晨会纪要

开源晨会1230 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【公用事业】加快构建现代化基础设施体系，加大核聚变技术攻关——可控核聚变行业周报-20251229 【传媒】资本化或助力AI应用商业化加速，继续关注新游——行业点评报告-20251229 数据来源：聚源 【化工】制冷剂长协价格延续上涨趋势，萤石价格企稳，金石资源拟收购诺亚氟化工股权——氟化工行业周报-20251228 【汽车】首批L3级自动驾驶汽车在重庆规模化上路，电动汽车电耗新国标2026年起实施——行业周报-20251228 【海外消费】海南自贸港政策红利释放带动市场活跃，关注社区餐饮快速扩张——行业周报-20251228 【地产建筑】保障房REITs单周表现优异，发行市场保持活跃——行业周报-20251228 【电力设备与新能源：爱旭股份(600732.SH)】BC龙头乘风光伏反内卷，高溢价驱动业绩高弹性——公司首次覆盖报告-20251229 研报摘要 行业公司 【公用事业】加快构建现代化基础设施体系，加大核聚变技术攻关——可控核聚变行业周报-20251229 周磊（分析师）证书编号：S0790524090002 |黄懿轩（联系人）证书编号：S0790125070014 板块回顾：全部细分环节上涨，个股涨多跌少 本周（20251222-20251226）可控核聚变板块下，个股涨多跌少。具体来看，本周永鼎股份（+28.1%）、中核科技（+23.7%）、派克新材（+16.7%）涨幅居前；辰光医疗（-4.5%）、爱科赛博（-4.5%）、国力电子（-3.2%）跌幅居前。12月，永鼎股份、雪人集团累计涨幅超50%，派克新材累计涨幅超40%，四创电子、中核科技、宏微科技、航天晨光累计涨幅超20%。细分环节来看，本周可控核聚变板块下全部细分环节上涨，磁体（+11.1%）涨幅居前。 国内动态：发改委发文加快构建现代化基础设施体系，BEST订单持续释放 12月25日，国家发改委基础设施发展司发布文章《加快构建现代化基础设施体系》，提出加大长时储能、绿电制氢氨醇、核聚变等技术攻关。近期等离子体所、聚变新能发布/更新多项采购，前期招标的氚工厂、低温系统等核心部件已陆续开标并公示中标情况。中国工程物理研究院（原简称“九院”）材料研究所中标等离子所氚增殖系统全部4个项目合计约11.4亿元。合肥物质科学研究院预中标低温系统关键部件（预算7.28亿元）；合肥物质科学研究院等联合体获BEST装置TF磁体项目8.885亿元；西部超导、上海超导获千万级订单。 海外动态：美、德合作研发15Hz激光驱动器，助力激光聚变商业化 12月18日，美国劳伦斯利弗莫尔国家实验室（LLNL）与德国弗劳恩霍夫激光技术研究所正式启动国际合作项目，旨在开发能够支持聚变电站全天候运行的高能激光器系统。2022年12月，LLNL的国家点火装置（NIF）首次达成聚变输出能量大于激光输入能量的点火成就，能量增益达到1.5倍，验证了惯性约束聚变（ICF）的科学可行性；但距离工程应用仍有巨大差距，关键瓶颈在于点火频率和能量转化效率。二极管泵浦固体激光器（DPSSL）具有纳秒级脉冲、高光束质量、电光转换效率高等技术特性，有望助力激光聚变实现商业化。 本周观点：BEST订单持续释放，看好板块长期发展前景 可控核聚变装置研发建设稳步推进，BEST、星火一号、先觉聚能、环流四号项目有望陆续开工，核心部件订单有望持续释放；TMTG并购TAE打造全球首家商业聚变上市公司，有望提振FRC板块情绪；Helion曾官宣将于2025年内实现发电验证，若FRC技术路线工程可行性得到验证，国内相关初创公司项目有望加速推进；十五五规划建议前瞻布局核聚变能领域；我们看好板块长期发展前景，建议关注磁体、主机和电源等核心部件。受益标的：（1）磁体环节：西部超导、永鼎股份、上海超导、联创光电等；（2）真空室和堆内构件：合锻智能、国光电气、安泰科技等；（3）电源总成：英杰电气、爱科赛博、四创电子、新风光、赛晶科技H等；（4）微波和电源器件：旭光电子、国力电子、宏微科技、王子新材等。（5）燃料增殖和循环：国光电气等；（6）检测设备：皖仪科技等。 风险提示：商业化进度不及预期、资金投入不及预期、技术路线变化风险。 【传媒】资本化或助力AI应用商业化加速，继续关注新游——行业点评报告-20251229 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 智谱、Minimax拟港股IPO，资本化或助力大模型、AI应用商业化加速 国内大模型企业智谱和Minimax（稀宇科技）分别于12月19日和12月21日通过港交所聆讯并披露招股说 明书，开启近几年初创的大模型企业IPO征程。