深度研究润滑油添加剂领军企业，国内扩产、海外建设基地助力长期增长

润滑油添加剂领军企业，国内扩产&海外建设基地助力长期增长 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年12月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：梅宇鑫证书编号：S1160525020002证券分析师：马小萱证书编号：S1160525070002证券分析师：汪智谦证书编号：S1160525100003 【投资要点】 公司是国内润滑油添加剂行业领军企业，具备产能&技术双重优势，海外业务持续放量。公司深耕润滑油添加剂行业，具备一定的先发优势。截至2024年底，公司现有产能31.5万吨/年、在建43.5万吨/年，产能优势显著。公司重视产品研发，技术积累由量变引发质变，多款产品已经顺利导入下游客户供应体系当中，并在认证壁垒较高的海外市场实现快速放量。2025上半年公司中国港澳台及海外地区毛利为4.49亿元，占当期总毛利的74.35%、同比+12.03%，海外业务持续放量。 润滑油添加剂应用范围广、市场空间大，产品以国际四大公司为主。添加剂按照组成可分为单剂和复剂两大类，单剂种类丰富、复合剂生产难度大。根据MRFR分析，2024年全球润滑油添加剂市场规模估计为192.7亿美元；据智研咨询统计，2024年我国需求量约为97.83万吨，同比+0.77%。汽车产量的增长和中国船舶订单量快速提升，带动了润滑油及添加剂需求上涨。国际市场上经过兼并和收购、产业逐渐集中，形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿为主的市场竞争格局。这四大添加剂公司均拥有较长的发展历史，在技术研发和市场拓展方面有深厚的积淀，控制了全球85%左右的添加剂市场份额。四大公司以销售复剂为主，生产的单剂一般自用，同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的单剂产品；国内企业整体以生产单剂为主，亟需向复剂方向发展。 基本数据 公司成功向复合剂转型，国内扩产&海外建设基地打造未来新增量。公司目前已自主掌握了CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。多款复剂产品顺利放量意味着公司成功向复剂转型迈出了关键一步。另外公司在国内拥有多个扩产项目，以满足未来的需求增量。其中主要的三个项目包括新乡年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目、年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目、锦州10万吨润滑油添加剂项目，截止至2025半年报，上述三个项目的工程进度分别约为75%、40%、70%，主要项目的工程建设基本完成半数，有望在2026年实现逐步投产。同时公司与沙特合作，计划通过2-3期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地，为海外重点客户提供有竞争力的润滑油添加剂产品。公司2022年把握行业的变化，实现了出口市场的突破，未来随着国内&海外的产能扩张，有望打开更大的成长空间。 相关研究 《瑞丰新材：三季度出口量同环比增长，公司牵手沙特建厂满足国际客户需求》2025.10.29 《瑞丰新材：上半年业绩同比增长，添加剂单月出口创新高有望助力公司成长》2025.09.01《2024Q4业绩显著提升，量增助力公司长期成长》2025.04.08 【投资建议】 公司是国内润滑油添加剂主要企业之一，现拥有产能31.5万吨/年，同时拥有三个重要的在建项目，建成落地后有望巩固公司业内领先地位。我们调整盈利预测，2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为37.58/44.19/51.80亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为8.20/9.62/11.29亿 元 ， 以2025年12月26日收 盘 价 计 算 ，PE分 别 为21.04/17.93/15.29倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期风险；新建产能建设进展不及预期风险；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。 正文目录 1.国内润滑油添加剂领军企业，实现营收利润双增长...................................51.1.润滑油添加剂领军企业，新增产能打造未来增量....................................51.2.公司发力发展润滑油添加剂业务，营收利润中枢持续上行.....................71.3.国内营收增长平稳，海外2021年后快速放量.........................................82.润滑油添加剂市场空间大&公司全球市占率低，未来增量空间广阔..........112.1.润滑油添加剂种类丰富，单剂&复剂功能齐全........................................112.2.润滑油添加剂市场空间较大，发动机油是最大的品类...........................122.3.汽车、船舶的增长推动润滑油添加剂需求提升......................................152.4.全球市场主要由四大公司供应，国内企业逐步形成一定竞争力............163.公司API验证进展顺利，持续拓展复合剂品类........................................203.1.润滑油具有多个认证体系，API仍是最通用的等级评价标准之一.........203.2.公司厚积薄发，多款产品已经通过第三方台架测试..............................213.3.润滑油添加剂海外市场实现突破，公司产品产销量中枢上行................223.4.公司国内规划新产能&海外布局基地，未来公司成长可期.....................254.盈利预测与估值........................................................................................275.风险提示...................................................................................................30 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................5图表2：公司股权结构（截止至2025.12.25）.............................................6图表3：公司主要产品及产能情况（数据取自公司2024年年报）..............6图表4：公司主营业务..................................................................................7图表5：公司营业收入呈现增长态势............................................................7图表6：公司净利润持续增长.......................................................................7图表7：公司营业收入构成...........................................................................8图表8：公司毛利构成..................................................................................8图表9：公司海内外收入体量及海外收入占比.............................................9图表10：公司海外业务毛利率高于国内毛利率...........................................9图表11：公司销售毛利率和销售净利率.......................................................9图表12：公司各项费用率............................................................................9图表13：公司复合剂收入占比提升显著....................................................10图表14：润滑油添加剂作用........................................................................11图表15：润滑油添加剂分类及特点.............................................................11图表16：全球润滑油添加剂市场规模........................................................12图表17：全球润滑油添加剂需求量按功能分布情况..................................13图表18：用于不同种类润滑油的添加剂分布图.........................................13图表19：2024年我国各类润滑油消费量占比...........................................13图表20：全国新能源汽车产量增速放缓....................................................14图表21：中国润滑油添加剂产量和需求量(万吨).......................................14图表22：我国润滑油进口量小幅波动、出口量逐年提升...........................15图表23：全球汽车产量..............................................................................15图表24：国内燃油车保有量仍小幅提升....................................................15图表25：中国手持船舶订单量近年来快速提升.........................................16图表26：中国新船订单占比全球市场约60%............................................16图表27：主要润滑油添加剂公司全球市场份额.........................................16图表28：四大公司在复合剂领域占据显著优势.........................................17图表29：国内润滑油添加剂企业产品布局情况.........................................18图表30：国内主要润滑油添加剂企业........................................................19 瑞丰新材（300910）深度研究 图表31：润滑油认证体系金字塔............