晨会纪要
晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判——长债波段操作为主固定收益专题研究:固收+系列报告之九-公募REITs2026年投资展望：攻守之道与价值掘金策略深度:资本周期系列-从业绩变脸到价值修复策略专题:布局核心资产正当时——中证A500指数投资价值分析 行业与公司 交通运输行业周报：油汇改善利好航空板块，快递龙头竞争优势强化银行业投资策略：银行春季躁动布局策略：复盘与展望 机械行业周报:制造成长周报（第40期）-工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，字节计划2026年斥资230亿美元投资人工智能社会服务行业双周报（第121期）：海南封关首周离岛免税销售额高增，东方甄选开启宜昌三峡行 电力设备新能源行业点评：国网明确加大电网投资力度，特高压、电网智能化等板块将受益 电子行业2026年年度投资策略：从星星之火到全面燎原的本土硬科技收获之年 电子行业周报：上游涨价趋势蔓延，关注存储、模拟、Foundry、PCB及LCD 海外市场专题:互联网行业2026年投资策略：AI、游戏和电商出海、外卖边际缓和是关键变量 互联网行业周报:人工智能周报（25年第52周）-谷歌收购能源基础设施公司Intersect，亚马逊拟百亿美元注资OpenAI 医药生物周报（25年第51周）：吉因加招股书梳理，关注国内外基因检测行业的发展 金融工程 金融工程日报:沪指窄幅整理，人形机器人午后爆发 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判——长债波段操作为主 行情回顾：12月多数品种收益率下行；利率债方面，全部利率债品种收益率下行；信用债方面，多数信用债品种信用利差走阔；违约方面，12月违约金额大幅下降； 海外基本面：美国经济景气回落；美国CPI通胀表现温和；欧洲日本通胀企稳； 国内基本面：11月国内经济增速继续温和回落。根据测算，11月国内月度GDP同比增速约为4.1%，较10月下降0.2个百分点，延续了此前的放缓态势。我们预计2025年四季度GDP增速约为4.3%，较三季度进一步回落，全年GDP增速约为4.9%，整体仍处于“5%左右”的目标区间，并未偏离政策设定的轨道。高频跟踪来看，2025年12月国信高频宏观扩散指数B先下降后明显回升，表现优于历史平均水平，指向国内经济增长动能出现改善；价格方面，12月国内CPI和PPI同比或均小幅上行。 货币政策：四季度货币政策例会删除了“物价低位运行”的相关表述，并强调“我国经济运行仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战”，较第三季度例会中的“仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战”略有变动。 热点追踪：从国信固收+公募基金样本池来看，2025年三季度末固收+基金增配权益（股票占比10.3%，可转债9.9%），减仓纯债（76.9%）。 大势研判：当前债市震荡概率更大，长债波段操作为主；一方面2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降，国内经济需求依然偏弱。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期投资者情绪偏弱。 证券分析师：赵 婧 （S0980513080004） 、 季 家 辉 （S0980522010002） 、 李 智 能 （S0980516060001） 、 田 地（S0980524090003）、陈笑楠（S0980524080001）、董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:固收+系列报告之九-公募REITs2026年投资展望：攻守之道与价值掘金 市场复盘：自首批公募REITs 2021年上市以来，我国公募REITs一级认购倍数呈现显著波动走势，整体波动由产品供给稀缺性、市场情绪及资产类型收益预期共同驱动。