医药生物行业深度：聚焦创新主航道，静待内需回暖

医药生物 聚焦创新主航道，静待内需回暖 2025年12月29日评级领先大市评级变动：维持 投资要点： 维持医药生物行业“领先大市”评级。我国医药生物行业已进入创新驱动的高质量发展阶段，创新成效开始显现，对外授权大幅增加，真创新产品快速放量。展望2026年，医药生物各细分板块的发展或将延续分化趋势，创新药械产业链将保持快速发展。受益于反内卷、促消费等政策，消费医疗板块业绩有望改善。 吴号分析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 创新药：2025年前三季度，中国医药相关交易金额达937亿美金，较2024年增长64.00%，占全球重磅交易总量的比重达到38%（2021-2024年该占比约为22%）。2025-2030年，全球制药业将有高达2360亿美元的药品销售额面临专利到期风险，波及69款重磅药物，与中国相关的创新药BD交易有望持续活跃。在政策支持、业绩增长、技术创新、BD交易活跃的多重催化下，创新药有望成为医药生物行业最强投资主线，建议关注恒瑞医药、百济神州、迪哲医药、海思科、信立泰、泽璟制药、华东医药等。 相关报告 1医药生物行业点评：细分板块业绩表现分化，整体盈利水平相对稳定2025-11-282医药生物行业点评：第十一批药品国采文件发布，国采规则持续优化2025-09-23 CXO：2025年1-10月，全球医疗健康领域融资总额同比增长8.32%。2025年前三季度，全球医药授权交易首付款及总金额已超2024年水平，全球药企并购交易金额同比增长39.34%。受益于医疗健康领域融资同比改善、对外授权及并购交易活跃等，CXO企业的下游需求有望持续改善，建议关注药明康德、凯莱英、泰格医药等。 消费医疗：零售药店正处于行业出清阶段，复苏动能在积聚，建议关注精细化管理能力强、合规运营能力强、区位优势明显、具备并购整合优势的头部零售药店企业，如益丰药房等。医疗服务行业短期增长承压，静待内需回暖，建议关注具备品牌与管理优势、差异化服务能力强的医疗服务企业。中药板块，建议关注基药目录调整受益标的、高股息的品牌中药企业，如东阿阿胶、羚锐制药等。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险；行业需求不及预期风险；公司产品研发及销售进展不及预期风险等。 内容目录 1行业回顾.................................................................................................................................4 1.1市场表现..................................................................................................................................41.2行业估值..................................................................................................................................51.3经营回顾..................................................................................................................................6 2创新药产业链.........................................................................................................................8 2.1创新药......................................................................................................................................8 2.1.1药品集采规则优化，创新支持政策频出........................................................................82.1.2创新质量明显提高，BD交易有望持续........................................................................102.1.3真创新产品快速放量，商保赋能创新可期..................................................................132.1.4聚焦双抗、ADC、CLP-1、小核酸等大药领域，关注重点管线研究进展...............152.2 CXO：下游需求持续恢复，关注多肽、ADC领域的结构性机会....................................21 3消费医疗...............................................................................................................................25 3.1零售药店：进入出清阶段，复苏动能在积聚.....................................................................253.2医疗服务：短期增长承压，静待内需回暖.........................................................................303.3中药板块：关注基药目录调整受益标的、高股息的品牌中药企业.................................32 4投资建议...............................................................................................................................35 5风险提示...............................................................................................................................35 图表目录 图1：2025年1-11月申万一级子行业涨跌幅（%，流通市值加权平均）..........................4图2：2025年1-11月申万医药生物子行业涨跌幅（%，流通市值加权平均）..................4图3：医药生物PE情况（截至2025年11月27日）..........................................................5图4：医药生物板块的历史估值及相对沪深300的溢价率...................................................5图5：规模以上医药制造业企业营业收入及同比增速...........................................................6图6：规模以上医药制造业企业利润总额及同比增速...........................................................6图7：中西药品类社会零售额及同比增速...............................................................................6图8：中国医药制造业出口交货值及同比增速.......................................................................6图9：各国处于活跃状态的创新药在研管线及研发阶段分布（截止2024年12月底）.10图10：2015-2024年全球FIC创新药的研发数量及研发国家/地区...................................11图11：2015-2024年各国进入临床的创新药研发数量（单位：项）.................................11图12：全球及中国医药交易数量与金额情况.......................................................................12图13：全球各地区医药交易数量统计情况（单位：笔）...................................................12图14：全球医药交易的类型分析...........................................................................................13图15：2015-2024年期间中国核心医院市场规模（亿元）.................................................13图16：2015-2024年中外企业研发的创新药市场规模（亿元）.........................................14图17：百济神州-泽布替尼的销售收入（亿元）..................................................................14图18：传奇生物-CARVYKTI的销售收入（亿美元）........................................................14图19：创新药自获批上市到进入国家医保目录的时间分布...............................................15图20：2025Q1-Q3全球医药交易TOP 10（按总交易金额排名）......................................15图21：2025Q1-Q3中国license-out交易项目类型分析.......................................................16图22：辉瑞PD-1/VEGF双抗PF’4404的临床开发计划.....................................................16 图23：武田制药与信达生物合作的PD-1/IL-2双抗IBI363的临床开发计划...................17图24：礼来的主要GLP-1类产品管线..................................................................................19图25：2023年1月-2025年10月全球医药健康领域月度融资总额（亿美元）..............21图26：国内及海外医药健康领域月度融资总额（亿美元）...............................................21图27：License-out交易首付款与一级市场融资金额对比...................