年末波动如何应对54分钟20251215

2025年12月18日09:04 关键词 债券市场超长债交易盘赎回扰动配置盘利差保险公募基金货币政策基本面久期信用债期限利差阿尔法品种贝塔品种资产荒流动性稳定性信用利差稳卧票息经济数据 全文摘要 华创固收团队分析了年末金融市场波动，聚焦于债券市场、信用市场及可转债市场。指出尽管政策与基本面提供支持，债券市场仍显偏弱，可能与机构配置行为有关。强调了超长期债券市场的供需变化和急跌交易层面因素的影响。 年末波动，如何应对–54分钟-20251215_导读 2025年12月18日09:04 关键词 债券市场超长债交易盘赎回扰动配置盘利差保险公募基金货币政策基本面久期信用债期限利差阿尔法品种贝塔品种资产荒流动性稳定性信用利差稳卧票息经济数据 全文摘要 华创固收团队分析了年末金融市场波动，聚焦于债券市场、信用市场及可转债市场。指出尽管政策与基本面提供支持，债券市场仍显偏弱，可能与机构配置行为有关。强调了超长期债券市场的供需变化和急跌交易层面因素的影响。对于可转债市场，预计2026年供给将平稳恢复，机构保持高配置意愿，但需警惕估值偏高风险。会议还提及中央经济工作会议对融资平台债务风险化解及地方债务问题的关注，强调政策防范系统性风险的重要性和对信用债市场的影响。整体而言，强调投资者需谨慎操作，关注政策动态和市场数据，以应对复杂多变的市场环境。 章节速览 00:00华创固收年末债券市场分析与展望 本次电话会议探讨了年末债券市场的表现及影响因素，指出近期债券市场表现偏弱，但经济数据和中央经济工作会议内容对市场影响偏积极。会议还分析了货币政策的调整方向，认为短期市场扰动有限，强调投资者应关注市场风险并自主决策。 03:10债券市场现状与未来展望：供需结构与机构行为分析 会议讨论了债券市场的现状及未来展望，指出尽管政策方向保持中性，货币政策仍存降准降息可能，但债券市场表现疲软。分析认为，交易盘的止盈行为和被动抛售压力是当前市场偏弱的主要原因，而非供需结构变化。预计明年超长债供需结构不佳，机构防御性操作加剧市场波动，需警惕春季躁动对债券市场的影响。 05:56超长债市场参与度变化与30减10利差展望 对话分析了公募基金对20到30年期债券的买入占比变化，指出24年四季度占比达到历史高位13%，但25年可能回落至接近23年水平。讨论了交易盘与配置盘对30年期债券的参与情况，预计30减10的期限利差将在22年至23年的30到50个BP区间波动，强调当前市场处于调整期，不建议抄底超长债。 10:16债券市场赎回扰动与30年期债券投资策略 讨论了当前债券市场赎回扰动对基金净值的影响，指出赎回扰动虽有但整体可控，央行维稳诉求或上升。分析了30年期债券在24年及25年的交易优势，预计资产荒不再将影响其利差压缩空间，建议等待市场压力释放后再考虑投资策略。 13:44 30年期债券：从贝塔回归阿尔法的策略思考 讨论了30年期债券从贝塔品种回归阿尔法品种的市场变化，强调了在不同市场环境下，30年期债券的投资策略应适时调整。建议投资者在当前市场环境下，采取稳卧票息策略，优先布局短久期票息品种，待市场行情释放充分后再考虑长端交易博弈，以十年期债券为主，适时加入30年期及信用债进行交易增强。 18:25 11月经济数据：生产韧性强，需求端承压 11月经济数据显示，生产端保持韧性，工业增速和服务生产指数同比虽有放缓但幅度有限；需求端表现疲软，投资累计增速下滑，消费增速降至近一年最低点，受高基数及补贴品类增速减弱影响。制造业投资单月同比收窄，基建投资或成26年推动投资止跌关键。 23:49 2026年一季度通胀与内需展望：关键观察窗口 对话深入分析了2026年一季度通胀预期及内需回暖趋势，强调通胀结构变化的重要性，以及财政政策对经济数据的潜在影响，指出一季度为关键观察窗口，需关注价格走势与市场预期的互动。 