农业策略日报：情绪回暖但走势分化，20号胶触底反弹

情绪回暖但走势分化，20号胶触底反弹 油脂：或继续震荡，等待进一步信息指引蛋白粕：市场延续低位震荡，关注中美贸易关系变化玉米/淀粉：国务院引导积极入市收购提振情绪，盘面反弹生猪：二育少量入场，猪价低位反弹天然橡胶：情绪回暖但走势分化，NR明显反弹合成橡胶：受天胶带动小幅反弹棉花：棉价低位震荡白糖：糖价延续震荡偏弱纸浆：弱势反弹依旧 双胶纸：窄幅震荡原木：交割面利空，原木偏弱运行 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 天然橡㬵观点：情绪回暖但⾛势分化，NR触底反弹 逻辑：昨⽇。天㬵两品种⾛势出现明显分化，NR收涨2%⽽RU仅有0.3%，深浅价差快速收窄。虽然并没有出现突发因素导致NR突然⾛强，但从结果上来与我们最近⼏⽇提及的建议关注NR近⽉表现相匹配。因为RU由于抛储略超预期，前期由注册仓单少提供的偏多预期基本被抵消。相反NR⽅⾯由于前段时间标㬵进⼝量偏低，叠加仓单数量不多，叠加原料依旧坚挺，盘⾯可讲的故事也较多。所以我们倾向于认为昨⽇NR的强势表现可能可以说明短期暂时⻅底，考虑到相较于RU偏强的基本⾯，受到了资⾦的⻘睐。整体来看，近⼀周杯㬵价格相对坚挺，说明⽬前东北部原料端压⼒暂时不⼤。产地⽬前仍有部分天⽓扰动的情况，虽说对盘⾯提振⼒度有限，但还需关注其持续性。需求端来说暂时预计也不会出现太⼤变数，四季度轮胎出⼝⾛弱⼤概率是预期之内。不过，⽬前从价格上来说，由于宏观因素占⽐较⼤，基本⾯难以提供趋势性指引，建议观望或继续关注做缩深浅价差。 展望：宏观不确定性较⼤，若商品整体表现不佳，㬵价难有起⾊，预计维持震荡寻底。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天⽓。 ⼀、⾏情观点 玉米及淀粉 理，到车量有所收缩，一度曾回归至600车附近，价格小幅企稳反弹至2120元/吨左右。目前，新粮卖压逐步增大，全国现货价格持续偏弱。与此同时，部分地区已启动储备粮轮入收购，对市场形成一定支撑。13日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘国中主持召开视频调度会，安排部署“三秋”生产工作，强调要求积极引导多元主体入市收购精心组织好政策性收储，多措并举保障农民售粮顺畅，进一步短期提振信心。但是，四季度市场首先要解决的新粮集中上市的收获压力，后期持续关注新粮上市节奏，以及下游采购节奏的变化。长期，在结转库存进一步趋紧场景下，预计玉米市场将维持短空长多格局。 展望：震荡。若近期天气扰动+库存趋紧导致价格小幅反弹，关注沽空机会。长期，市场对年度偏紧的预期支撑远月低吸思路，或布局近远月反套。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：⼆育少量⼊场，猪价低位反弹 价格： （1）现货：10月15日，河南生猪（外三元）价格11.23元/千克，环比变化+1.17%。（2）期货：10月15日，生猪期货收盘价(活跃合约)11400元/吨，环比变化-0.44%。 主要逻辑：月初猪价大幅下跌后，养殖企业存在跌价抵触情绪，部分区域二育少量入场，但生猪出栏总体充裕，预计猪价反弹幅度有限，整体仍在低位区间运行。（1）供应：短期，涌益数据显示，10月养殖场计划出栏量较9月实际出栏量环比增长5%，供应压力继续增加。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~8月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计四季度生猪出栏量继续增加，周期仍受供应压制。长期，“反内卷”政策下，农业部持续引导养殖企业“降重+减产”，效果来看，8月农业部样本点能繁母猪存栏量环比下降，8~9月钢联样本点能繁母猪存栏量持续减少，9月底养殖利润开始出现亏损，若四季度去产能逐步落实，2026年下半年供应压力有望减轻。