医药生物行业深度：聚焦创新升级主线，关注服务需求回暖

医药生物 聚焦创新升级主线，关注服务需求回暖 2024年01月03日评级领 先 大 市评级变动：维持 投资要点： 行 业 回 顾 ：2023年，医药生物（申万）板块涨幅为4.09%，在申万31个一级行业中排名第13位，分别跑赢沪深300、深证成指、创业板指1.95、8.22、7.09个百分点。截止2023年12月27日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为27.23倍，在申万31个一级行业中排名第7位，位于自2012年以来后16.50%分位数。 创 新 药 板 块 ：重 点 关 注“ 真 创 新 ”“ 国 际 化 ”“ 大 单 品 ”三 条 主 线 。考虑到：（1）美联储预计2024开始降息，创新药资产有望迎来估值修复；（2）仿制药集采进入后半段，《谈判药品续约规则》稳定了创新药价格预期，医疗反腐推动药品销售规范化，创新药企面临的政策风险降低；（3）在药品审评政策趋严以及医药投融资趋紧的影响下，创新药行业供给格局优化；（4）国产创新药迎来收获期，创新药NDA数量、对外授权项目数量及金额、海外获批上市数量明显增多；（5）生物医药有望迎来新一轮技术创新周期，GLP-1、AD、NASH等药物研究进展积极；我们认为“创新”有望成为医药生物板块的投资主线。 吴 号分 析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1医药生物行业2023年12月月报：第九批国采结果公布，建议关注药品、零售药店2023-12-062医药生物行业2023年11月月报：医疗反腐影响可控，细分板块业绩分化2023-11-103财信证券医药生物行业2023年10月月报：关注2023Q3业绩有望较快增长的细分方向2023-10-10 中 药 板 块 ：关注受益于审评政策优化、医保支付环境改善、创新成效开始显现的中药创新药企业；关注以院外渠道为主、品牌优势明显、原材料成本有望下降的中药消费品企业。 医 疗 服 务 板 块 ：关 注 需 求 回 暖 。CXO板块，预计2024年全球生物医药融资有望回暖，CXO企业的订单有望改善，建议关注在多肽、ADC等前沿领域布局多或具备差异化服务优势、竞争格局相对较好的CXO企业。药店板块，门诊统筹有助于处方外流以及行业集中度提升，建议关注头部药店。民营医疗板块，建议关注具备差异化服务优势、管理能力强、品牌知名度高、可拓展空间大的眼科、口腔、综合医院龙头，以及有望助力医院降本增效的第三方医学检测龙头等。 风 险 提 示 ：耗 材、药品集采价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险 ；行业政策风险；行业竞争加剧风险；中美贸易摩擦风险等。 内容目录 1行业回顾..................................................................................................................41.1市场表现：小幅跑赢沪深300指数，医药商业、中药板块表现较好....................................41.2行业估值：相对沪深300的溢价率位于近10年低位水平........................................................51.3经营回顾：整体业绩增长承压，内需好于出口............................................................................62创新药......................................................................................................................82.1 “四大逻辑”演绎，具备“β”机会...........................................................................................................82.1.1政策风险降低：仿制药集采常态化、医保谈判规则完善、医疗反腐影响可控..........82.1.2药品审评政策趋严+医药投融资趋紧，行业供给格局优化..............................................102.1.3国产创新药迎来“收获期”：创新转型成效显现，国际化进展可期...............................112.1.4新一轮技术创新周期：GLP-1、AD、NASH等药物研究进展积极..............................132.2重点关注“真创新”“国际化”“大单品”三条创新药主线..............................................................173中药.......................................................................................................................193.1中药创新药：审评政策不断优化，医保支付环境持续改善...................................................193.2中药消费品：品牌构筑高壁垒，原材料成本压力有望缓解...................................................214医疗服务................................................................................................................234.1 CXO：生物医药融资有望回暖，重点把握多肽CXO等结构性机会....................................234.2药店：门诊统筹利好头部药店，关注处方流转进展.................................................................254.3民营医疗：严肃医疗呈现更快恢复，关注可选医疗需求回暖机会......................................275投资策略................................................................................................................286风险提示................................................................................................................29 图表目录 图1：2023年1-12月申万一级子行业涨跌幅（%，流通市值加权平均）......................4图2：2023年1-12月申万医药生物子行业涨跌幅（%，流通市值加权平均）...............4图3：医药生物PE情况（截止2023年12月27日）...................................................5图4：医药生物板块的历史估值及相对沪深300的溢价率.............................................5图5：规模以上医药制造业企业营业收入及同比增速....................................................6图6：规模以上医药制造业企业利润总额及同比增速....................................................6图7：中西药品类社会零售额及同比增速.....................................................................6图8：中国医药制造业出口交货值及同比增速..............................................................6图9：历次药品国采品种及中标品种数.........................................................................9图10：历次药品国采价格平均降幅..............................................................................9图11：近5年国家医保谈判成功率............................................................................10图12：近5年国家医保谈判价格降幅.........................................................................10图13：2017-2022年中国创新药IND数量（件）........................................................12图14：2017-2022年中国创新药NDA数量（件）......................................................12图15：中国创新药license out交易金额和交易数量....................................................12图16：2023年中国创新药license out交易TOP15（按总金额计，单位：亿美元）......13图17：2023年中国创新药license out交易TOP15（按首付款计，单位：亿美元）......13图18：全球糖尿病患者人数.......................................................................................13图19：中国糖尿病患者人数.......................................................................................13图20：全球肥胖患者人数..........................................................................................14 图21：中国肥胖患者人数..........................................................................................14图22：全球阿尔兹海默症患病人数............................................................................15图23：中国阿尔兹海默症患病人数............................................................................15图24：全球NASH患病人数....................................................................