27:32信用市场政策与风险化解探讨 对话围绕近期中央经济工作会议和金融工作会议中关于信用市场的政策表态展开，重点讨论了地方政府融资平台经营性债务风险的化解策略，包括债务重组、置换及金融支持等措施。指出在地方财政紧张背景下，风险化解面临挑战，需警惕信用债市场的点状风险，但整体风险可控。政策层面对地方隐性债务的化解支持力度大，预计2028年前完成任务难度不大，但融资平台经营性债务的化解仍是后续攻坚重点。 34:23浙金中心暴雷与五矿收购中国中冶资产事件 浙金中心因国资背景丧失、底层资产问题导致理财产品暴雷，影响投资者逾140亿，绍兴市政府已介入处理。五矿收购中国中冶资产事件未详述，但两事件均涉及金融风险与企业信用问题，提醒投资者谨慎。 39:49五矿收购中冶资产：整合与估值修复 对话讨论了五矿收购中冶地产与矿山资产的交易，旨在帮助中冶止血、修复估值并补充现金流，同时五矿通过整合构建更具竞争力的产业链生态。需关注地产行业承压背景下，矿地产对中冶债务与亏损的消化方式及后续影响。 42:19 2026年转债市场供需分析：政策影响下的供给变化 汇报了2025年转债市场供给的超预期变化，指出其既未回归2023年前的高发行水平，也未如2024年般陷入低发行状态，而是保持在中间态。强调了政策审批对供给节奏的严格控制，且审批过程缺乏市场化预判指标，未来预测需依赖更简单的分析方式。 44:09转债发行规模与结构变化趋势分析 转债发行规模自2023年Q4开始收缩，2024年最低降至40%，2025年恢复至60%，预计2026年可达70%。2025年中等规模转债发行占比显著提升，尤其是10亿至100亿规模，银行转债如西安银行、瑞丰银行及紫金矿业等值得关注，市场结构正趋向健康。 46:04电力设备行业超越银行，成为代发预案中的领头羊 电力设备在代发预案中占比超过银行，成为首位。机械设备的占比明显下降。预计未来供给将集中在电力设备、银行、化工、有色和汽车电子等行业，这些板块的发行情况较为稳定且易于预测。 46:45 2026年转债市场到期退出压力分析 转债市场当前余额约5000亿，今年集中到期退出，预计2026年到期退出量达830亿，明年下半年将迎来到期高潮，需关注到期压力。 47:27强赎转债对转债市场供给的影响预测 讨论了强赎转债对转债市场供给的影响，指出每年强赎转债占全市场余额比例稳定在5%-10%，预计2026年强赎转债规模约为500亿，导致转债净收缩约500-700亿，但收缩斜率有所放缓。 48:59转债市场结构与需求分析 对话分析了转债市场结构变化，指出2024年后中等以上规模转债占比将上升，机械设备类转债比例相对较低。面对大量到期转债，市场仍展现出良好的选股能力。同时，转债需求强劲，压级债基和ETF均有显著增持。 49:42转债市场机构持仓变化与公募基金配置趋势 对话重点讨论了转债市场中绝对收益类与相对收益类机构的持仓变化，指出2025年绝对收益类机构将大幅减持转债，而相对收益类机构则会增持。权益市场强势上涨时，相对收益类机构持仓占比上升，绝对收益类机构下降。预计公募基金将保持较高配置需求，偏好中高价、平衡型和偏股型转债，支撑明年偏股型转债估值。 51:52 2026年转债市场估值展望与投资策略 回顾往年，Q4尤其是9至11月转债估值承压，12月下旬至次年1月估值回升。今年因牛市影响，转债估值高位未明显压缩，配置需求持续强劲。预计2026年转债估值修复难度大，需待全市场深度调整，可能在明年4月或其他契机出现明显回落，转债性价比方能回归。当前估值偏高，性价比偏低，需关注后续市场动态调整策略。 发言总结 发言人4 他对11月份的经济数据进行了全面分析，强调生产端的韧性虽强但需求端相对疲软，工业增速和服务生产指数虽有轻微下滑，但仍保持在较低水平。投资累计增速下滑至负2.6%，且持续走低，而消费增长显著放缓，从2.9%降至1.3%。利用生产法构建的GDP跟踪模型预测，11月经济增速约为4.4%，预示全年经济可能达到5%的增长速度。