资产配置日报：持仓过节

12月30日，权益市场高位震荡。万得全A上涨0.13%，全天成交额2.16万亿元，较昨日（12月29日）放量38亿元。港股方面，恒生指数上涨0.86%，恒生科技上涨1.74%。南向资金净流出38.45亿港元，其中中芯国际净流入7.59亿港元，而腾讯控股、中国移动分别净流出12.79亿港元和9.92亿港元。 商业航天动能减弱，机器人接力。Wind商业航天指数在11月24日至12月29日期间上涨超过35%，不过今日分歧较大，下跌1.67%。商业航天指数拥挤度创历史新高，其成交额占万得全A成交额比例升至6.85%。在此背景下，商业航天板块若没有足够的利好支撑，短期继续上涨的动能有限，部分资金选择获利了结。从行情走势来看，机器人承接了商业航天流出的资金，下午在商业航天迅速下跌的同时，机器人大幅拉升。资金选中机器人作为新方向的原因，一方面是机器人和商业航天都有轻量化的需求，此前部分机器人品种已受益于轻量化逻辑，另一方面是机器人板块位置相对不高，比较符合机构年末稳业绩的需求。 资金寻找落脚之处过程仍未结束，关注AI、半导体、有色等强势板块。今天成交额前10的个股中，有6只与商业航天相关，说明资金仍然在航天板块内部博弈。资金确认流出商业航天后，可能有两种情形：一是市场出现新的叙事，比如消费、顺周期等，资金参与新叙事的博弈；二是资金选择流入在此前的强势板块。目前新叙事尚未到来，资金更可能回流此前强势的板块。 若结构行情能够“无缝切换”，有利于指数向更高处进发。若题材行情“无缝切换”至机器人、AI、半导体等板块，指数调整空间可能有限，并且在科技行情走强时有望上涨。如果商业航天行情结束的同时，有消费等新叙事接力支撑，将推动指数继续上涨。而当指数再度涨破前高后，有望确认新一轮向上的趋势。 港股反弹，科技板块领涨。不过南向资金连续第三个交易日净流出，指向其参与态度并不积极。恒生科技当前点位处于较低水平，4月8日以来，科创50、纳斯达克和创业板指的涨幅分别为44.65%、53.75%和76.21%，均大幅超过恒生科技的22.11%。10月初以来的这轮跌幅为16.53%，与上一轮3-4月份的跌幅12.45%相差不大（未包括4月7日对等关税导致的大跌），向下空间或有限，可以考虑配置博弈反弹。 利空因素逐步消化，叠加今日消息面清淡，债市回归偏弱震荡行情，日内收益率先下后上。早盘债市情绪较昨日明显恢复，10年、30年国债期货主力合约开盘上涨，盘中最高升幅达到0.02%、0.21%。长端收益率也同步下行，上午10年、30年活跃券收益率下行幅度达1-2bp水平。午后，随着权益市场持续回升，债市行情也出现拐点，尽管券商、银行和保险始终维持现券净买入，但国债期货开始下跌，长端收益率也转为上行，其中30年国债再度升至2.26%的阶段性高位，10年国债也悉数回吐上午收益，上行至1.86%附近。 全天来看，仅30年超长国债较昨日小幅下行0.24bp至2.26%，其余多数期限利率品种表现仍偏弱，7年、5年中长期国债活跃券分别较昨日进一步上行0.75、1.25bp，分别至1.73%、1.61%。信用方面，二永率先开启修复行情，收益率全线下行，幅度基本分布在0-2bp水平；城投债表现有所分化，1-3年期品种略有回暖，而7-10Y 中长期品种延续上行趋势。 跨年资金需求持续释放，资金面整体偏紧。尽管早盘央行逆回购继续维持大额增量续作，净投放2532亿元，跨年资金成本依然在持续抬升，且分层压力显著。DR007上行9bp至1.69%，而非银机构跨年资金成本已升至2%以上，日内基本在2.15%-2.30%水平，R007也大幅上行13bp至2.06%，为二季度以来最高点。不过，隔夜利率始终维持相对稳定，DR001进一步下探至1.24%，R001也在OMO利率以下，为1.38%。往后看，31日为跨年最后一日，资金面将迎来最后一轮考验，参考历史同期表现，预计隔夜利率波动将显著加大，而7天利率则因需求高峰释放，升幅可能收窄，高点或见于2.10%附近。 尽管债市重回震荡格局，但近期行情反复，反映出市场情绪较为脆弱，对于潜在的利空消息相对敏感。无论是机构交易行为、风险偏好的变化，还是消息面的扰动，都易被市场解读为“利空”，并转化为推动收益率上行的压力。基于此，我们倾向于认为，利多因素尚不明确的背景下，债市或维持震荡行情，并逐步跟随落地的增量信息矫正预期。 商品市场日内维持高波动率特征，多空博弈激烈。贵金属走势呈现“V”型反转，沪银昨日夜盘一度下跌近9%，日盘强劲修复，最终收跌4.03%；沪金夜盘跌超4%后，日盘跌幅收窄，收跌3.11%；铂金与钯金则受流动性冲击，连续两日跌停。工业金属表现分化，沪铜下跌2.36%，而沪铝微涨0.13%。“反内卷”板块中，玻璃、纯碱领涨，涨幅分别为3.23%和2.19%，双焦小幅上涨，多晶硅微跌，而碳酸锂大跌3.77%。30日夜间，伦敦银一度反弹超6%，黄金涨超1%+，铂金涨幅近6%，钯金涨超1%+，波动仍然较大。 避险资金继续撤离，多头获利了结资金面。据文华财经，商品指数单日流出资金近30亿元。贵金属板块成为资金撤离主阵地，其中沪金、沪银分别流出78亿元和25亿元，位居商品流出榜前两位。有色板块紧随其后，沪铜流出近20亿元，沪锡、沪铝亦遭抛售。值得注意的是，沪镍逆势大涨，吸引近10亿元资金净流入，位居全商品首位，反映出资金在板块内部的轮动与高低切换。 贵金属大幅波动，背后是白银、铂、钯等大涨之后超买严重，资金分歧加大，而提高保证金成为直接导火索。历史经验表明，交易所密集提升资金成本，往往是行情由过热转向调整的导火索。在经历昨日大跌之后，白银3M租赁利率仍维持在7.83%的高位，反映现货市场仍然紧张，供需格局并没有显著变化，调整之后可能又会吸引资金重新博弈上涨。相比之下，近期黄金隐含波动率并不高，尚未达到今年10月大幅下跌前的水平，更多是受到白银等其他品种大跌带来的拖累，调整之后也容易迎来反弹。 当前白银、铂、钯等投机情绪仍然过热，大跌之后大涨反映高波动仍在延续。短期内，投资者需警惕以下三重风险的共振：一是交易所继续提保，若CME等交易所进一步出台限制性措施，将持续压缩市场流动性；二是节前资金博弈，临近假期，获利盘“落袋为安”的意愿可能增强，引发抛压；三是2026年初，彭博商品指数BCOM的贵金属权重面临调整，跟踪该指数的基金将被动抛售黄金和白银（因为过去一年金银涨幅较大，导致它们在指数里的占比“超标”，为了维持指数的多元化规则，会把多出来的部分“卖掉”，买入其他表现较差的商品，如能源或农产品）。 此外，玻璃大涨的核心驱动在于供给侧收缩。近期多条产线集中冷修放水，浮法玻璃日产量刷新多年低位，供给减量预期，显著提振市场情绪。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 联系人：王小艺联系人：洪青青邮箱：wangxy21@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cn 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。