2026年A股投资策略报告：突破：百尺竿头，更进一步

——2026年A股投资策略报告 华龙证券研究所策略分析师：朱金金SAC执业证书编号：S0230521030009邮箱：zhujj@hlzq.com 2025年12月30日 2024年12月06日-2025年12月29日市场走势（单位：点）相关报告 《12月中央经济工作会议点评报告：着力推动高质量发展》2025.12.15《从“山重水复”到“柳暗花明”——2025年A股中期投资策略报告》2025.07.10《2025年A股投资策略报告：启航新时期，逐梦高质牛》2024.12.09 报告摘要 Ø外部环境存在不确定性，但总体有利。2026年全球经济存韧性，全球主要经济组织对于2026年经济增速预期仅略低于2025年，其中世界银行预测2026年增速高于2025年。2026年美国有望继续降息，因预期美国劳动力市场较弱，市场预计2026年降息可能超过一次。中长期联邦基金利率仍存下调空间，一是美国经济存韧性但前景的不确定性依然较高；二是美国通胀已从高位显著回落，且通胀超预期上升概率较低；三是美联储的通货膨胀目标制度变得更灵活，即使通胀略高于目标值，但如果经济风险加大，美联储也可能选择降息；四是美联储领导层变动，政策可能倾向于“鸽派”。支撑美元走强的基础仍较弱，一是美国经济预期存不确定性，需求仍疲软、就业增长有所放缓，移民流入减少以及关税政策的不确定性因素，共同抑制了美国经济活动。二是中长期支撑因素较弱，美国联邦基金利率仍有下行空间，将持续影响美元走势；更长期的影响因素是美国庞大的财政赤字和不断增长的政府债务侵蚀美元国际信用。当前AI热与互联网泡沫时期存在差异，核心差异在于AI热具有较强的基本面支撑，更为成熟的技术应用场景和相对理性的市场结构。2026年日本是否继续加息存在不确定性，但即使加息对资本市场影响有限。Ø十五五开局之年，经济增长提质增量。2026年经济实现质的有效提升和量的合理增长。政策上为2026年经济提供支撑。2025年12月10日至11日，中央经济工作会议关于 2026年经济工作强调，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局。政策取向上，指出要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2026年经济有望得益于出口端韧性、聚焦内需的政策发力以及新动能景气延续。中美经贸关系总体稳定，但仍潜在不确定性。一方面已达成的部分共识设定了时效，后续需要继续开展进一步磋商。另一方面2026年为美国中期选举年，是影响中美关系节奏的重要变量。不过中美两国元首互访和中美经济相互依赖可能发挥“压舱石”作用。“十五五”规划建议为未来五年的产业发展描绘了清晰的航向，核心是构建以科技创新为引领、以先进制造业为骨干的现代化产业体系。机遇蕴藏在产业结构的升级浪潮中、新质生产力的培育领域，以及全国统一大市场建设和高水平对外开放所带来的广阔空间里。Ø市场“慢牛”延续，有望向上突破。一是2026年上市公司业绩仍有望总体上升。一方面“十五五”开局之年，政策端持续发力，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松 的货币政策。另一方面经济的内生动能在政策的支撑下有望不断恢复，将推动上市公司基本面持续改善。二是全球经济具备韧性，尽管局部贸易保护主义抬头，但总体影响可控，预计外贸端仍将维持较强韧性。三是市场估值总体合理，叠加盈利端持续改善，市场具备估值扩张的空间。四是市场微观流动性预期充裕，一方面源于政策端推动中长期资金持续入市，另一方面市场基本面预期向好，叠加人民币汇率稳定，将持续吸引内外资布局，证监会关于资本市场“十五五”规划提出稳步扩大制度型高水平对外开放，持续提高资本市场制度包容性吸引力。五是外部风险预期可控，美国联邦基金利率仍有望处于下降中，支撑美元走强的基础较弱，全球流动性仍存较为宽松预期，日本是否加息存在不确定性，即使加息影响预期有限。