增长确定性提升：——2025情绪价值系列报告之游戏2025-07-06 投资建议与投资标的 游戏总量供给持续拉升，2026年新品供给充沛。一方面，我们建议关注储备跨端型头部项目的企业，另一方面，我们建议关注在大DAU、低ARPU方向具备长青游戏储备游戏的 企 业。 相 关 标 的 ：腾 讯 控 股(00700， 买 入)、网 易-S(09999， 买 入)、巨 人 网 络(002558，未评级)、恺英网络(002517，未评级)、心动公司(02400，未评级)、顺网科技(300113， 未 评 级)、三 七 互 娱(002555， 增 持)、吉 比 特(603444， 增 持)、完 美 世 界(002624，增持)。 风险提示 游戏延期风险、产品竞争风险、政策风险、假设条件变化影响测算结果、游戏流水不及预期风险 数据来源：国家新闻出版署版署，东方证券研究所 数据来源：国家新闻出版署版署，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。