重大事项点评

白色家电Ⅲ2025年12月29日 美的集团（000333）重大事项点评 强推（维持）目标价：93.4元当前价：78.41元 新能源事业部成立，经营底盘稳健支撑多元化推进 事项： 华创证券研究所 ❖据中国能源报报道，公司近期内部发布《关于集团部分组织架构调整及人事任命的决定》，宣布成立新能源事业部，整合原工业技术事业部下辖的新能源与能源相关业务，并由集团执行总裁兼任事业部总裁。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 ❖我们认为，此次调整更多体现为对既有业务的系统性整合，有助于公司提升资源配置效率与项目推进能力。 ❖围绕新能源事业部成立这一组织调整，我们先从三季度经营结构出发，梳理公司ToC业务增长与ToB业务提速的底盘。25Q3收入1119.3亿元，同比+10.1%，环比略有放缓，我们认为部分原因在于三季度国补退坡。分业务看公司ToC业务三季度累计收入同比+13%，我们预计单三季度ToC同比双位数增长。从产业在线的数据来看，美的空调内外销量同比-9.3%/-14.4%，冰箱内外销量同比+5.1%/-0.3%，洗衣机内外销量同比+2.3%/+6.8%。考虑到美的集团产能的全球化布局，我们认为公司实际外销表现优于产业在线数据。公司ToB三季度累计业务收入同比+18%，预计单三季实现同比双位数增长。ToB业务增速高于ToC业务，我们预计未来这一趋势将会持续。 公司基本数据 总股本(万股)759,790.10已上市流通股(万股)684,539.29总市值(亿元)5,957.51流通市值(亿元)5,367.47资产负债率(%)60.54每股净资产(元)28.7112个月内最高/最低价82.23/67.18 ❖公司盈利能力有所恢复。25Q3归母净利润118.7亿元，同比+8.95%，延续良好增长态势。从费用端看，25Q3销售/管理/研发/财务费用率8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%，同比分别持平/-0.28pct/+0.06pct/+1.65pct，期间费用率同比+1.42pct，系去年同期财务费用率较低所致。盈利能力方面，25Q3毛利率为26.4%，同比+1.11pct，我们判断毛利率提升的原因在于二季度家电行业价格战结束后，空调价格阶段性向上调整。 ❖公司经营活动现金流同比减少，但仍较为健康。25Q3经营性现金流量净额为197.9亿元，较去年减少69.9亿元，为归母净利润的1.7倍。从同比表现看，25Q3经营现金流回落主要体现为当季经营相关现金流入及营运资本变动节奏弱于去年同期，对现金流形成阶段性扰动。具体来看，25Q3合同负债环比-21.4亿元（去年同期为环比+28.3亿元），应付账款环比-48.9亿元（去年同期为环比+0.8亿元）。从经营现金流入端看，销售商品、提供劳务收到的现金较同期下降157亿元。应收账款及存货规模整体可控。具体来看，应收账款周转天数同比增加1.04天。公司存货优化，Q3存货较Q2降低16亿元，去年同期为上涨24亿元。 相关研究报告 《美的集团（000333）2025年中报点评：收入维持高增，业绩表现靓丽》2025-09-03《美的集团（000333）2024年三季报点评：内外 销并进，经营质量再提升》2024-11-03《美的集团（000333）2024年半年报点评：逆势增长，彰显韧性》2024-08-20 ❖公司多元发展。展望未来，美的在C端稳健、B端提速及品牌与渠道升级的多重驱动下，收入与利润增长具备较好确定性：一方面，公司空冰洗外销保持高增长，有望为未来ToC外销双位数增长夯实基础；另一方面，楼宇科技板块、新能源与工商业储能业务叠加机器人与自动化放量，将成为未来ToB业务的增量，B2C＋云仓＋云信用模式在内销渠道充分铺开，结构性成本梳理到位、渠道库存健康，再叠加公司持续推进注销式回购与稳定分红，有望对冲短期价格战扰动，支撑公司平稳穿越家电行业周期。 ❖投资建议：公司现金流表现优异，协同全球资源迎来多元化增长机遇。我们调整25/26/27年EPS预测为5.84/6.44/7.05元，（前值为5.76/6.35/6.96元），对应PE为13/12/11倍。参考DCF估值法，我们给予目标价93.4元，对应26年14.5倍PE，维持“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所