（2）需求：国庆过后，屠宰量快速下降，消费进入淡季。 （3）库存：生猪均重仍在高位。（4）节奏：短期来看，月度出栏量继续增加，生猪均重仍在高位，去库压力持续。从上游母猪、仔猪产能兑现节奏来看，四季度生猪供应充裕，猪周期仍在下行。长期来看，反内卷政策要求行业减产100万头母猪，9月底自繁自养开始出现亏损，若减产逐步落实，2026年下半年供应压力有望减轻。 震荡偏弱 展望：震荡偏弱。近月端，四季度生猪仍处在高位产能的兑现期，国庆节假日过后，消费回落，猪价预计继续面临供应压制。远月端，反内卷政策持续，并且养殖利润出现亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：情绪回暖但⾛势分化，NR触底反弹 信息： 沪胶与20号胶（1）青岛保税区人民币泰混14600元/吨，+150，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-295；国产全乳老胶14300元/吨，+50；保税区STR20现货1850，+30。云南进干胶厂胶水13500，-200；胶块13000，-100。（2）10月15日泰国合艾原料市场报价：白片54.2，-0.55；烟片57.19，-0.46；胶水54.1，平；杯胶49.65，-0.3。（3）据柬埔寨橡胶总局最新报告显示，2025年前9个月柬埔寨乳胶出口量同比下降11.4%至220,240吨，去年同期为248,535吨。天然橡胶：震荡20号胶：震荡 近月表现相匹配。因为RU由于抛储略超预期，前期由注册仓单少提供的偏多预期基本被抵消。相反NR方面由于前段时间标胶进口量偏低，叠加仓单数量不多，叠加原料依旧坚挺，盘面可讲的故事也较多。所以我们倾向于认为昨日NR的强势表现可能可以说明短期暂时见底，考虑到相较于RU偏强的基本面，受到了资金的青睐。整体来看，近一周杯胶价格相对坚挺，说明目前东北部原料端压力暂时不大。产地目前仍有部分天气扰动的情况，虽说对盘面提振力度有限，但还需关注其持续性。需求端来说暂时预计也不会出现太大变数，四季度轮胎出口走弱大概率是预期之内。不过，目前从价格上来说，由于宏观因素占比较大，基本面难以提供趋势性指引，建议观望或继续关注做缩深浅价差。 展望：宏观不确定性较大，若商品整体表现不佳，胶价难有起色，预计维持震荡寻底。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：受天㬵带动⼩幅反弹 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11050元/吨，平；浙江传化市场价报10800元/吨，平；烟台浩普市场价报10680元/吨，平。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报8575元/吨，-25；江阴出罐自提价报8275元/吨，+25。 逻辑：BR盘面昨日午后跟随NR冲高后小幅回落，近段时间交易逻辑变化不大，整体依旧跟随天胶波动。从自身基本面来看，今年整体产量的偏高始终是盘面上方的巨大压力。尽管下游需求仍维持着增加的趋势，但增速不及产量增速也使得社会库存一直维持高位。尽管本身价格处于上市以来低位，底部目前表现出一定支撑，但持续性的上行驱动也尚未出现。原料端，丁二烯价格近期维持偏弱，在节前已经表现出下跌趋势。而假期期间外盘表现同样偏弱。节后回来目前前期降负装置陆续恢复，国内供应延续高位。10月内虽有装置检修情况，但整体供应预计维持充裕，市场偏弱氛围下价格难有明显起色。震荡 合成橡胶 展望：基本面压力较大，原料端暂时也难有起色，盘面预计维持震荡磨底，不排除创年内新低可能。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：棉价低位震荡 信息：10.15，郑棉01合约收于13270元/吨，环比+5元/吨；10.15，仓单2773张，环比-50张。 