半年报点评：印尼业务满意答卷，持续深化，轻装上阵，宏图大展

印尼业务满意答卷，持续深化，轻装上阵，宏图大展 公司发布2025年中报业绩公告。25H1公司实现营业收入10.89亿元，同比增加5.96亿元，净利润亏损1.63亿元，去年同期盈利6080万元。亏损主要源于山西矿区部分矿井资源枯竭已终止经营（下半年将剥离出上市公司，不再对公司业绩呈负面影响）： 买入（维持） ➢已终止经营业务亏损1.94亿元，持续经营业务盈利3100万元； ➢汇兑损益亦对公司业绩造成拖累，25H1印尼盾兑人民币及美元货币贬值，汇兑损失约7080万元。 甩掉包袱，轻装前进。6月5日公司公告，公司以3000万元向控股股东控制的添和集团有限公司出售Perpetual Goodluck Limited100%股权。 ➢目标公司核心资产为山西5座煤矿：1）朔州3座煤矿（持股80%）；2）忻州2座煤矿（持股100%）；➢公司预计录得收益约1.96亿元。主要系目标公司截至2024年末净资产为-1.69亿元（资不抵债），剥离后原账面负债出表形成正向收益。 亏损业务出表，优化财务指标。未来山西矿区不再并表其亏损，避免持续侵蚀利润，交易后有助于公司全力投入印尼煤矿开发。 收购印尼SDE、TSE煤矿小股东权益，持股比例更进一步。 ➢截至2025年6月30日，公司以约6127.3万元收购WM100%股权（WM拥有SDE煤矿15%煤炭销售权益）；➢截至2025年6月30日，公司以约4858万元收购TBM 100%股权（TBM拥有TSE煤矿70%股权）；➢公司2025年8月以约2420万元收购TMI 100%股权（TMI拥有TSE煤矿30%股权）；➢收购完成后，公司对SDE煤矿产量持有比例进一步提高，公司将持有TSE 100%股权，进一步提升盈利能力。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com SDE煤矿产量持续增长，印尼业务持续深化。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢2025年上半年，SDE煤矿原煤产量205万吨（去年同期75.5万吨），商品煤产量124.4万吨； 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢2025年上半年，SDE煤矿单日原煤产量突破2万吨水平，最高日产2.7万吨，洗煤厂洗选能力约60万吨/月，2025年下半年将新建30万吨/月洗选设备，SDE二矿预计2026年上半年投产。SDE二矿投产后，预计产能将较目前提升超过一倍，为公司带来更显著的经济效益； 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢公司在印尼南加里曼丹省拥有5大矿区（SDE/TSE/VSE/IMJ/SME），已奠定资源价值运营商的基石。未来，公司将通过“勘探基建创造流动性溢价→战略投资者协同开发→控制权下溢价退出”的创新路径，持续优化资本效能与抗周期能力，实现股东回报最大化。参考SDE矿开发及出售力远发展有限公40%股份的模式。公司先投入资本并完成矿区基建及生产后，引入战略投资者承接部分或更多股权，让集团实现溢价退出，回笼资金投入新资源循环，构建良性循环。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《中国秦发（00866.HK）：轻装上阵，宏图大展》2025-08-152、《中国秦发（00866.HK）：资产负债表大幅改善，开启蜕变》2025-03-263、《中国秦发（00866.HK）：交割落地，困境反转，未来可期》2024-11-29 投资建议。考虑到下半年公司轻装上阵业绩有望恢复，叠加2026年SDE二期投产放量贡献业绩，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为1.6亿元、6.8亿元、11.5亿元，对应PE分别为36.2X，8.3X，4.9X。 风险提示：煤价大幅下跌。印尼矿井投产进度不及预期。资产负债率偏高风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com P.4