美国中期选举可能为中美经贸带来一些不确定性影响，但中美磋商机制将继续发挥作用，且国内市场以我为主，扰动预期有限。六是政策稳定市场预期未变，央行货币政策委员会第四季度例会，指出用好互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。历史数据显示，当“十五五”开局之年叠加上市公司业绩处于增长阶段，市场往往有较好表现，2026年上市公司总体业绩预期增长，将助推市场向上突破。Ø投资建议：成长、周期等方向占优。(一)科技(TMT)与先进制造。一是政策和产业双驱动。“十五五”规划建议提到的经济社会发展目标前两项为“高质量发展取得显著成 效”、“科技自立自强水平大幅提高”，科技与先进制造方向有望获得长期稳定的政策支持。二是符合产业升级的趋势。科技与先进制造是经济转型升级的关键力量，具备显著的带动作用，行业具备较高的景气度，是成长板块的主要构成，整体业绩预期较好。三是全球竞争力显著提升。在“新三样”领域已经建立全球领先优势，是“出海”的优秀产业方向，并前瞻布局未来产业，前瞻新赛道，存在较多的投资机会。重点关注：电子、软件、通信服务等TMT方向；电力设备、国防军工、自动化设备等先进制造方向。(二)反内卷及供需变化。一是政策端确定坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力，深入整治“内卷式”竞争，政策持续发力，PPI同比降幅呈现收窄态势，相关行业有望受益。二是受益于新兴产业拉动，传统产业升级转型以及供需变化等因素带来的投资机会。重点关注：有色金属、特钢、化学纤维等。(三)主题关注：十五五规划、人工智能+、商业航天、低空经济、人形机器人、自主可控、新能源、储能、智能驾驶等。Ø风险提示：经济不及预期风险、行业风险、汇率风险、数据风险、贸易保护主义风险、全球流动性风险、黑天鹅事件等。 目录 1 外部环境存在不确定性，但总体有利 2 十五五开局之年，经济增长提质增量 3 市场“慢牛”延续，有望向上突破 4 投资建议：成长、周期等方向占优 5 风险提示 1.1 2026年全球经济存韧性01 Ø根据万得数据显示，IMF预测全球GDP增长率，2025和2026年增速分别为3.16%和3.09%；世界银行预测全球GDP增长率，在2025和2026年增速分别为2.30%和2.40%；OECD预测全球GDP增速分别为3.25%和2.93%。总体上，全球主要经济组织对于2026年经济增速预期仅略低于2025年，其中世界银行预测2026年增速高于2025年。 1.2.1 2026年美国有望继续降息01 Ø12月11日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点至3.5%-3.75%，符合市场预期。关于未来利率政策前景，美联储点阵图暗示，2026年降息一次，不过美联储表示将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。因预期美国劳动力市场较弱，市场预计2026年降息可能超过一次。 1.2.2中长期联邦基金利率仍存下调空间01 Ø一是美国经济存韧性但前景的不确定性依然较高，预测值显示中长期联邦基金利率仍存下调空间；二是美国通胀已从高位显著回落，且通胀超预期上升概率较低。一方面尽管美国关税政策仍存在不确定性，但再次超预期加征关税的可能性降低；另一方面劳动力市场预期仍较弱，居民收入可能有所抑制，因而消费能力受限，物价超预期上涨可能较低。三是美联储的通货膨胀目标制度变得更灵活，即使通胀略高于目标值，但如果经济风险加大，美联储也可能选择降息。四是美联储领导层变动，政策可能倾向于“鸽派”。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.2.3支撑美元走强的基础仍较弱01 Ø美国经济预期存不确定性。一是前期美国联邦政府“停摆”对其经济产生负面影响，IMF预计2025年四季度美国经济增速将低于此前预测的1.9%。