二级市场收益表现介于沪深300与中证全债之间，与中证转债的股债混合属性形成互补，不同年份收益位次因底层资产、利率、政策及市场环境差异而显著分化。从长期特征看，REITs波动率低于沪深300和中证转债，高于中证全债，且与其他资产收益相关度低，兼具债性稳定与股性弹性，适合平衡组合波动。 机构配置：当前公募REITs流通盘的持有主体高度集中，机构投资者主导，券商自营是绝对主力，占比达51.3%；其次是保险资金（19.9%）和产业资本（13.6%），以上三类机构投资者合计占比超84%；私募基金（5.5%）、信托（3.6%）、其他资管（3.7%）等占比相对较低，个人投资者、公募基金、券商资管、银行理财的持有比例均不足1%。不同类型公募REITs的流通盘持有人结构呈现显著的板块分化，券商自营是多数板块的主要持有者，其中水利、能源、产业园等板块券商自营占比超50%；保险资金则集中布局保租房、交通、消费板块，占比均超20%；公募基金、个人等投资者在各板块的持有比例普遍极低，多数不足2%。由此可见，券商自营偏好高流动性、估值弹性高的资产，保险资金则侧重长期现金流稳定的资产。公募基金、个人投资者持有比例低，一方面因部分REITs流动性不足，另一方面这类投资者更偏好高弹性权益资产，对REITs这类资产参与度有限。从公募基金FOF对REITs的配置力度看，FOF配置的REITs产品数量呈现持续扩张的态势，但增长节奏有所放缓。公募FOF对REITs的产品覆盖度在提升，但后期新增配置的产品数量有所减少。 一级市场投资建议：今年以来，REITs打新热度逐渐退却，且出现了上市即破发的现象。打新收益降低，一方面受到二级市场表现走弱的影响，另一方面由于一级市场询价上下限逐渐放宽，定价变得更加充分，一二级市场价差收窄。今年新上市REITs首日热度高，多数触及涨停，但短期（5日）热度快速回落， 多数产品回调。不同资产类型表现分化，保障房短期韧性较强，仓储物流、消费类表现相对疲软。在当前公募REITs分化的行情里，优质REITs资产表现亮眼，建议后续参与一级市场的打新与战配，需聚焦优质项目，同时对锁定期较长的战配类型要保持审慎态度。 二级市场投资建议：展望后市，需关注到短期有局部解禁扰动，2026上半年解禁高峰。长期优质标的具备配置价值，建议锚定“政策红利+资产优质”主线，采取哑铃策略，一方面，在政策持续扩容的东风下，挖掘保租房、市政环保等刚需资产的稳定分红价值，凭借强制分红机制赚取确定性分派收益；另一方面，布局数据中心、清洁能源等新基建赛道，分享产业升级带来的资产增值红利。此外，可把握扩募带来的增量机会，通过筛选底层资产运营稳健、估值合理的优质标的，实现分红与资本利得的双重掘金。 风险提示：宏观经济剧烈波动；货币政策快速调整；过往收益率不预示未来投资收益。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 策略深度:资本周期系列-从业绩变脸到价值修复 核心结论：①A股中存在IPO全生命周期的盈利演变逻辑。基于IPO年限的二次函数拟合证实，企业ROE增速往往在上市后经历由降速寻底向弹性回升的非线性演变，全市场盈利拐点的平均值为上市后的第9.32年。②“三步走”筛选体系能够系统识别具备长期投资价值的行业与个股。通过趋势识别-中观对标-微观择优，我们从全市场5000余只A股中提炼出占比约23%、具有明确阶段演进规律的样本池，并通过行业vs市场、个股vs行业，筛选出优于市场的行业、优于行业的个股。③个股维度是识别真实周期阶段的必要前提。虽然银行、房地产等成熟行业的生命周期阶段表现出极强的集群效应，但电力设备、医药生物、汽车等行业的内部个股在两阶段分布均衡，无法从行业层面概括，须依托个股进行精准判别。 趋势识别是精准判定个股盈利生命周期的基石。在实证研究的第一步，我们利用二次函数对万得全A样本进行回归，剔除异常值后共有1273只个股展现出显著的U型特征，占比约23%。