2025年中国保险公司发债市场回顾与趋势分析

金融部宋懿帝|010-67413443|songyidi@dagongcredit.com 2025年12月29日 董秋含|010-67413452|dongqiuhan@dagongcredit.com 摘要：2025年，在“偿二代二期”工程过渡期收官、新会计准则全面实施与行业转型持续深化的多重背景下，中国保险公司发债市场保持高位运行。尽管发行总量同比放缓，但仍处于历史合理区间。从结构来看，大型险企仍以永续债为主导工具，中小机构参与度提升但面临融资成本分化；永续债占比显著上升，成为核心资本补充主力，专项金融债则精准对接国家战略需求。报告从发行规模、节奏、主体结构、债券类型及信用利差等多维度展开分析，分析阐述政策引导、资本需求、利率环境与投资者行为共同构成的市场驱动机制。 一、2025年保险公司发债总体情况：规模稳中有升，节奏前高后稳 （一）发行总量保持高位，增速阶段性放缓 2020年以来，保险公司年度发债规模从780.0亿元波动增长至2024年的1,175.0亿元，整体保持高位运行态势；2025年1～11月，发债规模为741.7亿元，同比减少22.42%，增速呈现阶段性放缓，主要系前期资本补充需求集中释放后的自然回落、行业整体偿付能力充足率降低紧急补血压力以及大额发行主体减少等因素共同作用所致。在“偿二代二期”工程全面落地对资本质量提出更高要求的背景下，保险行业对长期稳定资金的需求依然强烈，发债仍是补充资本的核心市场化渠道。 数据来源：Wind，大公国际整理 （二）发行节奏呈现阶段性特征，年末集中发行凸显 2025年发债节奏整体均衡，但仍然受到货币政策的变化、利率的波动以及监管的审批进度的不同等外部因素影响。一季度为传统发行旺季，险企多在此窗口锁定融资成本；二、三季度发行趋于平稳；四季度因资金面季节性收紧及险企对资本质量合规性校验的重视，发行规模有所回落。整体来看，发行主体择机更为理性，全程以自身资金需求与成本控制为核心决策依据。 二、发行结构剖析：主体类型与债券品种分化明显 （一）发行主体结构：大型险企主导，中小机构差异化参与 从发行主体类型看，2025年1～11月，寿险公司为发债主力，发行债券591.7亿元，占比79.8%，主要通过永续债补充核心二级资本、优化偿付能力并置换高息存量债务。财险公司发行债券110.0亿元，占比14.8%，主要用于车险综合改革后的业务拓展与准备金补充；再保险公司发行40.0亿元，占比5.4%，侧重于承保风险分散的资本储备。 中小险企参与度提升，但融资成本分化明显。中央国有企业发债352.7亿元，占比47.6%，仍为核心主体；地方国有企业、公众企业、民企及中外合资企业合计发债149.0亿元，占比有限，且单笔规模普遍较小。 数据来源：Wind，大公国际整理 （二）债券类型分布：金融债主导，专项债与创新品种并存 从债券类型看，永续债跃升为核心资本补充工具。2025年1～11月，永续债发行规模达472.7亿元，占发债总量的63.7%，同比大幅提升。 资本补充债（含次级债）发行规模191.0亿元，占比25.8%，主要为中小险企所采用，用于补充附属资本，满足基础监管要求。普通金融债发行规模相对有限，主要由大型保险公司发行，用于中长期资金配置及一般性业务发展。 在相关政策的引导与推动下，专项金融债券逐步成为保险公司对接国家重大战略的关键性工具服务于绿色保险、科技保险、普惠保险等特定领域的专项金融债，凭借政策支持带来的利率优势，成为部分险企差异化融资的重要选择，体现了保险资金与实体经济发展的协同性。但 随着ABS、可转债等创新性金融工具的逐步推出，尽管其受限于发行的门槛及市场的相对较小的接受度等，目前其所占的市场规模尚小，尚未真正成为主流的融资渠道。 三、信用利差分析：整体低位运行，内部分化加剧 高等级主体利差维持历史低位。2025年以来，债券市场流动性保持合理充裕，投资者对优质资产的追逐持续，使得主体评级为AAA的大型保险公司发债信用利差继续维持在历史较低水平，普通金融债及资本补充工具的发行利率与同期限国债利差多数集中在15～35个基点（BPs）的极窄区间内波动。这充分反映了市场对头部险企信用资质的强烈认可与稳定的配置需求，其融资成本优势显著。中低评级主体利差有所走阔，资质分化凸显。与AAA级主体形成对比的是，AA+及以下评级的保险公司，其发债信用利差呈现明显走阔和分化态势。尽管市场整体利率环境稳定，但投资者对信用风险的定价更为审慎和精细化。主体的发行利差较AAA级主体普遍高出50～150个BPs，个别信用资质偏弱或经营面临挑战的公司利差甚至更高。这种显著的分化，体现了在市场风险偏好整体稳健的背景下，资金进一步向头部优质机构集中的趋势，也对中小险企的信用管理能力、经营透明度、信息披露质量与投资者关系维护提出了更高要求。 数据来源：Wind，大公国际整理 四、驱动因素与市场特征总结 （一）政策与监管环境精准引导，奠定市场运行基础 政策支持与监管环境是2025年保险公司发债市场的核心支撑因素。一方面，“偿二代二期”工程过渡期收官，对保险公司资本质量、风险管理提出更严格要求，迫使险企通过发债补充资本，尤其是核心二级资本，以维持偿付能力充足率稳定。另一方面，在严控的风险底线下，监管层也对债券的发行流程进行了优化，部分资质较好企业的融资通道也都逐步的拓宽了，同时也对绿色的金融、科技的创新等领域的政策给予了较大的倾斜，从而为专项的金融债的发行 都创造了比较有利的条件。此外，新会计准则的实施加剧了偿付能力充足率波动，进一步催生了险企的资本补充需求。 （二）行业转型深化催生资金需求，驱动发债持续活跃 保险行业深度转型中，保险公司对长期资本需求增加，进而提升公司发债需求的内在驱动力。在传统保险业务增速逐渐放缓背景下，健康险、养老险、数字科技等新赛道布局加速，需要长期稳定的资金支持；同时，部分险企面临存量资产配置调整、到期债务再融资压力，叠加年末开展“开门红”业务储备资本的需求，共同推动了发债活动的活跃。此外，股权融资逐渐成熟，叠加相对较多融资周期、较高融资成本等弊端相较于债权融资的灵活性和低的融资成本等优点更为凸显，已成为险企补充资本的优先选择。 （三）投资者结构多元化，提供稳定市场承接力 保险公司债券的投资者结构持续优化，为市场提供了坚实的承接力。商业银行、理财子公司、保险资管、基金公司等机构作为主要投资者，负债端成本相对稳定，对具备良好信用资质、收益性优于利率债的保险公司债券保持稳定配置需求。尤其是在市场利率低位运行背景下，高等级保险债券成为优质资产配置的重要选择，进一步支撑了头部险企的低成本融资优势。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。