瞰星链再迎重磅政策开启资本角力新战场20251229

Q&A 今年（今年（2025年）商业航天领域的政策和资本市场有哪些重要进展？年）商业航天领域的政策和资本市场有哪些重要进展？ 今年（2025年）商业航天领域有两项重要进展。首先是上交所发布了商业火箭科创板IPO审核标准的指引，明确要求在申报时至少要实现可重复使用技术的大中型运载火箭发射载荷首次成功入轨。这一变化对头部的民商用商业火箭公司提出了更高的技术要求，预计未来这些公司将展开试飞竞赛，加速可复用火箭技术的迭代进步。 瞰星链瞰星链–再迎重磅政策，开启资本角力新战场再迎重磅政策，开启资本角力新战场20251228 Q&A 今年（今年（2025年）商业航天领域的政策和资本市场有哪些重要进展？年）商业航天领域的政策和资本市场有哪些重要进展？ 今年（2025年）商业航天领域有两项重要进展。首先是上交所发布了商业火箭科创板IPO审核标准的指引，明确要求在申报时至少要实现可重复使用技术的大中型运载火箭发射载荷首次成功入轨。这一变化对头部的民商用商业火箭公司提出了更高的技术要求，预计未来这些公司将展开试飞竞赛，加速可复用火箭技术的迭代进步。其次，国家创业投资引导基金启动仪式在12月26日由发改委召开，该基金注册资本为1,000亿人民币，目标撬动1万亿人民币的投资规模。该基金主要支持新兴产业，包括商业航天、低空经济、芯片、生物医药等前沿产业，并强调投早、投小、长期投资及投鹰科技。这将加速国内头部企业的发展，并缩小与美国企业在估值上的差距。 对于明年（对于明年（2026年）国内商业航天发展的趋势和投资机会有什么判断？年）国内商业航天发展的趋势和投资机会有什么判断？ 明年（2026年），我们判断国内商业航天将进入成长初期，这是从导入期向成长初期过渡的一年。在这一阶段，可复用火箭技术的试飞竞赛将持续进行，这对二级市场投资具有较强催化作用。我们预计明年会看到国内第一家商业火箭公司的IPO，这些公司的工作正在紧锣密鼓地推进。此外，随着国家创业投资引导基金的大规模投入，将进一步加速产业发展，对资本市场也会产生积极影响。 如何看待当前二级市场对商业航天板块的关注度和涨幅？如何看待当前二级市场对商业航天板块的关注度和涨幅？ 当前二级市场对商业航天板块关注度较高，涨幅也不小。尽管短期内可能存在一定调整，但从长期来看，我们认为板块仍有很大的上升空间。关键事件如可复用火箭试飞竞赛和头部企业IPO等，将持续催化市场情绪。此外，在政策、技术及资本三大维度共同推动下，中国与美国在科技竞争中的着力点也逐渐延伸至资本领域，这为未来提供了更多增长动力。 如何解读如何解读SpaceX启动启动IPO对全球及中国商业航天行业的影响？对全球及中国商业航天行业的影响？ SpaceX宣布将在明年（2026年）启动IPO，其估值已从两年前转让老股时的1,750亿美元增至目前约8,000亿美元，并计划以1.5万亿美元市值进行全球最大规模IPO。这不仅反映出美国资本市场对其高度认可，也标志着美国在全球商业航天领域继续保持领先地位。相比之下，中国头部商业航天企业估值普 遍在百亿到两百亿人民币之间。因此，中国政策正在积极推动这些企业进入二级市场，以缩小与国际领先企业间的差距。在此背景下，我们认为中国头部企业通过快速发展和融资，有望提升自身估值水平并增强国际竞争力。 国内商业航天头部企业的估值情况如何？未来估值差距是否会缩小？国内商业航天头部企业的估值情况如何？未来估值差距是否会缩小？ 目前，国内商业航天头部企业的估值水平较为悬殊。例如，长光卫星的最新融资估值约为100多亿人民币，而银河航天的最新估值也在100亿人民币左右。这反映了资本市场对国内头部商业航天企业的定价。然而，与美国相比，这些估值仍存在显著差距。以马斯克的XAI为例，其最新融资估值达到了2000亿美元。预计未来随着创投引导基金规模扩大，尤其是可能撬动万亿规模创投引导基金，商业航天作为主要投资方向之一，中美头部企业之间的估值差距将逐渐缩小。 明年（明年（2026年）国内商业航天产业的发展趋势如何？年）国内商业航天产业的发展趋势如何？ 明年（2026年），国内商业航天产业将进入成长初期。预计卫星发射数量和招标数量相比今年（2025年）至少翻倍增长。特别是星网和原星两个大型互联网星座组网计划将推动这一增长。其中，星网一代系统组网工作接近尾声，而二代系统则将在明年启动建设，其组网规模预计达到上万颗卫星。