通过对二次项系数的显著性及拐点位置判定，将样本划分为第一阶段（压力期）241只潜力股与第二阶段（修复期）1032只绩 优 股 。 回 测 显 示 ， 除 受 超 长 周 期 状 态 迁 移 噪 声 干 扰 的2000年 起 始 的 样 本 外 ， 其 余 窗 口 期（2010/2015/2020/2023年起始到2025年12月17日）的第二阶段涨幅均显著大于第一阶段，其中2023年以来第二阶段的样本涨幅约为第一阶段的3.6倍，充分验证了盈利生命周期范式的实战价值。 通过中观维度对标筛选各阶段具备超额韧性与上行弹性的行业。在完成个股判别后，我们筛选出盈利趋势跑赢市场的优势行业。发现在第一阶段（压力期），传媒、公用事业及医药生物展现出极强的防御韧性，其ROE承压的下行斜率显著比大盘平缓；进入第二阶段（修复期），电力设备、电子、家用电器切换至高弹性，其ROE修复的上行斜率跑赢市场。其中，通信与医药生物行业在生命周期的两个阶段展现出全方位的领先优势。 通过微观择优在行业内部挖掘盈利趋势强于行业中枢的Alpha领跑标的。我们通过将个股回归系数与行业基准进行对比，在具备跨周期韧性的行业内寻找优等生。对于周期分布较为均衡的行业，难以用单个阶段概括，因此通过个股维度的微观择优显得尤为重要。通过均值与中位数双重过滤，我们在第一阶段锁定了在承压期降速更缓的韧性样本；在第二阶段则精准定位了上行斜率更具爆发力的样本。这种先选赛道、后择个股的逻辑，确保了备选标的既享有行业β的支撑，又具备超越同行的α属性。 案例分析验证领先标的具备领先行业完成生命周期跃迁的特征。在第一阶段，传媒、公用事业、建筑装饰、农林牧渔、汽车、食品饮料、通信及医药生物的防御韧性占优，在第二阶段，电力设备、电子、机械设备、家用电器、通信及医药生物的上行弹性占优。具体分析全周期占优的通信和医药生物：通信行业呈现慢降-早拐-稳修复特征；医药生物则依靠研发复利效应，表现出弱化下行与持续修复的韧性。此外，我们发现核心蓝筹在行业承压的第一阶段，其ROE已由于独特的品牌护城河与需求结构，提前于行业筑底，向第二阶段转化。识别这种提前修复和跃迁的标的，是获取超额收益的关键。 风险提示：需警惕模型拟合偏差、历史规律不代表未来的外推风险以及数据源不准确或滞后带来的决策风险；文中涉及的行业对比、个股筛选及案例分析基于历史公开信息，旨在说明生命周期判定逻辑，不构成任何投资建议。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 策略专题:布局核心资产正当时——中证A500指数投资价值分析 核心结论：①牛市上涨时空未显著、政策环境依然温暖、基本面有望回升修复、岁末年初增量资金入市，当前正是增配A股的战略窗口期。②A500指数作为中国核心资产代表，兼顾传统及新兴产业，具备估值、盈利、分红等相对优势，当下对其的资金配置需求有望提高。③广发中证A500ETF在紧密跟踪标的指数的基础上，既能实现超越标的指数的产品业绩，在跟踪误差控制上同样表现突出。 当前是增配A股的战略机遇期。展望2026年，宏观和股市制度依然温暖，国内基本面有望步入上行通道，市场上涨仍有较大空间。从上涨时空看，本轮牛市上涨时空较历史仍有空间。这一轮牛市始于24年924宏观政策转向，从上涨时空看本轮行情较历史均值水平仍有空间。政策环境依然温暖，呵护资本市场信心。2026年资本市场改革方向不变，基本面有望步入上行通道。2026年A股市场的核心驱动力将发生重要转变，从2025年依赖信心修复和杠杆资金推动带来的估值抬升，转向由企业盈利改善驱动。 A500指数特色：中国核心资产新标杆。从行业构成看，A500指数成分行业分布更均衡，兼顾传统及新兴产业，指数在电力设备、电子、医药生物等新质生产力领域的权重相对其市值有所放大，与工业、金融等传统支柱行业间取得平衡。从估值、盈利、分红等不同角度看，无论是横向抑或是纵向比较，目前中证A500指数在A股市场的配置性价比仍然较高。估值角度看，中证A500估值处历史中枢附近，在A股各
