医药生物行业深度：聚焦创新药产业链，静待消费医疗改善

医药生物 聚焦创新药产业链，静待消费医疗改善 2025年01月08日评级领先大市评级变动：维持 投资要点： 行业回顾：2024年，医药生物（申万）板块涨幅为-4.05%，在申万31个一级行业中排名第31位，明显跑输沪深300指数。截至2024年12月27日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为26.95倍，在申万31个一级行业中排名第6位，位于自2012年以来后19.80%分位数。 创新药产业链：有望成为“医药投资主线”，重点关注研发能力强、具备出海预期的创新药企。考虑到：（1）美国通胀压力减弱，美联储开始降息，以DCF估值为基础的创新药资产有望迎来估值修复；（2）创新药是新质生产力，中央与地方政府不断出台政策，全链条支持创新药发展；（3）国产创新药迎来收获期，创新药NDA数量不断增多，产品进入商业化阶段的“真创新”药企业绩增长强劲；（4）国产创新药的创新质量获国际认可，对外授权项目数量及金额、海外获批上市数量明显增多；（5）受益于海外需求持续回暖，CXO企业新签订单良好，经营业绩有望改善；我们认为“创新药产业链”有望成为医药生物板块的投资主线。 吴号分析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1医药生物行业2024年11月月报：业绩增长承压，重点关注创新药产业链、消费医疗2024-11-05 消费医疗板块：经济刺激政策持续发力下，经营业绩有望改善。零售药店板块，药品比价、医保检查等政策影响相对可控，头部药店医药零售业务保持稳健增长，毛利率水平相对稳定。监管政策趋严，将推动零售药店行业集中度进一步提升。医学检测方面，受益于中央政府对解决拖欠企业账款问题的高度重视、医疗机构资金压力缓解等，医学检测企业的应收账款回款有望改善。在经济刺激政策持续发力、应收账款回款有望改善、行业政策预期趋于稳定等综合影响下，第三方医学检测公司的经营业绩有望改善。医院板块，我国优质医疗资源供给仍不足，口腔、眼科等领域的治疗率相比于发达国家仍有较大提升空间。当前，医院诊疗人次保持稳健增长，次均住院费用初步显现企稳迹象，伴随着经济刺激政策不断落地，医院板块经营业绩有望改善。 风险提示：耗材、药品集采价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；中美贸易摩擦风险等。 内容目录 1行业回顾.................................................................................................................................41.1市场表现：明显跑输沪深300指数，原料药、化学制剂板块表现较好...........................41.2行业估值：相对沪深300的溢价率位于近10年低位水平.................................................51.3经营回顾：整体业绩增长承压，出口好于内需...................................................................62创新药产业链.........................................................................................................................82.1创新药：政策支持力度大，研发成果开始兑现...................................................................82.1.1仿制药集采压力不减，创新药获全链条政策支持........................................................82.1.2国家医保支付向创新药倾斜，商业医保赋能医药创新可期......................................102.1.3国产创新药迎来收获期，“真创新”药企业绩增长强劲...............................................112.1.4创新质量获国际认可，国际化成效初显......................................................................132.2 CXO：海外客户收入增长稳健，新签订单增长良好.........................................................173消费医疗...............................................................................................................................193.1零售药店：政策预期逐渐稳定，集中度提升有望加速.....................................................193.2医学检测：应收账款回款有望改善，2025年业绩改善可期............................................213.3医院：诊疗人次保持稳健增长，政策刺激下业绩有望改善.............................................234投资策略...............................................................................................................................265风险提示...............................................................................................................................27 图表目录 图1：2024年1-12月申万一级子行业涨跌幅（%，流通市值加权平均）.........................4图2：2024年1-12月申万医药生物子行业涨跌幅（%，流通市值加权平均）.................4图3：医药生物PE情况（截至2024年12月27日）..........................................................5图4：医药生物板块的历史估值及相对沪深300的溢价率...................................................5图5：规模以上医药制造业企业营业收入及同比增速...........................................................6图6：规模以上医药制造业企业利润总额及同比增速...........................................................6图7：中西药品类社会零售额及同比增速...............................................................................6图8：中国医药制造业出口交货值及同比增速.......................................................................6图9：中国国家药监局批准的新药数量（个）.....................................................................12图10：艾力斯的营收及利润情况...........................................................................................12图11：特宝生物的营收及利润情况.......................................................................................12图12：迪哲医药营业收入（亿元）.......................................................................................12图13：中国在研新药管线数全球占比36%...........................................................................13图14：中国新药批准上市数量位居全球第二.......................................................................13图15：中国FIC新药管线位居全球第二...............................................................................14图16：中美新药管线的赛道排名分布...................................................................................14图17：中国创新药对外授权及引进情况...............................................................................14图18：2024下半年国产双抗相关交易情况..........................................................................15图19：中国新药海外授权交易首付款累计值.......................................................................17图20：百济神州-泽布替尼的全球收入（亿元）..................................................................17图21：传奇生物-CARVYKTI的全球收入（亿美元）........................................................17图22：和黄医药-呋喹替尼的全球销售收入（亿美元）......................................................17图23：2023年1月—2024年11月全球医疗健康领域月度融资总额（亿美元）...........18 图24：2024年1月—2024年11月国内及国外医疗健康领域月度融资总额（亿美元）18图25：中国实体药店的销售额及同比增速...........................................................................20图26：中国实体药店当月销售额及同比增速.......................................................................20图27：头部药店医药零售业务季度收入情况（亿元）.......................................................20图28：头部药店的医药零