三季报点评与首次覆盖估值较低的商超区域龙头，基本面有望进入加速期

核心观点

新华百货作为宁夏区域零售龙头，自2025年9月起在宁夏进行商超调改。下沉市场格局相对较好，调改有望为基本面带来加速。

关键数据

• 总股本：225.63百万股
• 流通股本：225.63百万股
• 市价：13.75元
• 市值：3,102.43百万元
• 前三季度收入：47.07亿元（同比-1.1%）
• 前三季度归母净利润：1.08亿元（同比-1.3%）
• 前三季度毛利率：25.13%（同比降1.3pct）
• 前三季度销售费用率：15.7%（同比降1.1pct）
• 前三季度管理费用率：3.25%（同比降0.1pct）

调改进展

• 调改门店：截至2025年12月28日，已开业调改门店6家，分布在银川、吴忠、固原
• 调改内容：引进胖东来同源优质商品，增加本地清真食品特色，优化供应链
• 调改效果：吴忠万达店开业头两天客流量超5万人次，销售额突破300万元

外部扩张

• 北京项目：成立全资子公司“北京宁新商业有限公司”，租赁物美旗下商业用房，以购物中心业态开业
• 项目位置：北京北二环积水潭核心区域，总租赁面积约4.49万平方米
• 租金：首期5000万元/年，租期15年，年均租金约5416万元

盈利预测

• 2025年营收：61.15亿元（同比+0.0%）
• 2026年营收：66.37亿元（同比+8.5%）
• 2027年营收：70.70亿元（同比+6.5%）
• 2025年归母净利润：1.42亿元（同比+5%）
• 2026年归母净利润：1.65亿元（同比+16%）
• 2027年归母净利润：2.13亿元（同比+29%）

估值与评级

• 2027年估值：14.6x（可比公司平均值为20.9x）
• 首次覆盖评级：增持

风险提示

1. 降本控费不及预期
2. 超市业务调改不及预期
3. 公开资料信息滞后或更新不及时