南华期货2026年度工业硅&多晶硅展望：硅途向远，静待春来20251230

——硅途向远，静待春来 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569研究助理：余维函 期货从业证号：F03144703投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月30日 第一章 观点概要 1.1 总结摘要 【工业硅】 2025年工业硅行业核心呈现“成本先降后升、产量稳步增长、开工区域分化、产能过剩凸显”的特征。成本端上半年受硅煤、硅石等关键原材料价格走低影响持续下行，下半年则因国内“反内卷”情绪推动煤价上涨，成本线显著抬升，全年格局逆转。生产端受益于工厂启停炉成本低、生产切换灵活的特性，产能快速释放支撑产量稳步增长；开工率呈现明显阶段性与区域分化，上半年依赖成本坍塌维持开工规模，下半年随丰水期盈利修复而上行，新疆地区凭借成本优势开工率持续高位，西南地区受水电丰枯周期影响呈现强季节性波动。出口方面受政策调整与海外产能释放双重扰动，叠加全球经济增速放缓，全年出口维持弱稳态势，预计量在70-74万吨区间。 【多晶硅】 2025年多晶硅行业受政策强扰动，呈现“定价机制失效、生产下半年修复、需求随光伏产业链波动”的特点。成本端由电力、硅粉及其他辅助成本主导，但受自律平台、反内卷政策等多重因素影响，市场化成本定价机制暂时失效，价格脱离传统成本驱动逻辑。生产端上半年受价格低迷拖累，开工率最低降至31%，月均产量9.6万吨；下半年反内卷政策落地刺激生产积极性，开工率峰值达41%，月均产量提升至12.3万吨，全年生产规模上行修复显著。需求端与光伏产业链高度联动，受“531抢装潮”影响呈现“前高后低”特征，下半年随抢装潮退坡需求降温。利润端自6月反内卷政策落地后快速回升，当前整体盈利状况良好，行业生产积极性持续提振。 1.2 未来展望 【工业硅】 2026年工业硅行业供需宽松格局仍将延续，产能过剩仍是核心矛盾，若缺乏实质性政策调控，产能出清进程依旧艰难。供给端，新疆地区凭借成本优势开工率将维持偏高位，西南地区延续丰枯水期季节性波动规律，一体化配套企业为区域开工韧性核心支撑，预计全年供应增速约4.3%；需求端，多晶硅需求受供给侧改革预期放缓，但有机硅及铝合金行业需求稳步增长，其中铝合金受益于新能源车以旧换新及储能政策托底，刚需支撑强劲，预计全年需求增速约5%。行业整体估值中性，后续需跟踪成本端与产品价格动态变化，低估值区 域存在结构性机会，具备成本优势或产品结构优化能力的企业更具竞争力，同时需警惕丰枯水期切换引发的阶段性供需错配风险。 【多晶硅】 2026年多晶硅行业中长期产能出清格局或延续，若无实质性落地政策支撑，将呈现“供增需减”态势，供给增速预计约3.7%，需求受“十五五”规划重点向储能端转移影响，光伏装机体量或从平稳增长趋于减量，需求增速预计约-10%，供需小幅过剩格局持续。当前良好盈利水平将持续提振行业生产积极性，开工率有望进一步提升，而产业链利润传导将成为核心观测点，其能否向上游工业硅、硅粉企业及下游环节有效传导，将直接影响上下游盈利分配格局与工业硅行业景气度，行业发展仍受政策主导，后续需重点关注政策落地执行与动态调整对定价机制、生产规模及供需格局的影响。 【风险因素】 政策扰动；成本扰动；供给端超预期减产；需求变动超预期 第二章 行情回顾 2.1 2025年工业硅市场价格走势 一季度，工业硅期货价格呈现“阶段式持续回落”态势，期货价格显著下行，核心驱动源于供需格局偏弱与交割制度切换引发的定价重构双重因素。供给端，2月新疆工厂复产带来边际增量，3月行业新增产能落地投产进一步放大供给压力，市场对供给过剩的悲观预期持续升温；需求端则呈现阶段性疲软特征，春节后下游有机硅企业联合减产挺价虽对盘面形成短期情绪利好，但减产本质上削弱工业硅采购需求，需求实质性走弱最终主导盘面下行。