氧化铝：持续反弹还需越过几重山？

2025-12-30 氧化铝：持续反弹还需越过几重山？ 吴坤金有色研究员从业资格号：F3036210交易咨询号：Z00159240755-23375135wukj1@wkqh.cn 报告要点： 核心观点：价格持续反弹仍面临三重压力，关注国内外政策变动 2025年12月26日，五国家发改委发表《大力推动传统产业优化提升》，文章中提到对氧化铝和铜冶炼等强资源约束型产业，市场对氧化铝后市供给收缩政策落地预期提高，期货价格大幅反弹。但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力。 王梓铧有色研究员从业资格号：F031307850755-23375132wangzh7@wkqh.cn 展望后市，氧化铝持续反弹仍需关注强有力供给端收缩政策落地、几内亚政府推出铝土矿挺价政策、到期仓单得到充分消化。短期建议观望为主，追多性价比不高，若未见现实端减产动作，可以等待机会逢高布局近月空单。国内主力合约AO2602参考运行区间：2400-2900元/吨，需重点关注国内供应端政策、几内亚矿石政策。 1、冶炼端关注国内政策落地 2025年12月26日，五国家发改委发表《大力推动传统产业优化提升》，文章中提到对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业需完善重大项目论证机制，推动地方论证前主动对接国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设，鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，提高产业竞争力。文章发布后，市场对氧化铝后市供给收缩政策落地预期提高，期货价格大幅反弹。 根据MYSTEEL数据，最新的氧化铝周度产量183.8万吨，维持在年内高位；最新周度库存录得517万吨，较上周累库5.7万吨。自今年7月以来，氧化铝产量居高不下，需求端电解铝产量接近政策上限，供应持续过剩，周度库存每周稳定增加2-7万吨，平均每周累库5万吨。据此测算，氧化铝需在当前水平下需减产约260万吨/年产能（占整体产能2.8%）才能达到供给平衡。此外，2026年氧化铝仍处于投产周期，拟投产项目合计1340万吨，若投产顺利，预计氧化铝冶炼端过剩格局将进一步加剧。因此，氧化铝供需反转需要看到强有力的供给收缩政策淘汰旧产能和减少新建产能落地，否则仍需等待市场出清，利润承压下实现产能自然淘汰。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2、矿端关注几内亚挺价意愿 冶炼端短期过剩格局仍难撼动，成本端铝土矿价格将成为氧化铝价格波动的核心矛盾。目前几内亚雨季影响消退后矿石发运量有所增加，12月初前期停运的AXIS矿区开始复产，进一步加剧铝土矿过剩格局。最新铝土矿海漂库存回升至1501万吨，回升至年内高位水平；港口库存报2602万吨，较前期小幅去库，但仍处于年内较高水平。高库存叠加下游利润收缩驱动铝土矿价格承压下行。据SMM调研，几内亚某大型矿山2026年1季度长单价较上一季度下调7.5美元至66.5美元/吨。 铝土矿价格反转需依赖于海外供应大规模收缩，几内亚铝土矿的进口成本成为关键的价格支撑位。根据阿拉丁调研了解，几内亚铝土矿FOB成本在20-50美元/吨区间，40美金成本是较为密集的价位，包括了运营成本、税收和陆地运输成本。几内亚至中国海运费目前则在20-25美元/吨区间波动，西芒杜铁矿石投产后或将推动海运费走强。综合来看，60美元-65美元预计会成为几内亚铝土矿CIF价格较为有力的支撑，对应氧化铝价格成本支撑在2450-2550元/吨。若矿价跌破该区间，预计几内亚政府会有较强的挺价意愿。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3、期货仓单仍需消化 氧化铝仓库标准仓单有效期为该批次产品最早生产日期起180天以内，临近到期的仓单将导致多头接货意愿不足。据上期所12月初发布的库存周报中显示，氧化铝12月、1月和2月合约分别有4.93万吨、11.23万吨和5.9万吨仓单到期，集中的到期压力或将驱动期货价格贴水交割，预计仓单将在2月合约前逐步消化，但短期仍将会抑制期货价格大幅反弹。 数据来源：上期所、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn