农业策略日报：原油上行走势，植物油持续反弹

原油上行走势，植物油持续反弹 油脂：原油上行走势，植物油持续反弹蛋白粕：库存压力仍大，双粕窄幅震荡玉米/淀粉：华北东北分化，期货冲高回落生猪：月末缩量，猪价反弹天然橡胶：看涨情绪仍存，胶价低位反弹合成橡胶：原料调涨，盘面坚挺运行棉花：延续偏强走势白糖：小幅反弹，但依旧承压纸浆：现货平淡，期货独自反复震荡双胶纸：现货持稳，盘面偏强原木：供需双弱，窄幅震荡风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 油脂观点：原油上行走势，植物油持续反弹 逻辑：国内油脂走势震荡偏强，其中棕榈油涨势更为明显。从宏观环境看，国际原油价格延续上行趋势，地缘问题带来的供给顾虑仍需消化，同时原油上涨使棕榈油作为生物柴油的吸引力加强。从产业端看，南美豆丰产预期持续，巴西大豆种植基本结束，AgRural预计2025/26年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.804亿吨，高于11月份预估的1.785亿吨，同比提高5.19%。阿根廷大豆种植截至12月19号的进度是67.3%，环比提高8.7个百分点，去年同期进度约为76.6%。美豆需求存在不确定性，关注我国对美豆采购情况和美国生柴政策变化。国内豆油市场，StoneX近期表示中国可能已经购买超过800万吨美豆，国内大豆供应预计相对充足，豆油库存去化缓慢，今日国内基差持平或上涨10元/吨。棕油方面，马棕12月季节性减产、出口改善预期增强，MPOA的数据显示12月1-20日马棕榈油产量环比-7.44%；ITS数据显示马棕12月1-25日出口环比1.6%，Amspec数据显示马棕12月1-25日出口环比+3.0%，12月份预计仍旧累库，但是后期棕油减产季来临预计库存逐渐消化。国内棕榈油基差与昨日大体持平。菜油方面，近期菜油库存继续下降，澳大利亚菜籽尚未进入压榨，短期贸易商挺价情绪较强，江苏张家港基差上涨40元/吨，其他地区持平。从中长期趋势看全球菜籽丰产，价格难有趋势上涨，后面继续关注中加、中澳贸易关系变化及菜籽菜油进口情况。 展望：豆油震荡，棕油震荡，菜油震荡。近期油脂市场面临着：南美豆丰产预期持续，美豆出口不确定性，国内大豆高库存，国内菜油供应短期偏紧，中长期供应缓解的趋势；马棕12月季节性减产、出口改善预期增强等因素的博弈。 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：原油上⾏⾛势，植物油持续反弹 逻辑：国内油脂走势震荡偏强，其中棕榈油涨势更为明显。从宏观环境看，国际原油价格延续上行趋势，地缘问题带来的供给顾虑仍需消化，同时原油上涨使棕榈油作为生物柴油的吸引力加强。从产业端看，南美豆丰产预期持续，巴西大豆种植基本结束，AgRural预计2025/26年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.804亿吨，高于11月份预估的1.785亿吨，同比提高5.19%。阿根廷大豆种植截至12月19号的进度是67.3%，环比提高8.7个百分点，去年同期进度约为76.6%。美豆需求存在不确定性，关注我国对美豆采购情况和美国生柴政策变化。国内豆油市场，StoneX近期表示中国可能已经购买超过800万吨美豆，国内大豆供应预计相对充足，豆油库存去化缓慢，今日国内基差持平或上涨10元/吨。棕油方面，马棕12月季节性减产、出口改善预期增强，MPOA的数据显示12月1-20日马棕榈油产量环比-7.44%；ITS数据显示马棕12月1-25日出口环比1.6%，Amspec数据显示马棕12月1-25日出口环比+3.0%，12月份预计仍旧累库，但是后期棕油减产季来临预计库存逐渐消化。国内棕榈油基差与昨日大体持平。菜油方面，近期菜油库存继续下降，澳大利亚菜籽尚未进入压榨，短期贸易商挺价情绪较强，江苏张家港基差上涨40元/吨，其他地区持平。