锅圈：重构餐饮零售效率，场景扩展驱动新一轮增长

锅圈是一家中国领先的一站式在家吃饭餐食产品品牌，致力于为消费者提供“多、快、好、省”的餐食产品。公司产品涵盖火锅、烧烤、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食八大品类，超过700+SKU，满足多样化的用餐场景。

公司发展历程可分为四个阶段：1）2015-2017年商业模式摸索期；2）2018-2022年资本助力扩张期；3）2023-2024年战略升级蓄势期；4）2025年起新一轮增长周期启动。

财务分析显示，公司收入端在2020-2022年实现爆发式成长，2023年有所波动，2024年H2重回正增通道。利润端，2020-2021年处于亏损状态，2022年开始盈利，2025H1盈利能力大幅提升。

在家吃饭餐食产品市场空间广阔，预计到2027年市场规模将达9400亿，CAGR高达22.81%。锅圈以3.0%的市场份额位列第一，并聚焦乡镇市场，认为下沉市场存在巨大潜力。

公司核心竞争力在于兼具“食品制造”和“社区零售”属性的“社区央厨”，拥有渠道、供应链、品牌三重壁垒。渠道方面，公司门店覆盖31个省份，数量达10761家，采取轻资产加盟模式；供应链方面，公司布局7家自有食品工厂，实现全国大部分门店的“次日达”物流网络；品牌及会员运营方面，公司绑定多元消费场景，截至2025年11月，会员数量突破6000万。

未来增长抓手包括：1）标准门店调改升级，通过“品类+场景”双轮驱动提升业绩；2）乡镇模型加速复制，进入加速复制阶段；3）新业态不断涌现，探索多维增长曲线，如调味料、露营、锅圈小炒等；4）数字化水平及自产比例提升，利润中枢有望上移。

投资建议：公司短期受益于同店提升及费效比优化带来的增长，长期受益于门店扩张及新场景、新业态模型跑通、工厂自产比例提升带来的规模盈利双增长。预计公司2025-2027年营收分别为78.47亿元、90.28亿元、102.69亿元，同比增长21%、15%、14%，归母净利润分别为4.51亿元、5.50亿元、6.52亿元，同比增长96%、22%、19%，EPS分别为0.17、0.21、0.25元，对应19.6倍，16.0倍，13.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括消费者口味和饮食偏好变化风险、门店扩张不及预期风险、加盟商损害品牌形象风险、原材料价格波动风险等。