政策层面，新交割制度落地推动市场聚焦Si4210牌号交割以获取升水收益，盘面定价标的逐步切换为“421定价”，引发阶段性定价逻辑重构；3月底虽有企业减产挺价计划叠加北京工业硅行业自律会议召开，市场情绪短期发酵推动盘面小幅抬升，但难改供给过剩局面，盘面流畅下跌。 二季度工业硅期货价格延续下行态势并持续探底，核心驱动源于高库存压力的持续反噬，叠加下游新能源需求疲软、成本端坍塌预期及区域供给增量释放形成的多重利空共振。从时间线来看，4月随着四川丰水期临近，市场提前预判西南硅厂将逐步复产，叠加同期煤价持续下行催生工业硅成本坍塌预期，以及美国特朗普政府对华关税政策落地，宏观情绪趋于悲观，商品市场普跌，空头力量集中入场推动盘面加速下跌；5月市场预期落地，四川部分硅厂如期复产进一步加剧行业高库存压力，中旬新疆上游工厂凭借电价优惠政策支撑计划大幅提升开工率，供给端增量预期再度升温，引发空头二次集中入场，盘面随之大幅下挫。进入6月，工业硅价格跌至上市以来最低点，行业利润空间被压缩至极致，市场格局出现阶段性变化：一方面，工业硅盘面与焦煤盘面联动性显著增强，焦煤短周期上涨带动工业硅盘面出现阶段性小幅反弹；另一方面，当前价格下做多盈亏比已显著优于做空，资金开始逐步进场抄底，推动市场情绪边际修复。 三、四季度，工业硅期货价格呈现“上涨-回调-震荡走弱”的阶段性特征，核心驱动逻辑与行业情绪、新能源产业链上下游联动及政策预期紧密相关。三季度，市场“反内卷”情绪主导价格持续性上涨，叠加焦煤价格上行带来的成本支撑，以及下游多晶硅涨价传导的需求端利好，共同推动工业硅期货价格走高；8月后，“反内卷”情绪逐步退坡，工业硅盘面转入回调整理阶段，期间下游多晶硅环节复产等新能源产业链相关利好消息，引发阶段性上涨行情。进入12月，市场交易重心转向多晶硅平台公司成立后的自律减产预期， 作为工业硅核心下游的多晶硅行业减产预期直接削弱工业硅需求预期，叠加前期上涨行情后的获利了结情绪，工业硅盘面随之震荡走弱。 2.2 2025年多晶硅市场价格走势 一季度，多晶硅期货价格呈现宽幅震荡特征，核心驱动逻辑围绕行业预期与产业链情绪反复切换。季度初期，行业自律政策催生产业链涨价预期，叠加市场参与资金规模有限，盘面资金推动效应显著，期货价格实现小幅拉升。春节假期后，下游硅片环节率先启动降价，市场情绪受到直接压制，期价随之承压下行。进入3月，多晶硅企业低价出货的消息引发投机资金集中做空，进一步放大盘面波动，全月维持宽幅震荡格局，价格在多空博弈中寻求平衡。 二季度，多晶硅期货开启明确的趋势性下跌行情，交易重心较一季度显著下移，核心矛盾集中于供需两端的同步恶化。4月，上游硅料厂受高库存压力影响启动甩货模式，现货价格进入持续阴跌通道；叠加光伏“531”抢装带来的需求增量提前收尾，需求端崩塌触发空头资金大幅增仓，期价持续下挫。4月下旬，部分硅料厂减产、延迟复产的消息短暂提振盘面，但现货市场悲观情绪主导下，下游抵触上游报价，期价反弹后再度回落，单月跌幅高达14%。5月，市场交易逻辑转向“需求崩塌+成本塌陷”，价格迅速下跌；随后多晶硅期货仓单注销引发下游接货预期，叠加硅料厂联合减产刺激，期价触底反弹。然后由于，上游工厂仓单注册叠加现货价格下跌等利空因素，期价重回跌势。6月，多家硅料厂复产计划落地，市场悲观情绪进一步蔓延，现货价格持续下行，期货价格达到年内最低。 三季度，“反内卷”成为多晶硅期货市场的核心驱动因素，政策预期与资金入场形成共振，推动期价大幅走高。随着工信部等部门密集召开光伏产业座谈会，严禁低于成本倾销、推动行业优质增效的政策导向明确，市场对行业供需格局重塑的预期持续升温，期货价格大幅上涨。同时，在政策利好带动下，上游硅料厂现货报价开启持续上行通道，价格实现大幅上涨，为期货市场提供坚实支撑。 四季度，多晶硅期货价格陷入“强预期与弱现实”的双向撕扯中，整体呈现区间震荡、重心上移的走势。10-11月，政策端利好预期与现货端供需疲软形成鲜明对冲，市场多空博弈加剧，期价围绕核心区间宽幅波动。11月下旬，市场交易逻辑转向仓单不足，当月集中注销后仓单数量大幅减少，引发资金做多情绪升温；随后，叠加“平台公司”成立的利好催化，市场利多情绪全面爆发，期价再度冲高并突破上市以来历史新高，全年价格走势呈现“V型”反转态势。 第三章 核心关注要点 3.1 工业硅 【成本端】 2025年上半年，工业硅行业生产成本持续下行，核心驱动力在于硅煤、硅石、电极等关键原辅材料价格同步走低，直接降低了生产端成本压力。进入下半年，国内“反内卷”情绪升温推动煤价持续上行，而煤炭作为工业硅生产的核心原料，其价格上涨直接传导至生产环节，带动行业整体成本线显著抬升，成本端格局出现实质性逆转。 【供给端】 从行业整体来看，工业硅产量呈稳步上涨态势。核心原因在于工业硅工厂启停炉成本较低，生产切换具备较高灵活性，这一特性决定了行业开工率具有较强弹性，产能可实现快速释放。 分阶段来看，上半年在工业硅价格持续下行背景下，行业开工率未大幅走低，核心支撑因素是煤炭等原材料价格大幅下探引发的成本坍塌，成本端让利缓冲了产品价格下跌对企业盈利的冲击，支撑工厂维持现有开工规模；下半年随着丰水期到来，行业盈利空间修复，企业开工意愿显著提升，带动开工率上行。 分区域来看，新疆地区工业硅工厂开工率持续维持高位，展现出极强的开工韧性。核心逻辑在于新疆处于全国工业硅行业成本曲线绝对底部，当地企业无论是现货销售还是期货套保操作，均能实现盈利覆盖。其盈利路径呈现多元化特征：一方面，部分企业生产Si4210新标准牌号工业硅用于期货交割，凭借品质优势获取超额溢价；另一方面，部分企业采取“现货销售给贸易商+后期点价”模式，加速现金流回笼，优化运营效率。预计2026年新疆地区工业硅工厂开工率仍将保持偏高位运行。 西南地区工业硅开工节奏则呈现鲜明季节性特征，核心影响因素包括水电丰枯周期切换以及企业一体化配套程度。上半年西南地区处于枯水期，外购电价高企叠加工业硅价格下行，双重压力导致当地硅厂盈利空间持续收窄，开工率呈现趋势性下调；进入丰水期后，水电成本大幅下降，叠加部分企业需兑现有机硅长单，形成刚性复产驱动力。值得注意的是，西南地区产品结构具有显著差异化：四川企业以生产Si4210牌号为主，主要用于交付有机硅长单；云南企业侧重生产出口及铝合金用特种牌号，依托产品差异化获取溢价。步入枯水期后，水电成本回升再度压制企业开工意愿，区域开工率同步回落，但具备上下游一体化配套的企业仍维持生产，以保障自身产业链原料供应。 整体而言，预计2026年西南地区工业硅开工率仍将延续较强的季节性波动规律，一体化配套企业将成为区域开工韧性的核心支撑。 【进出口】 出口领域受政策与海外供给双重因素扰动：一方面，出口政策的阶段性调整会对短期出口量形成波动影响；另一方面，安哥拉等海外地区工业硅工厂的投产落地，将进一步加剧全球工业硅供给竞争，对我国工业硅出口订单形成一定挤压。叠加2026年全球经济增速放缓的宏观背景，海外工业硅需求增长动力不足，预计我国工业硅出口将维持弱稳运行态势，全年出口量预计在70-74万吨区间。 【2026年新增产能】 当前工业硅行业仍深陷产能过剩泥沼，若缺乏实质性政策调控引导，行业产能出清进程将面临较大阻力，过剩格局较难得到有效改善。据统计，预计2026年工业硅行业新增产能规划规模约45万吨。从项目属性来看，根据公告信息，新增产能中以一体化产能为主导，同时包含部分2025年已完成建设但尚未投产的存量待释放项目。 3.2 多晶硅 【成本端】 多晶硅生产成本主要由电力、硅粉及其他辅助成本构成，二者共同决定了行业整体成本水平。从当前行业格局来看，受自律平台监管、反内卷政策约束以及收储平台托底等多重因素叠加影响，多晶硅行业市场化成本定价机制暂时失效，价格形成脱离传统成本驱动逻辑。 【供给端】 2025年上半年，受市场价格低迷且持续下行的拖累，多晶硅行业开工率与产量同步走低，开工率最低下探至31%；上半年多晶硅月均产量约为9.6万吨。进入下半年，反内卷政策落地生效形成强力刺激，行业生产积极性快速提振，开工率与产量迅速回升，开工率峰值达4