2025年11月工业企业利润点评：工业企业利润承压，新动能支撑作用持续显现

2025年12月30日 固定收益研究团队 ——2025年11月工业企业利润点评 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 王帅中（联系人）wangshuaizhong@kysec.cn证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2025年11月工业企业利润数据，1-11月规上工业利润同比增长0.1%（前值为+1.9%，下同），营收同比增长1.6%（+1.8%），营收利润率为5.29%（5.25%）；11月规上工业利润同比下降13.1%（-5.5%）。 11月工业企业利润需要关注的内容 工业企业利润结构分化明显。1-11月规上工业利润累计同比增长0.1%，较前值下滑1.8pct，11月规上工业利润同比下降13.1%，11月规上工业利润承压，各行业结构分化明显。消费、地产链条上相关行业如酒饮、纺服、木材加工、家具制造等行业利润总额累计同比降幅较大，而装备制造业中除金属制造业外利润总额累计同比均为正增长，内需不足，地产承压，经济增长仍面临结构调整压力。 受2024年同期基数扰动影响，2025年8-11月工业企业利润同比变动幅度波动较大，12月数据或也会受基数影响。2024年8、9月工业企业利润同比下滑幅度较大，随后的一揽子增量政策推动工业企业营收改善、同时企业利润率在费用的降低下提升，多重因素共同推动2024年9-12月规上工业利润同比显著修复。2025年在2024年同期基数的扰动下，会呈现出8-9月利润、营收同比上升幅度较大，而10-11月利润同比有所下滑的情况，且12月数据或也会受基数影响。 相关研究报告 需求端偏弱，企业名义、实际库存仍持续回升。1-11月消费品制造业中除烟草制品业、造纸和纸制品业和医药制造业外其他细分行业利润均较1-10月有所下滑。同时从库存角度来看，名义库存，实际库存同比均回升，内需偏弱，仍需进一步提振需求端。 《2026年债市展望：10年国债收益率或 重 回2%-3%波 动—固 收 专 题 》-2025.12.27 从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-11月，规上工业增加值同比增长6.0%，较1-10月下降0.1pct；PPI全部工业品同比下降2.7%，降幅与1-10月相同；规上工业营收利润率同比下降2.04pct，降幅较1-10月扩大1.28pct。量较1-10月有所下降，价格持平，利润率下降导致规上工业利润累计持续回落。 《新旧动能转化下货币政策的调整变化—2025年第四季度货币政策委员会例会学习》-2025.12.26 工业企业利润数据中的结构性亮点 《中债登托管量环比高增，债市整体杠杆率下降—2025年11月债市托管数据点评》-2025.12.23 新旧动能持续转换，装备制造业目前已是对规模以上工业企业利润增长拉动作用最强的板块，高技术制造业保持良好增长态势。1-11月装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8pct，装备制造业利润占比已达39.1%，较2024年同期提高2.7pct。1-11月份，规模以上高技术制造业利润同比增长10.0%，高于全部规模以上工业平均水平9.9pct，保持良好的增长态势，较1—10月份提升2.0pct，半导体行业、航天相关设备制造行业和智能消费设备行业利润同比均有较高幅度增长。 原材料制造业利润增长较快。1-11月规上原材料制造业利润累计同比增长16.6%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0pct。 市场：债市延续震荡行情，长短端收益率呈分化状态 债市近期延续震荡行情，长短端收益率呈分化状态，12月26日长端收益率整体呈窄幅震荡行情，短端收益率持续下行。后续需要关注节前公布的12月PMI数据情况和节后1月初央行公布12月国债买卖数据情况。 债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 对于股、债配置，我们维持观点： （1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行；（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；（3）股债配置继续切换：债券收益率有望持续上行。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。  数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 资料来源：Wind 资料来源：Wind 资料来源：上海国际货币经纪官网 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn