铜12月报：美国虹吸效应下，铜价重心上移

美国虹吸效应下，铜价重心上移...........................................................................................................................2第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分铜市场综述...........................................................................................................................................3一、行情回顾...........................................................................................................................................3二、行情展望...........................................................................................................................................3第二部分供应扰动增加.........................................................................................................................................5第三部分消费端...................................................................................................................................................16一、新兴消费高速增长.........................................................................................................................16二、传统消费收缩.................................................................................................................................23三、消费端总结.....................................................................................................................................26第五部分供需平衡表.........................................................................................................................................26免责声明.................................................................................................................................................................28 2025年12月31日 铜12月报 美国虹吸效应下，铜价重心上移 第一部分前言概要 交易咨询业务资格： 【行情回顾】 证监许可[2011]1428号研究员：王伟电话：18816567331邮箱：wangwei_qhyj@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 2025年铜价先跌后涨，重心不断上移，全年涨幅近40%。1-3月铜价缓慢上行，4月初短线快速下跌，最低跌至8105美元/吨，6月收复前期的全部跌幅。9月下旬铜价突破年度压力位10160美元/吨，10月29日价格首次超过2024年5月11104.5美元/吨的历史高点，12月铜价屡创新高，尤其是在圣诞节lme休市期间，国内一举突破100000元/吨的关口短暂上触102660元/吨。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 供应方面，预计2026年铜矿增加50万吨，主要增量来源于巨龙铜矿、Batu Hijau、antamina、mirador二期等，但考虑到矿山老龄化、劳资谈判、秘鲁大选等因素的影响，实际增量下调到40万吨。2026年精炼铜供应增加68万吨/或2.48%，其中国内增加50万吨，海外增加18万吨，由于长单加工费下降到0美元/吨，冶炼厂稳定生产的前提是硫酸价格维持在相对高位。同时美国大量虹吸全球精炼铜，造成供应结构性错配，非美地区供应相对紧张。 需求方面，传统消费收缩，但得益于AI和储能消费迅速增长，欧洲经济缓慢复苏，东盟等新兴经济体持续发展，全球消费保持韧性，预计2026年全球消费增速下降到3.4%，其中中国消费增速下滑到3.47%，海外需求增速提高到3.3%。 【策略推荐】 1.单边：中美宏观定位宽松，铜金比处于绝对低位，铜的金融属性增强，同时受供应错配的影响，市场从宽松转向紧平衡，预计铜的长期上涨行情延续，重心上移，主要运行区间为10800美元/吨-15000美元/吨。 银河期货 2.套利：关注跨期正套和跨市正套机会。3.期权：观望。 铜12月报 第二部分铜市场综述 一、行情回顾 2025年铜价先跌后涨，重心不断上移。1-3月铜价缓慢上行，4月初短线快速下跌，最低跌至8105美元/吨，6月收复前期的全部跌幅。9月下旬铜价突破年度压力位10160美元/吨，10月29日价格首次超过2024年5月11104.5美元/吨的历史高点，12月铜价屡创新高，尤其是在圣诞节lme休市期间，国内一举突破100000元/吨的关口短暂上触102660元/吨。 年初铜矿零单加工费跌至负值，市场对供应端的担忧加剧，铜价缓慢上行。2月25日，特朗普要求对美国铜进口展开232调查，3月10日调查正式启动，cl价差扩大，美国对全球精炼铜的虹吸效应开始显现，铜价进一步走高。4月2日特朗普表示对全球加征对等关税引发市场对经济衰退的担忧，铜价陷入连续三日的暴跌，跌幅一度达到16.6%，直到4月9日美国宣布暂缓关税90天，铜价开始向上修复。 4月-8月期间美国大量虹吸全球精炼铜，cl价差不断扩大，国内和lme库存快速去化，comex可交割品牌大量流往美国，lme和国内出现逼仓行情，6月底lme现货升水超过300美元/吨。当地时间7月8日，美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税，政策预计于7月下旬或者8月1日实施，cl价差最高超过30%的水平。7月31日232关税落地，精炼铜被排除在关税范围之内，cl价差迅速回落到1-2%水平，但市场对特朗普未来加征关税仍存在担忧，comex铜非但没有流出，而是继续少量虹吸非美地区精炼铜，非美地区供应紧张的情况持续。 9月铜的金融属性开始凸显，铜金比创历史新低，宏观资金对铜的关注度开始增强，freeport发布不可抗力成为推动铜价向上突破的关键导火索。cesco年会期间市场对2026年铜矿供应紧张以及美国继续大量虹吸全球精炼铜达成共识，并预期AI、储能等新兴消费将对市场形成支撑。12月供应紧张、ai炒作和流动性宽松形成共振，铜价进入加速上涨阶段。 二、行情展望 预计2025年精炼铜供应过剩33.6万吨，但由于美国大量虹吸全球精炼铜，造成供应结构性错配，非美地区供应相对紧张。2026年供应过剩幅度明显收窄，预计过剩量下降到9.46万吨。 供应方面，预计2025年铜精矿供应增长-3万吨/或-0.13%，2026年铜矿增加40万吨，主要增量来源于巨龙铜矿、Batu Hijau、antamina、mirador二期等。2025年精炼铜供应增加120万吨/或4.57%，冶炼厂提高了废铜采购量，2026年增加68万吨/或2.48%。 需求方面，预计2025年全球消费增速为3.75%，高于去年的3.22%，其中中国消费增长4.1%，海外增长 2025年12月31日 铜12月报 3.2%。传统消费收缩，但得益于AI和储能消费迅速增长，欧洲经济缓慢复苏，东盟等新兴经济体持续发展，全球消费保持韧性，预计2026年全球消费增速下降到3.4%，其中中国消费增速下滑到3.47%，海外需求增速提高到3.3%。 价格方面：中美宏观定位宽松，铜金比处于绝对低位，铜的金融属性增强，同时受供应错配的影响，市场从宽松转向紧平衡，预计铜的长期上涨行情延续，重心上移，主要运行区间为10800美元/吨-15000美元/吨。 风险点：AI泡沫破裂，美联储降息不及预期，消费坍塌，南美货源流出。 数据来源：银河期货，文华财经 铜12月报 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind 第二部分供应扰动增加 一、铜矿供应增量有限 （一）矿企长期资本支出不足 从历史数据来看，通常铜价领先资本支出1-2年的时间。上一轮铜价在2011年达到高点，2016年触底，与之对应的资本支出则在2013年达到最大值，2017年下降到低点。之后我们看到铜价持续反弹，并在2021年超过2011年的价格水平，但是2021-2023年的资本支出仅达到2013年60-70%的水平，如果说2021-2022年有一部分是疫情的影响，但一直到2024、2025年资本支出也才达到2013年70%-75%的水平，究其原因，我们认为主要是由于地缘政治风险提高，铜矿资源丰富的国家对本土矿产资源保护力度加大，建设周期延