联赢激光首次覆盖报告：锂电周期复苏，看好消费电子业绩释放

——联赢激光首次覆盖报告 2025年12月25日 核心观点 ⚫国 内 激 光 焊 接 领 军 者，产 品 多 元 布 局。公 司 是 国 内 领 先 的 精 密 激 光 焊 接 设 备及 自 动 化 解 决 方 案 供 应 商 ，产 品 主 要 包 括 激 光 器及激 光 焊 接 机 、激 光 焊 接 自 动化 成 套 设 备 及 各 种 非 标 自 动 化 解 决 方 案等 ，广 泛 应 用 于 新 能 源 、汽 车 制 造 、消费 电 子 、 半 导 体 、 光 通 讯 等 领 域 。2024年 公 司在 激 光 焊 接 成 套 设 备 市 场 占 有率 约 为26%。 联赢激光（股票代码：688518） 推荐首次评级 分析师 ⚫下 游 需 求 复 苏 ，公 司 业 绩 改 善。24年 下 半 年 以 来 ，随 着 电 池 产 能 逐 步 出 清 以及 旺 盛 的 新 能 源 汽 车 和 储 能 电 池 需 求 ，国 内 头 部 电 池 厂 商 扩 产 逐 步 恢 复 ，公 司业 绩 筑 底 修 复 。2025年 前 三 季 度 ， 公 司 实 现 营 业 收 入22.48亿 元 ， 同 比 增 长2.16%；实 现 归 母 净 利 润1.08亿 元 ，同 比 增 长14.08%。利 润 率 方 面 ，25年 前三 季 度 公 司 综 合 毛 利 率 为29.42%， 同 比-2.18pct； 净 利 率4.57%， 同 比+0.44pct。随 着 锂 电 行 业 周 期 复 苏 ，以 及 高 毛 利 的 非 锂 电 业 务 拓 展 ，公 司 盈 利水 平 有 望 修 复 。 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070007 ⚫锂 电 需 求 复 苏 ，3C有 望 放 量。锂 电 领 域，下 游动 力+储 能需 求 景 气 ，锂 电 行业 有 望 进 入 新 一 轮 扩 产 周 期，同 时 全 固 态 电 池 产 业 化 提 速 ，带 来 设 备 增 量 市 场空 间 。公 司新 签 订 单 恢 复 增 长 ，全 固 态 电 池 装 配 段 设 备 实 现 交 付。消 费 电 子 领域 ，AI驱 动 消 费 电 子 创 新 周 期 ， 消 费 电 子 需 求 景 气 延 续 。 手 机 电 池 封 装 “ 软包 卷 绕 → 软 包 叠 片 → 钢 壳 叠 片 ” 的 演 进路 径 带 动对 激 光 焊 接 技 术 和 需 求 的 提升，公 司 消 费 电 子 板 块 收 入 增 长 势 头 明 显，为 国 际 头 部 客 户 提 供 的 小 钢 壳 电 池激 光 焊 接 设 备 持 续 获 得 订 单 。消 费 电 子 板 块 盈 利 能 力 较 高 ，未 来 有 望 释 放 业 绩弹 性 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公 司25-27年 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润2.18亿 元 、3.52亿 元 、4.62亿 元 ， 对 应EPS为0.64、1.03、1.35元 ， 对 应PE为38倍 、23倍 、18倍 ，首 次 覆 盖 给 予 推 荐评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：新 产 品 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ，核 心 技 术 迭 代 迅 速 的 风 险 ，市 场 竞 争加 剧 的 风 险 ， 原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 ， 下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 目录Catalog 一、国内激光焊接领军者，业绩逐步修复..................................................................................................3 （一）产品多元布局，市场份额领先.........................................................................................................3（二）下游需求复苏，公司业绩改善.........................................................................................................3 二、锂电需求复苏，3C有望放量............................................................................................................6 （一）新周期+新技术，锂电设备有望迎新一轮景气周期...............................................................................6（二）AI驱动消费电子创新周期，钢壳电池应用前景广阔............................................................................7 一、国内激光焊接领军者，业绩逐步修复 （一）产品多元布局，市场份额领先 公 司 是 国 内 领 先 的 精 密 激 光 焊 接 设 备 及 自 动 化 解 决 方 案 供 应 商 ， 专 业 从 事 精 密 激 光 焊 接 设 备 及智 能 制 造 解 决 方 案 的 研 发 、 生 产 、 销 售 。