传媒：进口大片驱动影视复苏，游戏版号供给创新高

传媒 进口大片驱动影视复苏，游戏版号供给创新高 2025年12月10日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 市 场 回 顾 ：2025年11月1日至2025年11月30日，传媒(申万)指数上涨1.69%，相对上证综指、沪深300、创业板指、WIND全A分别上涨3.36个百分点、上涨4.15个百分点、上涨5.92个百分点、上涨3.91个百分点，涨跌幅居申万31个子行业中第7名。估值方面：截至2025年11月30日，传媒（申万）板块PE（TTM，中值）为28.79倍，位于2018年以来的前85.11%分位。 行 业 跟 踪 ：1）电 影 ：《疯狂动物城2》上线带动票房与观影人次同比增长。11月全国电影票房为33.10亿元，同比增加76.35%；观影人次为0.84亿次，同比+77.09%。院线、影投份额向头部集中。11月院线CR10同比上升2.83个百分点，影投CR10同比上升1.88个百分点。2）游 戏 ：11月游戏版号发放数再创新高。11月国产网络游戏版号获批178款，环比增加19款，较去年11月同比增加66款，进口游戏获批6款。2025年1-10月，中国游戏市场实际销售收入为2873.85亿元，同比增长7.19%；中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为162.94亿美元，同比增长6.29%。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 管 诗睿研 究助理guanshirui@hnchasing.com 相关报告 投 资 建 议 ：影视行业在进口大片催化下，票房回暖。截至11月底全年票房已超480亿元，同比增长19.49%，《疯狂动物城2》等影片有望延续票房韧性，建议优先布局院线龙头，如万达电影。游戏板块近两月回调，但行业核心基本面未发生实质性改变，版号供给充裕、AI技术降本增效持续兑现，行业盈利能力有望进一步提升，可关注具备头部产品矩阵的公司，如吉比特、三七互娱；同时，AIGC研发投入领先、积极构建AI生态的企业，如恺英网络、完美世界。影视内容需求回暖、游戏行业增长逻辑延续，传媒行业整体仍呈现出结构性机会，维持行业“同步大市”评级。 1传媒行业2025年10月报：板块短期承压，AI赋能加速2025-11-20 风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整 ；游 戏 新游上线后流水、影视大片票房可能受市场偏好影响，内容表 现 不 及 预 期 ；AI等技术应用不及预期；内容同质化、流量争夺等行业 竞争加剧。 内容目录 1.1整体行情..................................................................................................................................................31.2子版块情况..............................................................................................................................................41.3个股情况..................................................................................................................................................51.4估值情况..................................................................................................................................................5 2行业数据..................................................................................................................6 2.1电影...........................................................................................................................................................62.2游戏...........................................................................................................................................................9 4投资建议................................................................................................................13 图表目录 图1：2025年11月1日-2025年11月30日申万一级子行业涨跌幅..............................3图2：申万传媒、wind全A、上证综指2025年月度累计涨跌幅（截至11月30日）....3图3：2025年1月1日-2025年11月30日申万一级子行业涨跌幅...............................4图4：申万传媒、wind全A、上证综指2025年初至今累计涨跌幅（截至11月30日）4图5：2025年11月1日-2025年11月30日申万传媒子板块涨跌幅..............................5图6：2025年1月1日-2025年11月30日申万传媒子板块涨跌幅...............................5图7：2025年11月1日-2025年11月30日传媒（申万）个股涨跌幅分布情况............5图8：2025年11月1日-2025年11月30日传媒（申万）个股涨跌幅前十名................5图9：申万传媒行业PE（截至2025年11月30日）....................................................6图10：单月电影票房：11月（含服务费）...................................................................6图11：单月观影人次：11月........................................................................................6图12：单月平均票价：11月（含服务费）...................................................................7图13：单月上座率：11月...........................................................................................7图14：2015年-2025年各线城市票房占比....................................................................8图15：2015年-2025年各线城市观影人次占比.............................................................8图16：国产网络游戏版号下发情况（截至2025年11月）...........................................9图17：中国游戏市场年度实际销售收入（截至2025年10月）..................................10图18：中国游戏市场月度实际销售收入（亿元）.......................................................10图19：细分游戏市场实际销售收入（亿元）..............................................................10图20：中国自研游戏海外市场年度实际销售收入（截至2025年10月）.....................11图21：中国自研游戏海外市场月度实际销售收入（亿美元）......................................11 表1：2025年11月影片全国票房情况..........................................................................7表2：2025年11月top10院线票房及观影人次市占率..................................................8表3：2025年11月top10影投票房及观影人次市占率..................................................8 1市场回顾 1.1整体行情 2025年11月1日至2025年11月30日，传媒(申万)指数上涨1.69%，相对上证综指、沪深300、创业板指、WIND全A分别上涨3.36个百分点、上涨4.15个百分点、上涨5.92个百分点、上涨3.91个百分点，涨跌幅居申万31个子行业中第7名。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 2025年初至2025年11月末，传媒(申万)指数上涨29.65%，相对上证综指、沪深300、创业板指、WIND全A分别上涨13.63个百分点、上涨14.61个百分点、下跌12.89个百 分点、上涨6.08个百分点，涨跌幅居申万31个子行业中第6名。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 1.2子版块情况 2025年11月1日至2025年11月30日，出版、影视院线、电视广播、游戏、广告营销、数字媒体的涨跌幅分别为-2.2%、1.62%、-0.69%、-0.94%、9.68%和1.76%。2025年1月1日至2025年11月30日，出版、影视院线、电视广播、游戏、广告营销、数字媒体的涨跌幅分别为-0.25%、19.03%、21.86%、60.55%、18.99%和5.73%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 1.3个股情况 2025年11月1日至2025年11月30日，130只传媒个股中有70只上涨、4只持平、56只下跌。涨跌幅位于前五位的分别是蓝色光标（45.99%）、新华都（38.72%）、易点天下（36.25%）、名臣健康（32.48%）和福石控股（31.69%）；涨跌幅位于后五位的分别是完美世界（-17.28%）、芒果超媒（-11.78%）、捷成股份（-10.53%）、粤传媒（-10.25%）和新媒股份（-9.34%）。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 1.4估值情况 截至2025年11月30日，传媒（申万）板块PE（TTM，中值）为28.79倍，2018年以来板块平均市盈率为30.66倍，中位数为31.07倍，最大值为33.40倍，最小值为28.01倍。当前PE位于2018年以来的前85.11%分位，相对