2025年中国金融稳定报告点评：一份相对满意的答卷

证券研究报告 核心观点 ❖2025年中国金融稳定报告出炉，从行文看交上了一份满意的答卷，未来审慎管理体系将继续发力，对利率的诉求是稳，对股市的要求是做增量，进一步打击降息预期。但从宏观出发，在政府加杠杆、居民降杠杆、企业稳杠杆的阶段，稳定的低利率环境依旧是最大公约数。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖金融稳定报告中有哪些重要信息？ 联系人闵志新minzx@ctsec.com 首先，2025年报告对我国现阶段金融业运行持积极肯定态度，去年重点关注的重点工作等均取得阶段性成效。对于下一阶段，工作重心在于健全覆盖全面的宏观审慎管理体系，三项重点任务仍然是化债、中小金融机构改革化险和房地产金融宏观审慎管理，次序上将房地产金融宏观审慎管理放在了最后一位。 相关报告 1.《转债主动调整冷却期，如何定价？——宏图转债调整冷却期点评》2025-12-292.《布局春躁，开门红可期——1月转债市场展望》2025-12-283.《信用|把握跨年前的窗口》2025-12-28 ❖利率要稳。银行业净息差压力和保险利差损问题进一步凸显，目前央行对利率的诉求是稳定，基调侧重于落实已有政策，重点关注清理一系列不利于稳净息差和保险利差的事项，一定程度上降低了未来的降息预期。 ❖股市要做增量。2025年报告对权益市场的关注度上了一个新台阶，重点主要在于市值管理和中长期资金入市，央行也通过加强宏观政策调控协同发力，共同推动权益市场长期健康发展。 ❖还有哪些关注点？ 银行业抵御风险能力依旧需要重视，2025年报告对于银行业改革的要点更加细化。从资本充足率等角度看，银行抵御风险的能力似乎有上升，但从压力测试结果来看，23家参试银行无论是宏观压力测试还是信用风险压力测试，资本充足率下降的斜率和不良率上升的斜率都更加陡峭。 2024年政府部门大幅加杠杆，企业部门加杠杆速度放缓，住户部门降杠杆。未来宏观经济的关键还是要提振企业和居民的加杠杆意愿。 ❖风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期 内容目录 1评价更积极，关注防风险体系搭建与协调..................................................................32“形得成、调得了”，利率要稳...............................................................................43股市要做增量.....................................................................................................64还有哪些领域需要重点关注？................................................................................74.1银行抵御风险的能力有所降低.............................................................................74.2各部门宏观杠杆率走向分化................................................................................95风险提示...........................................................................................................9 图表目录 图1：近五年中国金融稳定报告综述比较....................................................................3图2：金融稳定报告专题目录对比.............................................................................4图3：各类银行总资产占比情况................................................................................5图4：各类银行净息差...........................................................................................5图5：保险业总资产及增速......................................................................................6图6：保险公司综合、核心偿付能力充足率均下降........................................................6图7：A股平均股息率...........................................................................................6图8：商业银行资本充足率进一步提升.......................................................................7图9：商业银行不良贷款变化...................................................................................7图10：2025年报告压力测试整体资本充足率情况......................................................8图11：2023年报告压力测试整体资本充足率情况......................................................8图12：2025年报告压力测试不良贷款率测算结果......................................................8图13：2025年上半年银行机构的央行评级结果变动...................................................8图14：中国各部门宏观杠杆率................................................................................9图15：各国宏观杠杆率........................................................................................9 1评价更积极，关注防风险体系搭建与协调 整体来看，2025年中国金融稳定报告对金融业运行情况评价偏积极。摘要中删去了过去连续两年提及的需求不足问题，对挑战的着墨更多是对发展环境变化和对不确定因素的考虑，对于当前金融业发展情况，总结为“我国金融业运行总体稳健，金融风险整体收敛、总体可控，金融机构经营指标和监管指标处于合理区间。” 对于下一阶段，工作重点在于健全覆盖全面的宏观审慎管理体系，涵盖了2024年提及的“健全金融稳定保障体系”，核心是金融风险的监测、评估，以及重点领域的宏观审慎管理。 三项重点任务仍然是化债、中小金融机构改革化险和房地产金融宏观审慎管理，只是次序上将房地产金融宏观审慎管理放在了最后一位。 从专栏设置来看，高层对2024年的金融风险防范成果比较满意，去年重点关注的中小银行风险与大型银行补充资本金、融资平台债务化解、保险利差损、金融市场稳定、资本市场违规行为、金融精准支持实体、宏观审慎体系建设等均取得阶段性成效。在谋篇布局上，2025年报告整体结构与2024年基本一致，专栏数量缩减到13个，专题维持4个，主题方向有一些调整。 因此，在第一章末尾的化解金融风险展望中，删去了对于重要性银行总损失吸收能力、化债、中小金融机构改革化险等细节关注，更加突出防风险与其他领域的协调配合，拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能。 “在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范之间的动态平衡，推动经济高质量发展，夯实金融市场平稳运行和微观单体金融机构稳健经营的根基。强化金融机构的公司治理和风险管理，加强日常监管，筑牢防范金融风险的‘第一道防线’。加强宏观审慎管理、微观审慎监管、行为监管等协同配合，形成合力。强化具有硬约束的金融风险早期纠正机制，加强存款保险专业化风险处置 职能，发挥好行业保障基金、金融稳定保障基金、中央银行最后贷款人作用，注意防范道德风险。” 2“形得成、调得了”，利率要稳 从专栏六和专栏七，目前央行对利率的诉求是稳定，基调侧重于发挥现有政策的力度，重点关注清理一系列不利于稳净息差和保险利差的事项，一定程度上降低了未来的降息预期。 对于利率市场化改革，首先，报告认为，“放得开”的目标基本实现，利率传导机制比较通畅。“目前，对利率的行政性管制已经放开，基本建立了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系。中国人民银行通过调整政策利率（即7天期逆回购操作利率），影响货币市场利率和债券市场利率，并影响存贷款利率，进而促进消费和投资，提升社会总需求，支持经济发展，利率政策传导效率提升。” 其次，报告提到，“形得成”和“调得了”仍任重道远，重点在于充分发挥利率自律机制作用，强化利率政策执行。“贷款市场报价利率（LPR）改革以来，由于银行定价能力不足、‘内卷式’竞争等因素，贷款利率降幅明显超过政策利率，而存款利率降幅则明显低于政策利率，在一定程度上导致银行净息差收窄、盈利能力下降，不利于银行稳健经营和可持续支持实体经济，也不利于引导金融资源优化配置。” 2024年，央行围绕利率政策执行强化展开一系列措施，重点是在负债端降成本、资产端完善定价机制和提高自主定价能力。负债端，一是整改违规手工补息；二是有效落实存款利率联动调整机制；三是建立存款招投标利率报备机制并引入兜底条款；四是将非银同业存款纳入利率自律管理。资产端，一是完善商业性个人住房贷款利率定价机制；二是有序推进明示企业贷款综合融资成本试点；三是提升银行自主理性定价能力。 从最新的数据来看，银行净息差的压力继续上升，中小银行经营压力进一步放大。2025年三季度，各类银行净息差均较2024年底进一步下滑，其中大行和农商行净息差压降较为明显，分别下滑0.14pct和0.15pct，当前各类银行平均净息差均在1.6%以下，而今年6月，招商银行行长在招商银行2024年度股东大会上提到，“央行曾经在货币政策报告中指出，银行业保持1.8%的净息差水平是一个比较合意的状态。” 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 对于保险业改革，重点也在于降低负债端成本、业务费用和推进高风险机构处置。 当前保险业偿付能力也呈边际下滑态势。截至2025年三季度，保险业综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别为186.3%和134.3%，较2024年末分别下滑13.1pct和4.8pct。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3股市要做增量 相较以往，2025年报告对权益市场的关注度上了一个新台阶。新增增两个专栏“建立市值管理制度推动上市公司投资价值持续提升”、“推动中长期资金入市”，均指向下一阶段金融工作更加关注股市做增量。 当前市值管理工作的核心在于引导上市公司提高对自身投资价