他深入探讨了经济增长放缓的原因，部分归咎于去年政策加力形成的高基数效应。在投资方面，尽管固投累计同比下滑，但单月降幅有所收窄，制造业和基建投资成为新的增长点。展望未来，他指出宏观政策趋向于平稳，重点关注通胀和内需的动态，预计一季度经济数据将出现回暖，但市场仍需警惕价格波动、财政压力及供给约束等潜在逆风因素对经济的影响。 发言人5 他，华创固收的张文欣，对投资者表达了感谢，并重点讨论了2026年转债市场的供需分析。他指出，2025年的转债供给量出现了超预期的变化，未显著恢复至2023年前的水平，也未像2024年那样停滞，而是处于一个相对稳定的中间态。供给增长主要受到政策限制的影响，审批节奏维持低位，难以通过市场化指标来预测。预计2026年供给量约为850亿，且中等规模及以上的转债发行量将有所增加。 在需求方面，张文欣提到，2025年绝对收益类机构大幅减持转债，而相对收益类机构则大幅增持，表明转债在配置上可能保持较高估值支撑。然而，他也指出转债市场当前估值相对偏高，转债的性价比有所降低。最后，他展望了未来市场供需情况，并再次感谢了投资者的参与。 发言人1 首先对参会者表示欢迎，并提醒大家进入静音状态以确保会议顺利进行。他明确指出，本次华创证券研究所举办的年末波动应对周观点系列电话会议内容仅面向华创证券的客户，且所有分享的观点和分析不构成投资建议，参与者需要基于自身判断做出决策，并自行承担由此产生的风险。他强调，华创证券及其任何专家的观点不代表公司立场，公司对因会议内容可能引发的任何损失不承担任何责任。同时，他提醒会议需严格遵守保密和合法原则，任何未经授权的会议内容传播都将违反相关规定，并可能承担相应的法律责任。最后，他再次提醒市场投资具有不确定性，倡导参会者在投资决策时保持谨慎态度，并对大家的参与表示感谢，预祝参会者生活愉快。 发言人3 首先强调了中央经济工作会议和金融工作会议对债务问题的政策立场，明确表达了通过底线思维和决心化解债务风险，尤其是地方政府债务风险的优化债务重组和置换策略。他指出，尽管融资平台的债务问题已多次被政策层面关注，但此次中央经济工作会议的高层表态更加强调了多措并举解决融资平台经营性债务风险的重要性。此外，他通过分析浙金中心暴雷事件和五矿收购中国中冶资产事件，揭示了市场中存在的风险与挑战，并向投资者发出了谨慎行事的建议。最后，他提醒，尽管政策支持力度较大，但仍需密切关注融资平台债务化解的进展以及地方政府隐性债务的妥善处理。 发言人2 讨论了债券市场的近期表现，指出市场对12月份债市跨年行情期望不高，但长端债券跌幅超预期，更多基于交易层面而非基本面因素。尽管政策和基本面因素积极，如中央经济工作会议双降表述及经济数据轻微弱化，市场对超长债供需结构持谨慎态度，担心机构配置调整可能导致进一步下跌。短期内市场下跌主要是交易盘抛售压力。发言人建议采取票息策略，投资短久期债券，等待市场调整后寻找长端交易机会。特别提到了30年期债券从贝塔品种向阿尔法品种的转变，并提出对未来市场走势的具体建议和思考。 问答回顾 发言人2问：近期债券市场表现偏弱，是否与基本面信息有关？对于近期债券市场的下跌，您认为主要的原因是什么？ 发言人2答：最近的中央经济工作会议和经济数据发布对债券市场的影响并不构成明显的利空扰动，投资、社零数据下滑以及PPI数据略弱于预期，整体上对债券市场持相对积极的看法。当前债券市场下跌的核心原因可能不是来自基本面信息，而是更多地体现在交易盘层面，如超长债在银行久期指标压力下出现的抛盘，以及机构投资者在面对赎回等压力时的被动抛售。 发言人2问：银行的九七考核指标对债券市场有何影响？ 发言人2答：虽然银行久期指标在今年四季度一直存在，但在季末时会出现调整，指标压力应有所缓和，但市场对于明年尤其是一季度可能面临的春季躁动和开门红扰动导致了对债券市场的不信任，从而选择防御性操作。 发言人2问：公募基金对于超长债的投资参与情况如