从中长期趋势看全球菜籽丰产，价格难有趋势上涨，后面继续关注中加、中澳贸易关系变化及菜籽菜油进口情况。 ⻛险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 蛋⽩粕观点：库存压⼒仍⼤，双粕窄幅震荡 (1)据我的农产品数据，2025年12月29日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆244美分/蒲式耳，环比变化0美分/蒲式耳;美西豆235美分/蒲式耳，环比变化0美分/蒲式耳;南美豆235美分/蒲式耳，环比变化0美分/蒲式耳。 (2)据我的农产品数据，2025年12月29日，中国进口大豆压榨利润均值-66.77元/吨，环比变化0元/吨。 逻辑：国际⽅⾯，USDA数据显示，美豆11月压榨量环比走低。粮油商务网数据显示，中国采购约800万吨美国大豆，低于美国农业部此前确认的1200万吨，关注采购计划推进情况。巴西大豆播种近尾声，阿根廷大豆播种过半。南美大豆产量前景乐观，未来15天降水略多，温度略低。美国气候预测中心（CPC）预计拉尼娜现象将再持续一到两个月。总体上，美豆预计震荡运行。国内⽅⾯，国产大豆持续拍卖，成交率81.7%。临近元旦假期，下游补库后豆粕采购情绪回落。大豆豆粕季节性降库缓慢，豆粕库存环同比增加。下游养殖亏损，消费旺季不旺，价格上行遇阻，重回震荡走势。进口大豆2025年4季度买船同比减15%，2026年1季度买船同比增17%。市场担忧澳洲进口检验期延长，增加菜籽进口变数，菜粕表现强于豆粕。 展望：美豆震荡、连粕震荡，菜粕震荡。中国采购美豆进度缓慢，美豆出口承压，预计美豆震荡。油厂大豆和豆粕季节性降库缓慢，下游消费旺季不旺或限制涨幅，双粕震荡。产业累购策略为主。 ⻛险因素：进口政策，南美天气，贸易战，宏观。 ⽟⽶观点：华北东北分化，期货冲⾼回落 玉米及淀粉 信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2340元/吨，环比变化0元/吨。主力合约收盘价 震荡 2230元/吨，环比-0.31%。 逻辑：临近交割，盘面走期现回归逻辑，自上周五起盘面整体偏强运行。后续，关注基差收敛之后的卖压兑现节奏，以及进口谷物采购情况，陈麦拍卖情况等。上游来看，东北地区，上周降雪天气影响产地上量节奏，且有利于储粮，售粮缓慢进行（环比+3%），北港集港量出现明显回落。华北地区，随着本地玉米的质量逐步好转，叠加自然晾晒干粮逐步上市，关内玉米部分分流东北粮需求，但考虑到粮质问题无法快速完全解决，东北粮需求量仍不容小觑。近期华北气温回升，余粮不宜保存，基层积极出货，山东深加工早间剩余车辆868台，限制现货价格。下游来看，经过连续补库后，目前已经建立了一定安全库存；且考虑到进口玉米拍卖仍在继续，且量级有所增长+成交率维持高位，饲料厂多维持滚动补库操作，深加工则在成本影响下生产利润持续缩水，开机率小幅波动。总体来看，市场处于偏紧平衡状态，港口库存没有出现大幅累积。上游惜售叠加后续可售粮时间仍长，粮农暂无恐慌情绪；中下游每个环节的库存稳中有增，但仍处历史偏低水平，导致基本面限制下方空间。元旦节后，考虑到中下游战略性建库暂未大规模启动，价格短期回调之后或再出现囤货需求支撑。价格上有压力下有支撑，区间震荡为主。 展望：震荡。建议关注陈麦拍卖、售粮进度、下游利润情况等。⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：⽉末缩量，猪价反弹 价格： （1）现货：12月30日，全国生猪均价12.39元/千克，环比变化+0.81%。（2）期货：12月30日，生猪期货收盘价(活跃合约)11790元/吨，环比变化+0.64%。 主要逻辑：（1）供应：短期，12月中旬二育栏舍利用率下降至30%，下旬二育补栏情绪有所回暖，重现惜售情绪，月底出栏缩量。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~10月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计2026年4月之前商品猪出栏量持续过剩。