逻辑：25/26年度，中国棉花产量预计大幅增加，10月前市场提前交易新年度供应宽松的预期，盘面持续下挫。国庆节后，近几个交易日，盘面低位徘徊，跌势暂缓，目前期价在13300元/吨附近震荡。后续关注三方面因素，新棉收购价变动，中美贸易谈判，以及新棉产量变动。若后续全疆实际增产幅度低于预期，棉价存在反弹修复估值的需求，但当前还无法证伪，待四季度后期产量预估更加有效。10月以来籽棉收购价小幅抬升，对盘面形成一定支撑，但若籽棉价格后续反弹幅度不大，短期郑棉上涨驱动也较缺乏，后续企业套保压力将限制棉价反弹空间。截至10.14，新疆累计公检量已达48万吨，同比增长174%，上市进度快于往年，四季度为集中上市前，随着供应陆续增多，棉价上方压力逐步积蓄。总体来看，在大增产预期被证伪之前，延续此背景进行交易，四季度为新棉上市期，供应逐步增加，操作上，反弹空思路，下方参考13000元/吨支撑，上方关注13500-13600元/吨压力，可尝试卖出虚值看涨期权。未来关注产量预期和贸易政策变动。 棉花 展望：基于新作增产预期，棉价预计震荡偏弱。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 ⽩糖观点：糖价延续震荡偏弱 信息：10.15，郑糖01合约收于5403元/吨，环比+6元/吨。 逻辑：国际市场，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西10月前两周出口糖和糖蜜180.14万吨，较去年同期的164.58万吨增加15.56万吨，增幅9.45%；日均出口量为22.51万吨，9月日均出口量为14.57，因此，出口量环比也在增加。国际贸易流依旧处于宽松状态，ICE糖期货价格持续下行。国内市场，进口量仍处于较高水平，8月、9月国内销售较为一般，主产区广西、云南工业库存同比增加，基本面缺乏利多因素，近期外盘下行也带动内盘持续下挫，突破5400元/吨处支撑。中长期来看，25/26榨季，全球糖市预计供应过剩，相较上一年度供应更加宽松，内外糖价均存在下行驱动，糖价总体仍处于熊市格局当中。基本面未显现明显边际好转，糖价预计延续向下寻底。震荡偏弱 白糖 展望：糖价整体预计震荡偏弱，操作上反弹空。 ⻛险因素：国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 纸浆观点：弱势反弹依旧 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针4975元/吨，变化+20；太平洋5300元/吨，变化0；银星5590元/吨，变化0。山东金鱼4250元/吨，变化0。 逻辑:昨日纸浆期货横向运行，针叶现货价格继续上调，成交依旧清淡。近两日的转强，市场多认为主要是01合约虚实比较大的问题。上周五，交易所公布12月底到期仓单数量为15万吨左右，从现有仓单数据看，仅有7.5万吨仓单可流转至01合约交割，可能不足以完全覆盖01的交割需求。而目前市场可交割品牌的价格均要高于布针，乌针高于布针200，非俄针的品牌价格更高。因此，理论上，由于目前纸浆持仓偏高，01合约价格可能需要向俄针以外的交割品收敛，故而，形成期货价格上涨动能。刨除仓单问题，基本面角度，目前利空因素有：1、布针仓单问题，15万吨需注销量仍会持续压制布针价格。同时现货市场上布针销售困难，买方较少。使得布针底部，至今未见。2、针叶浆美金盘价格持续走低，虽理论上高成本生产地区已经亏损，但针叶浆供应未见持续减少。3、针叶浆现货普遍下跌。4、纸张在供需过剩背景下同样交易氛围偏弱。5、国内大宗商品市场交易氛围多数偏差。以上几个原因促成纸浆的持续走低。但产业端也有少量利好：1、下游纸张产量同环比走高，预示纸浆刚需消耗量走高。2、包装纸系受原料问题影响，价格持续上行。以上利多对于行情驱动不足。总体来说，纸浆目前可见的下跌驱动并非近段时间新出现，也是市场预期很久并交易较久的利空因子。然而，产业交易