公 司 产 品 主 要 包 括 激 光 器 、 激 光 焊 接 头 、 激 光 焊 接 机 、 机器 人 焊 接 工 作 站 、 激 光 焊 接 自 动 化 成 套 设 备 及 各 种 非 标 自 动 化 解 决 方 案 。产 品 广 泛 应 用 于 新 能 源 、汽 车 制 造 、消 费 电 子 、光 伏 、半 导 体 、光 通 讯 、五 金 家 电 、医 疗 器 械 、电 子 元 器 件 等 领 域 。2024年中 国 激 光 焊 接 成 套 设 备 市 场 销 售 收 入 为122.5亿 元 ， 按 此 计 算 公 司 在 激 光 焊 接 成 套 设 备 市 场 占 有 率约 为26%。 （二）下游需求复苏，公司业绩改善 公 司 业 绩 主 要 随 下 游行 业 需 求 波 动 ，新 能 源 汽 车 快 速 发 展 背 景 下 ，2020-2022年 国 内电 池 厂 商大 规 模 扩 产 ，锂 电 设 备 需 求 高 增 ，公 司 订 单 饱 满 ，20-23年 公 司 营 收 和 利 润 均 实 现 大 幅 增 长 ，营 收 年均 复 合 增 速58.74%，归 母 净 利 润 年 均 复 合 增 速 达62.22%。23年 起 下 游 电 池 产 能 过 剩 ，扩 产 和 公 司订 单 交 付 验 收 节 奏 放 缓 ，业 绩 承 压 。24年 下 半 年 以 来 ，随 着 电 池 产 能 逐 步 出 清 以 及 旺 盛 的 新 能 源 汽车 和 储 能 电 池 需 求 ，国 内 头 部 电 池 厂 商 扩 产 逐 步 恢 复 ，公 司 业 绩 筑 底 修 复 。2025年 前 三 季 度 ，公 司实 现 营 业 收 入22.48亿 元 ， 同 比 增 长2.16%； 实 现 归 母 净 利 润1.08亿 元 ， 同 比 增 长14.08%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公 司 下 游 主 要 为 锂 电 池 行 业 ，20-24年 收 入 占 比 始 终 保 持 在70%以 上 。 受 前 两 年 锂 电 行 业 周 期下 行 影 响 ，公 司大 力 拓 展 非 锂 电 业 务 ，从 而优 化 业 务 结 构，改 善 盈 利 能 力。2024年 消 费 电 子 板 块 取得 亮 眼 突 破 ， 收 入 大 幅 增 长261.95%， 占 总 收 入 比 重 提 升 至17.50%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 盈 利 能 力 方 面 ，非 锂 电 业 务 毛 利 率 较 高 ，整 体 维 持 在40-60%，锂 电 业 务 毛 利 率 相 对 偏 低 并 呈 下滑 趋 势 ， 从2020年 的32.19%下 滑 至2024年 的25.05%。 受 毛 利 率 相 对 较 低 的 锂 电 板 块 收 入 占 比提 升 影 响 ，公 司 综 合 毛 利 率 整 体 有 所 下 滑 ，从2020年 的37.04%下 降 至2025年 前 三 季 度 的29.42%。公 司 净 利 率 受 下 游 行 业 周 期 影 响 有 所 波 动 ，22年 最 高 达 到9.46%，近 两 年 由 于 需 求 下 行 和 订 单 价 格影 响 净 利 率 明 显 下 降 ，2025年 前 三 季 度 公 司 净 利 率4.57%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 费 用 端 ，公 司 期 间 费 用 率 管 控 较 为 良 好 ，销 售 费 用 率 整 体 呈 下 降 趋 势 ，24年 以 来 管 理 费 用 率 的提 升 主 要 由 于 公 司 产 品 和 市 场 拓 展投 入 员 工 较 多 。2025年 前 三 季 度 公 司 销 售/管 理/财 务 费 用 率 为2.49%/16.18%/0.05%，同 比 分 别-2.31pct/+0.64pct/-0.14pct。公 司 重 视 研 发 投 入 ，研 发 费 用 率 保持 高 位 ，2025年 前 三 季 度 公 司 研 发 费 用 率 为7.68%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、锂电需求复苏，3C有望放量 （一）新周期+新技术，锂电设备有望迎新一轮景气周期 1.下 游 需 求 景 气 ， 锂 电 行 业 有 望 进 入 新 一 轮 扩 产 周 期 新 能 源 汽 车 和 储 能 装 机 量 高 增 ， 电 池 需 求 景 气 上 行 。我 国 新 能 源 汽 车 产 销 继 续 保 持 快 速 增 长 ，截 至2025年11月 ， 中 国 新 能 源 汽 车 渗 透 率 已 达47.48%。 其 中 ， 新 能 源 商 用 车 增 速 亮 眼 ，1-11月销 量 同 比 增 长66.34%， 渗 透 率 提 升 至21.38%。 储 能 方 面 ，2025H1我 国 新 型 储 能 新 增 装 机 规 模23.03GW/56.12GWh， 功 率 规 模 和 能 量 规 模 均 同 比+68%。 国 内 储 能 受 益136号 文 推 动 新 能 源 全 面入 市+容 量 电 价 带 来 的 经 济 性 ， 海 外 储 能 受 益 政 策+AIDC配 储 需 求 ， 未 来3年 新 增 储 能 装 机 量 有 望保 持 高 增 。根 据GGII预 测 ，未 来 三 年 储 能 领 域 复 合 增 速 将 超 过70%，2025年 全 球 储 能 电 池 出 货 量将接 近700GWh， 到2030年 将 超 过2TWh。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 头 部 电 池 厂 新 一 轮 扩 产 周 期 有 望 开 启 。经 过 前 两 年 电 池 行 业 过 剩 产 能 的 逐 步 出 清 ， 在 下 游 新 能源 车 和 储 能 需 求 景 气 的 驱 动 下