长期，2025年三季度能繁母猪产能开始出现去化，农业部样本7~10月母猪环降，10月全国母猪存栏降至3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%，钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比下降。当前生猪自繁自养亏损持续，在“政策+亏损”双重驱动下，母猪减产有望持续。并且钢联样本点监测2025年11月新生仔猪数量环比-1.3%，仔猪开始减少，预计2026年5月往后商品猪供应压力有望减轻。（2）需求：临近元旦假期，备货需求增加。（3）库存：生猪体重仍在高位。（4）节奏：短期来看，年底需求进入旺季，元旦备货提振价格。但目前生猪体重依旧位于较高水平，生猪库存充裕，元旦后供应压力或继续压制猪价。而农历春节时间较晚，旺季需求分散。按照母猪、仔猪产能兑现周期推算，2026年一季度商品猪出栏量仍在高位，下行周期并未结束。长期来看，2025年三季度全国母猪产能开始去化，11月新生仔猪量也环比下降，当前“反内卷+亏损”双重驱动去产能，预计2026年下半年生猪供应压力或开始逐步削弱。 展望：震荡。近月端，年底虽有旺季需求驱动，但腌腊和春节时间分散，驱动持续性有限，而生猪供应仍处在高位产能兑现期，年底叠加大猪出栏，价格预计弱势区间运行。远月端，农业部引导企业减产，并且养殖利润持续亏损，有利于后续产能去化，11月母猪、仔猪量均环比下降，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：看涨情绪仍存，㬵价低位反弹 沪胶与20号胶 （1）据隆众资讯，青岛保税区人民币泰混14700元/吨，平，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-970元/吨；国产全乳老胶15250元/吨，平；保税区STR20现货1875美元/吨，平。 （2）据隆众资讯，12月30日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片58.15泰铢/公斤，-0.35泰铢/公斤；胶水54.2泰铢/公斤，平；杯胶51.1泰铢/公斤，平。 逻辑：天胶在前一日受商品调整影响小幅回落后，昨日重新缓慢上涨，回收大部分前一日跌幅。短期来说，若仍能有相对持续的增仓表现，或者说若商品市场维持较强的看涨情绪，胶价短期或有进一步上行空间。基本面变化不大，我们认为更多来自于宏观的带动，即资金从热门板块流出后的轮动。橡胶作为前期受关注较少，且偏多预期较为一致的品种来说，提前于基本面发生边际变化前开始上涨。目前来说从基本面的角度仍属于没有强驱动的阶段，具体来说，海外供应季节性上量相对顺利，但原料价格坚挺一定程度上对盘面有所支撑。但这更多是来自于加工产能扩张后的原料挤兑，后续仍面临一定回落压力。而需求端来看，价格快速上涨后下游买盘清淡。短期来说，基本面影响有限，关注资金流向以及盘面增仓持续性。 展望：基本面变量有限，但资金情绪较强，短期或以偏多对待。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：盘⾯偏强震荡 信息： （1）据隆众资讯，丁二烯橡胶两油标准交割品现货报价：两油山东市场价报11450元/吨，平；浙江传化市场价报11450元/吨，平；烟台浩普市场价报11100元/吨，平。 （2）据隆众资讯，丁二烯国内现货报价：山东鲁中地区主流价报8675元/吨，+75元/吨；江阴出罐自提价报8250元/吨，平。 逻辑：昨日BR维持高位震荡走势。目前来说，丁二烯基本面边际改善的预期逐步成为市场共识，叠加BR盘面绝对价格偏低，若这一逻辑中期无法被证伪，盘面仍可以维持偏多对待。考虑到近期丁二烯成交情况相对稳定，以及天胶端价格下方空间有限，BR凭借着高弹性，或暂时维持三胶中最强势的一个。原料端，丁二烯上周市场价格坚