计算机行业点评报告：Upstart：AI信贷算法效率持续释放，核心财务指标重回增长轨道

Upstart(UPST)：AI信贷算法效率持续释放，核心财务指标重回增长轨道 —计算机行业点评报告 事件 推荐(维持) 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn分析师：谢孟津S1050525120001xiemj@cfsc.com.cn Upstart在2025年第三季度实现总营收2.77亿美元，同比增长71%。其中核心业务费用收入为2.59亿美元，受益于贷款撮合量增加的直接拉动，同比增长54%。公司Q3季度GAAP净利润录得3,181万美元，相较于去年同期的净亏损676万美元 实现了显 著的扭亏为 盈。Adjusted EBITDA为7,116万美元，利润率提升至26%，展现出较强的盈利修复弹性。Q3季度公司平台撮合的贷款总额约为29亿美元，同比大幅增长80%。截至三季度末，公司持有的现金、现金等价物及受限现金总额为8.37亿美元，资产负债表保持稳健。 投资要点 ▌撮合规模与转化效率双升，经营杠杆效应显著 Q3季度公司平台撮合贷款笔数达到428,056笔，得益于市场借贷需求的强劲复苏以及获客策略的有效性，同比增速高达128%。贷款转化率从去年同期的16.3%提升至本季度的20.6%，高转化效率降低了单笔贷款的获客边际成本并推升了整体营收上限。公司研发与营销费用的增长节奏维持在合理区间，增速低于总营收增速，公司的平台型商业模式在规模化过程中具有明显的成本摊薄优势。同时，外部融资合作伙伴对平台的承接能力保持稳定，更多贷款通过机构资金完成，有效降低了公司自有资金的风险敞口与流动性压力。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业周报：OpenAI发布GPT-5.2-Codex，谷歌发布Gemini3Flash》2025-12-222、《计算机行业周报：MistraiAI发布Devstral2系列，GPT-5.2定义专家级智能》2025-12-163、《计算机行业周报：DeepSeek发布V3.2双模型，谷歌DeepThink引领推理革命》2025-12-08 ▌模型迭代加速决策自动化，多产品矩阵降低风险波动 季度内，公司AI模型对宏观经济信号的捕捉灵敏度进一步强化，使平台在利率波动的背景下仍能提供精准的风险定价支持。自动化放款比例维持在历史高位，无需人工干预的信贷决策流程优化了用户端申请体验并降低了中后台运营成本。核心算法模型通过大规模数据训练完成多次迭代，实际违约率表现与模型预测值高度契合，进一步巩固合作伙伴银行对 平台的信任度。汽车贷款和中小企业贷款业务作为AI能力的延伸，在本季度的贡献度逐步提升，业务多元化进展降低了对单一消费贷市场的依赖。公司Q3季度，基于AI驱动的智能获客模型通过实时分析用户转化路径，实现了广告投放效果与用户质量的同步增长。 ▌指引上调体现增长动能，盈利预期重回常态化 公司管理层预计2025年第四季度总营收约为2.88亿美元，环比继续保持上行趋势。2025年全年营收指引上调至10.35亿美元，其中费用收入占比预计超过90%，收入来源高度透明且可预测。全年Adjusted EBITDA利润率指引定为22%，公司在追求规模扩张的同时正在积极提升获利质量。第四季度GAAP净利润预计录得5,000万美元左右，全年利润预期转正。未来资本开支将持续向AI算力基础设施倾斜，通过强化数据处理能力来维持技术壁垒，并支持向全品类信贷领域扩张的长远战略。 ▌风险提示 （1）宏观经济波动风险；（2）信用违约风险；（3）业务扩张风险；（4）监管合规与财务波动风险。 ▌中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 费强：曼彻斯特大学硕士，2022年加入华鑫证券。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。