二是当前需求仍疲软、就业增长有所放缓，移民流入减少以及关税政策的不确定性因素，共同抑制了美国经济活动。 Ø中长期支撑因素较弱。美国联邦基金利率仍有下行空间，将持续影响美元走势；更长期的影响因素是美国庞大的财政赤字和不断增长的政府债务侵蚀美元国际信用。 1.2.4美国中期选举年美股表现或与美联储利率周期关系密切01 Ø历史近五次美国中期选举期间，美股表现有所不同，但与美联储利率周期存在密切关系，此外可能受到全球经济状况的影响。从历次表现来看，美联储处于加息周期期间，美国中期选举年美股表现较弱，尤其是叠加全球经济下行年可能弱势会得到强化；而美国联邦基金目标利率处于相对低位的中期选举年美股表现较好，如果叠加全球经济回升周期，表现可能更加稳固；如果美国联邦基金目标利率处于较高位置，但全球经济处于上升阶段，也可能提供支撑美股市场较好表现，其中美国联邦基金目标利率上升预期减弱可能是主要原因。2026年在全球经济具备韧性的情况下，叠加美国联邦基金目标利率处于下行预期中，可能有利于美股市场，历史表明美国中期选举落地后，其市场往往表现更好。 1.3.1当前AI热与互联网泡沫时期存在差异01 Ø当前AI热与互联网泡沫时期核心差异在于AI热具有较强的基本面支撑，更为成熟的技术应用场景和相对理性的市场结构。 Ø一是AI存在真实、紧迫的终端需求，投资直接对应着被消耗的产能。二是当前的投入者有坚实的财务基础，投资是增长驱动而非概念驱动。三是当前估值相对历史高位更为理性，有企业盈利增长作为支撑。四是AI技术正直接提升全要素生产率，其经济价值更深刻、更直接。五是基于AI技术的应用和解决方案开始创造比底层芯片更大的价值，产业链更健康。 资料来源：Wind，证券时报网，中国金融四十人论坛，天津网信网，数字中国建设峰会官网，红星新闻网，华龙证券研究所 1.3.2美股科技巨头基本面数据总体好于互联网泡沫时期01 Ø当前的科技巨头在盈利能力、现金流等财务基础上远强于泡沫时期。 Ø一是互联网泡沫时期的公司市值建立在对未来盈利的预期上，而当前七巨头的市值建立在已经实现的、庞大的利润基础之上。二是泡沫时期的投资逻辑是押注于互联网的潜在可能性，而当前市场更看重公司在AI领域已构建的竞争优势、清晰的商业模式和持续的再投资能力。三是当前巨头的风险并非盈利能力，而在于其创纪录的资本开支（CAPEX）能否在未来转化为相应的商业回报。 1.42026年日本是否继续加息存在不确定性01 Ø2025年12月19日，日本央行宣布加息25基点政策利率至0.75%符合市场预期，为2025年第二次加息。Ø2026年日本是否继续加息存在不确定性。一是通胀形势复杂，通胀主要由输入性因素推动，如能源、食品价格等，但内生性通胀不足。二是日本经济增长不确定性，美国关税政策可能影响日本出口和企业投资，经济增长面临下行风险。三是财政和债务压力，日本政府债务规模庞大，财政扩张需低利率环境支持。四是日本政府希望货币政策配合财政政策扩张。基于以上因素即使加息可能幅度较小，对资本市场影响有限。 目录 1 外部环境存在不确定性，但总体有利 2 十五五开局之年，经济增长提质增量 3 市场“慢牛”延续，有望向上突破 4 投资建议：成长、周期等方向占优 5 风险提示 2.1.1 2026年经济实现质的有效提升和量的合理增长02 Ø政策上为2026年经济提供支撑。2025年12月10日至11日，中央经济工作会议关于2026年经济工作强调，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局。政策取向上，指出要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2026年经济有望得益于出口端韧性、聚焦内需的政策发力以及新动能景气延续。 2.1.2投资端有望止跌回稳02 Ø关于投资端，12月中央经济工作会议认为必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民