银河金工公募基金市场观察系列研究：主动权益基金发展现状与配置策略

主动权益基金发展现状与配置策略 ——银河金工公募基金市场观察系列研究 2025年12月30日 核心观点 分析师 ⚫主 动 权 益 基 金 机 遇 与 潜 力 并 存 ， 牛 市 宜 发 挥 主 动 择 券 能 力：主 动 权 益 基 金2025年 以 来 相 对 大 盘 超 额 收 益 显 著 改 善 ， 但 或 由 获 利 了 结 等 原 因 ， 主 动 权 益基 金 份 额 仍 呈 下 降 趋 势 ，投 资 者 对 主 动 权 益 基 金 的 信 心 有 待 进 一 步 恢 复 。《 推动 公 募 基 金 高 质 量 发 展 行 动 方 案 》强 化 业 绩 基 准 约 束 、注 重 中 长 期 回 报，配 合A股“ 慢 牛 ”基 调 ，今 年 以 来 主 动 权 益 基 金 正 向 择 券 能 力 改 善 ，为 主 动 权 益 基金 高 质 量 发 展 奠 定 基 础 。 马普凡：021-68597610：mapufan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040002 刘璐：021-68597610：liulu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525120001 ⚫筛 选主 动 权 益 基 金 样 本 池 ， 多 维 度 风 格 分 类 刻 画 基 金 特 征：我 们 以 普 通 股票 型 基 金 、偏 股 混 合 型 基 金 、灵 活 配 置 型 基 金 与 增 强 指 数 型 基 金 为 基 础 ，构 建主 动 权 益 基 金 样 本 池 ，并 从 行 业 市 值 等 持 仓 风 格 ，集 中 度 、换 手 率 等 操 作 风 格与ESG等 多 角 度 刻 画 基 金 风 格 特 征 ，不 同 风 格 基 金 在 风 险 暴 露 与 收 益 表 现 上呈 现 差 异 化 ， 为 精 准 配 置 提 供 依 据 。 研究助理：童诗倍：tongshibei_yj@chinastock.com.cn ⚫构 建主 动 权 益 基 金定 量指 标，科 学 筛 选 优 质 基 金：从 收 益 、风 险 、风 险 调 整后 收 益 、业 绩 稳 定 性 、Alpha、择 时 能 力 、规 模 、持 有 人 结 构 八 大 维 度 ，构 建多 维 度定 量指 标体 系；并 采 用 基 准 的 宽 基 指 数 分 类 方 式 ，针 对 每 一 个 报 告 期 的基 金 池 样 本 以RankIC法 测 试 因 子 有 效 性 。 ⚫多 因 子定 量构 建 主 动 权 益 基 金 量 化FOF策 略 ，策 略 整 体 有 效：基 于 有 效 因子对 主 动 权 益 基 金 进 行刻 画，并 根 据 集 中 度 、换 手 率 对结 果进 行 调 整 ，最 终 优选定 量 表 现 较 优 的50只 基 金构 建 量 化FOF策 略。在2019年12月31日 至2025年12月19日 回 测 期 间 ： 以 沪 深300为 基 准 ， 实 现 年 化 收 益12.48%，年 化 超 额 收 益10.05%，月 度 胜 率68.06%；以50%普 通 股 票 型+50%偏 股 混 合型 基 金 指 数 为 基 准 ，年 化 超 额 收 益4.33%，月 度 胜 率62.50%。策 略 在 牛 市 中表 现 突 出 ，熊 市 中 未 大 幅 跑 输 大 盘 ， 长 期 来 看 策 略 整 体 有 效。 ⚫风 险 提 示 ：报 告 结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ，但 二 级 市 场 受 各 种 即 时 性政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ，所 以 报 告 结 论 有 可 能 无 法 正 确 预 测 市 场发 展 ，报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论 。历 史 收 益 不 代 表 未 来 业 绩 表 现 ，文 中观 点 仅 供 参 考 ， 不 构 成 投 资 建 议。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河金工】2026年年度策略报告：主动管理的价值发现与被动策略的配置升维2.【银河金工】2025年中期策略报告：基本面因子稳定表现，聚焦长线板块与被动投资 目录Catalog （一）主动权益基金收益与份额趋势背离，近一年量化基金崛起.......................................................................3（二）政策辅助完善基准推动高质量发展，市场“慢牛”利好主动权益.............................................................5（三）正向择券能力铸就主动权益投资潜力..................................................................................................8 二、主动权益基金风格分类......................................................................................................................9 （一）主动权益基金样本池与风格定义.........................................................................................................9（二）宽基行业基准分类.........................................................................................................................10（三）集中度风格分类............................................................................................................................12（四）换手率风格分类............................................................................................................................12（五）ESG风格分类...............................................................................................................................13 （一）基金定量指标...............................................................................................................................13（二）定量指标有效性测试......................................................................................................................14 （一）主动权益基金量化策略样本池..........................................................................................................17（二）量化选基因子...............................................................................................................................17（三）主动权益基金量化FOF策略回测结果...............................................................................................19 一、主动权益基金发展现状 过 去 十 年 是 资 产 管 理 行 业 快 速 发 展 与 变 革 的 十 年 ， 十 年 间 权 益 基 金 经 历 了 从 主 动 到 被 动 、 从 主观 选 股 到 量 化 方 法 的 变 革 ，2019-2020年 的 牛 市 带 来 了 主 动 权 益 基 金 规 模 的 爆 发 ， 但2022-2023年熊 市 中 主 动 权 益 基 金 跑 输 指 数 ，导 致 投 资 者 对 主 动 权 益 基 金 的 信 心 下 降 。2024年 以 来 ，A股 市 场 重回 牛 市 ，伴 随 公 募 基 金 行 业 相 关 政 策 的 出 台 ，将 推 动 主 动 权 益 基 金在 业 绩 基 准 等 诸 多 方 面 深 化 改 革 ，形 成 更 加 优 质 的 行 业 生 态 ， 实 现 从 量 变 到 质 变 的 积 累 。 （一）主动权益基金收益与份额趋势背离，近一年量化基金崛起 在 权 益 基 金 中 ， 定 义 普 通 股 票 型 、 偏 股 混 合 型 和 指 数 增 强 型 基 金 为 主 动 型权 益基 金 ， 被 动 指 数型 基 金 为 被 动 型 基 金。 主 动 型 基 金 超 额 表 现 改 善 ，但 份 额 下 跌 趋 势 尚 未 扭 转 。在A股 牛 市 行 情 下 ，今 年 以 来 主 动 权 益基 金 相 对 于 中 证800持 续 获 得 超 额 收 益 ，其 中 普 通 股 票 型 与 偏 股 混 合 型 基 金 中 跑 赢 中 证800的 基 金数 量 占 比 达 到66%，2022年 以 来 主 动 型 基 金 跑 输 大 盘 的 趋 势 得 到 扭 转 。 但 主 动 权 益 基 金 的 份 额 仍然 延 续 下 跌 趋 势 ， 可 能 源 于 投 资 者 在 基 金 上 涨 后 倾 向 于 获 利 了 结 ， 或 解 套 后 选 择 卖 出 ， 投 资 者 对 主动 型 基 金 的 信 心 有 待 进 一 步 提 升 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院注：主动型基金收益为万得普通股票型基金指数、万得偏股混合型基金指数、万得增强指数型基金指数涨跌幅按基金规模加权所得 长 期 主 动型基 金 规 模 占 比 下 降 ，被 动 型 基 金 占 比 上 升 。从 规 模 占 比 来 看 ，2013年 底 主 动 型 基 金规 模 占 比 为81.21%，至2025年9月30日 已 降 低 至42.91%，主 动 型 基 金 规 模 已 不 及 半 数 ，但 今 年以 来 主 动 型 基 金 规 模 占 比 下 降 的 趋 势 有 所 减 缓 。 今 年 以 来 随 股 市 走 牛 ， 主 动 型 基 金 规 模 回 升 ， 但 回升 速 度 尚 不 及 被 动 型 基 金 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 基 金 份 额 来 看 ，主 动权 益基 金 份 额占 比 同 样 呈 现下 降 趋 势 。从 份 额 变 化 来 看 ，2013年 底 主 动型 基 金 规 模 占 比 为77.33%，至2025年9月30日 已 降 低 至42.80%，主 动 型 基 金 份 额 总 量 与 占 比 下降 的 趋 势 目 前 尚 未 得 到