此外，上海垣信G60项目明年的发射量也将显著增加。因此，从整体来看，明年的卫星发射量和订单量都将大幅增长。 如何看待明年（如何看待明年（2026年）资本市场对商业航天板块的表现？年）资本市场对商业航天板块的表现？ 对于明年的资本市场，我们持乐观态度。一方面，从产业趋势来看，商业航天板块将进入快速发展的通道；另一方面，从资本维度来看，一二级市场关于商业航天领域的大量投资，包括一级市场头部公司的融资和二级市场公 司IPO，都将推动整体估值上行。此外，中美科技竞争加剧以及海外公司如SpaceX、AST等进展也会对国内二级市场形成一定催化作用。因此，我们认为明年的二级市场环境对商业航天板块非常友好。 政策环境对国内商业航天产业有何影响？政策环境对国内商业航天产业有何影响？ 国内政策环境对于促进商业航天产业发展起到了积极作用。《十四五规划》首次提出建设“航天强国”，各相关部门如发改委、工信部、科工局等也不断出台配套政策，以鼓励行业发展并解决发展中的痛点。这些政策不仅支持上游火箭运力提升，还着重鼓励下游运营和应用实战领域的发展。因此，可以预见，在政策支持下，整个行业将在未来几年内迎来快速发展期。 国内卫星发射数量未来是否会有爆发式增长？火箭运力和成本在其中的影响如国内卫星发射数量未来是否会有爆发式增长？火箭运力和成本在其中的影响如何？何？ 解决火箭问题后，国内卫星发射数量预计将显著增加。虽然火箭成本是一个痛点，但运力并非主要瓶颈。目前长五、长六、长八、长十二等型号的火箭运力足以满足现阶段星网组网需求，并且也能支持未来新的发射需求。尽管成本较 高，但在抢占太空频率和轨道资源的大国竞争中，这一因素并不是最关键的。我们认为，卫星互联网的发展有三个主要目的：首先是抢占稀缺的频率和轨道资源；其次是为下一代通信技术（如6G）的天地网络融合做技术布局；最后是商业上的考量，面向全球提供基础电信服务。 卫星互联网运营商在商业价值方面表现如何？卫星互联网运营商在商业价值方面表现如何？ 卫星互联网运营商具有巨大的商业潜力。例如，SpaceX的Starlink用户数量从2021年的10万人迅速增长到2025年的900万人，其服务在海外市场非常受欢迎，如尼日利亚政府为其开通了专用号段，并迅速被用光。此外，SpaceX预计2025年整体营收将达到160亿美元，其中Starlink贡献超过100亿美元。这充分证明了其商业价值。根据我们的测算，以现有成本结构和1.2万颗卫星组网规模计算，其盈亏平衡点用户数量约为170万至200万人，而目前用户数量已远超这一水平，具备盈利能力。 国内卫星发射数量的上限和下限由哪些因素决定？国内卫星发射数量的上限和下限由哪些因素决定？ 国内卫星发射数量的下限由抢占频轨资源及ITU里程碑规则决定，需要按规定时间发射足够数量的卫星以确保频率资源有效占据。而上限则取决于商业模式能否形成闭环并带来正向投资回报。如果商业模式推广顺利且快速闭环，那么未来卫星发射数量将不断增加。从政策角度看，自2025年8月以来，工信部围绕运营和应用展开政策支持，如给中国移动、中国联通颁发卫星牌照，并推 动卫星物联网商用。这些政策表明未来对卫星应用市场的重视程度不断提升。 火箭技术迭代及其对二级市场投资有哪些影响？火箭技术迭代及其对二级市场投资有哪些影响？ 火箭技术迭代速度较快，可复用火箭竞赛持续进行。在IPO政策指引背景下，头部商业火箭公司首飞竞赛将继续演绎，对二级市场投资形成持续正向催化。此外，2026年头部火箭公司的IPO也是一个有利因素。因此，我们认为短期内火箭板块可能跑出超额收益。在投资方向上，应关注平台价值，包括航天系公司等。此外，还应关注消耗属性产品，如整流罩、燃料、发射测控等。 未来几年国内卫星需求量及相关技术发展趋势如何？未来几年国内卫星需求量及相关技术发展趋势如何？ 预计2026年国内招标量相比2025年将增长数倍。随着第二代国家宽带骨干网（即“垣信”）系统进入组网实施阶段，将迎来快速爆发期。目前每年招标量约100多颗，但稳态情况下两个主要项目合计需求量可达五六千颗。同时，技术也在不断迭代，从透明转发向空间处理再到手机直连方向演变，这些变化带来细分环节机会，例如关键载荷相关领域。在投资方面，我们推荐信科移动、中国卫星、航天电子等公司，它们配套产品品类扩张且单颗价值提升明显。此外，还可关注复旦微电、航天环宇、佳缘科技等二线公司，以及关键元器件制造商。