集运指数（欧线）期货标准合约（修订草案）解读

集运指数（欧线）期货标准合约（修订草案）解读 郑玉洁投资咨询从业资格号：Z0021502zhengyujie@gtht.com黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan@gtht.com 报告导读： 上海国际能源交易中心发布关于《上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约（修订草案）》公开征求意见的公告，内容为：一是将合约月份由“2、4、6、8、10、12月”调整为“最近1-6个月为连续月份（2月除外），以及随后两个季月”。拟挂牌最近1-6个月为连续月份合约，便于产业客户精确匹配期货和现货的到期时间、提高套期保值效率；考虑到2月（春节假期期间）集运现货市场较为清淡，拟剔除2月合约；同时，为保持挂牌合约覆盖一年期限，6个月后拟挂牌2个季月合约。调整后，挂牌合约数量将由6个增加到7-8个。二是将最小变动价位由“0.1点”调整为“0.5点”。 若集运指数（欧线）期货标准合约修改为连续月份（2月除外）以及随后两个季月，一是基差的波动有望收窄，这将大大降低产业期限贸易的风险，助力实体经济更好地运用衍生品进行风险管理；二是期货市场衍生出来的套利交易或更加丰富；除上述双月合约之间的套利机会之外，可关注潜在的8-9正套、9-10正套、1-3正套、12-01反套等机会。 目录 1.集运指数（欧线）期货合约现状及定价机制................................................................................................................................32.集运指数（欧线）期货标准合约（修订草案）...........................................................................................................................43.修改为连续月份模式的潜在影响.......................................................................................................................................................53.1基差波动有望收窄，促进产业套保盘参与.........................................................................................................................53.2套利交易或更加丰富...................................................................................................................................................................7 （正文） 1.集运指数（欧线）期货合约现状及定价机制 不同于其他实物交割的大宗商品，集运指数（欧线）作为服务类、现金交割的期货，即期和远期的锚定相对较弱。在现货市场，上游集中度较高，班轮公司定价决策高度依赖集运价格的季节性；在期货市场，市场参与者参与EC交易时通常锚定着即期、再参考历史运费季节性给到远月合约一定升贴水幅度。自2023年8月上市以来，双月合约的模式为集运指数（欧线）提供了良好的流动性；在参与者结构方面，集运指数（欧线）以个人和私募为主，产业、持牌及自营占比较低。2025年众多宏观突发事件持续扰动欧线，盘面交易特征为，市场通常在较短的交易日内完成对远月合约的预期交易；而在“现实”快要揭开时，市场对尾部风险担忧的情绪明显增加。悉数过去一年的走势，盘面不乏“犯错”，给出套保机会。 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：上海航运交易所，国泰君安期货研究 资料来源：上海航运交易所，国泰君安期货研究 2.集运指数（欧线）期货标准合约（修订草案） 上海国际能源交易中心发布关于《上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约（修订草案）》公开征求意见的公告，内容为： 一是将合约月份由“2、4、6、8、10、12月”调整为“最近1-6个月为连续月份（2月除外），以及随后两个季月”。拟挂牌最近1-6个月为连续月份合约，便于产业客户精确匹配期货和现货的到期时间、提高套期保值效率；考虑到2月（春节假期期间）集运现货市场较为清淡，拟剔除2月合约；同时，为保持挂牌合约覆盖一年期限，6个月后拟挂牌2个季月合约。调整后，挂牌合约数量将由6个增加到7-8个。二是将最小变动价位由“0.1点”调整为“0.5点”。 3.修改为连续月份模式的潜在影响 3.1基差波动有望收窄，促进产业套保盘参与 集运指数（欧线）期货是中国首个航运期货品种，也是服务航运行业的一个新的风险管理工具。在进出口业务中，船公司负责定价，货主企业负责生产和出货。由于进出口环节复杂，货主企业往往会将运输事宜全权交给货代公司。在这一过程中，受运价波动影响最大的便是货代企业。自2023年8月上市以来，产业上中下游对期货产品保持高度关注，中游货代企业更是积极参与到集运指数（欧线）的期现贸易中。随着实体经济对期货产品逐渐加深了解，期现贸易的场景也在不断拓展。 期现贸易交易的本质是基差变动。基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差＝现货价格-期货价格。基差套利交易是针对基差走势特点而进行的持有现货空期货或者持有期货多头做空现货的套利模式。通常来说，在市场供需走强、成本走强过程中，商品价格明显抬升，此时产生的期现贸易模式为“买现货、空期货”套利。在市场供需走弱、成本坍塌格局下，可参与买入期货合约、与现货下游签署低价供货合同；通常来说，这种远期供货合同会显著低于即期现货价格，套利者不会立刻到现货市场采购现货，而是临近交割时再去采购现货。具体到集运指数（欧线）期货产品，目前中游货代企业主要参与的期现模式为买入远月合约、与下游签署远期低价供货合同，这种模式在2024年9~10月市场炒作“旺季不旺”、2025年1月市场炒作红海危机、以及2025年4~5月炒作中美关税时，均取得了良好的成果。随着集运指数（欧线）期货标准合约修改为连续换月，预计基差的波动有望收窄，这将大大降低产业期限贸易的风险，助力实体经济更好地运用衍生品进行风险管理。 资料来源：同花顺iFind，上海航运交易所，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFind，上海航运交易所，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFind，上海航运交易所，国泰君安期货研究 3.2套利交易或更加丰富 EC上市的两年时间里，套利交易的收益来源主要基于季节性，去年的4-6反套、6-8反套、10-12反套以及6-10正套和8-10正套依然是今年套利交易的主要玩法。若集运指数（欧线）修改为连续换月，衍生出来的套利交易或更加丰富；除上述双月合约之间的套利机会之外，可关注潜在的8-9正套、9-10正套、1-3正套、12-01反套等机会。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有任何机构和个人不得以任何形式翻版 如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 任何单位或个人不得使用该商标