根据招股书，智谱和Minimax两家公司创始人及核心管理团队均有深厚的技术背景，智谱在模型推理、编程及Agent方面能力突出，并主攻B端市场，通过B端客户产品渗透C端，2025年11月，智谱日均token消耗量为4.2万亿，截至2025年12月，智谱系列模型已为超12000家机构客户、超8000万台设备提供支持，代表客户包括三星、小鹏等；Minimax多模态模型能力突出，产品线丰富，并主攻C端市场，其AI原生产品包括Agent应用MiniMax、视觉生成平台海螺AI、虚拟陪伴平台Talkie/星野等，2025年1-9月，MiniMaxAI原生产品用户量2.12亿，平均月活跃用户数约2762万，付费用户数约177万，每位付费用户平均支出15美元。两家大模型公司都在经历高速成长且积极出海，2025H1智谱实现营业收入1.91亿元（同比+325%），境外收入占比提升至11.6%；2025Q1-3，MiniMax实现营业收入5344万美元（同比+175%），亚太以外地区收入占比升至39%。我们认为，智谱、Minimax等初创大模型公司相继推进IPO，或借资本市场大幅提升融资能力、补充资金，从而加大对模型研发的投入，提升多模态/推理/Agent性能，拉动训练、推理端算力需求，并加速全球商业化，而近期阿里万相2.6系列模型、腾讯混元世界模型1.5、豆包大模型1.8及音视频模型Seedance1.5Pro等国内互联网巨头多模态大模型的陆续发布，或进一步加速多模态AI应用在B、C端商业化进程，拉动模型训练及应用推理算力需求。我们建议继续布局多模态AI应用及推理算力方向：（1）AI视频：重点推荐快手、上海电影、芒果超媒、阅文集团，受益标的包括华策影视、中文在线、捷成股份、光线传媒等；（2）AI音乐：重点推荐盛天网络、网易云音乐；（3）AI设计：受益标的包括美图公司、视觉中国；（4）推理算力：重点推荐顺网科技。 年内版号数量新高，继续关注新游国内/海外上线及旺季效应，积极布局游戏 12月25日，国家新闻出版署发布12月147款游戏版号信息，至此2025全年共发放游戏版号1771个，数量创2019年以来新高，较2024年增长超过20%，一方面给后续新游供给释放提供充足的版号储备，另一方面也体现政策对于游戏的持续支持。新游方面，巨人网络《名将杀》已于12.19开测，关注后续推广进展，《超自然行动组》已上线港澳台地区，开启出海；金山软件《鹅鸭杀》将于2026.1.7上线，心动公司《心动小镇》或于2026年初海外地区全平台上线。另外，国内元旦、寒假及春节假期旺季将至，《超自然行动组》《心动小镇》等大DAU、强社交游戏或迎来用户增量及ARPU提升。我们建议继续关注新游上线及老游运营活动，把握供需共振下景气度向上、且估值性价比突出的游戏板块投资机会，重点推荐巨人网络、心动公司、恺英网络、吉比特、哔哩哔哩、神州泰岳、腾讯控股，受益标的包括世纪华通、三七互娱、百奥家庭互动等。 风险提示：AI应用商业化收入、游戏流水等低于预期，新游上线推迟等。 【化工】制冷剂长协价格延续上涨趋势，萤石价格企稳，金石资源拟收购诺亚氟化工股权——氟化工行业周报-20251228 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 |宋梓荣（分析师）证书编号：S0790525070002 本周（12月22日-12月26日）行情回顾 本周氟化工指数上涨7.76%，跑赢上证综指5.88%。本周（12月22日-12月26日）氟化工指数收于5333.59点，上涨7.76%，跑赢上证综指5.88%，跑赢沪深300指数5.81%，跑赢基础化工指数3.18%，跑赢新材料指数0.73%。 氟化工周行情：萤石价格企稳，或将回暖；制冷剂长协延续上涨趋势 萤石：据百川盈孚，截至12月26日，萤石97湿粉市场均价3,290元/吨，较上周同期持平；12月均价（截至12月26日）3,300元/吨，同比下跌10.13%；2025年(截至12月26日)均价3,481元/吨，较2024年均价下跌1.80%。 又据氟务在线跟踪，近期萤石市场在供应端挺价意愿强烈的支撑下，初步止跌并出现小幅回弹迹象。预计1月氟化氢定价偏强走势，萤石价格回升幅度，取决于成本传导与供应波动的阶段性反应。 制冷剂：截至12月26日，（1）R32价格、价差分别为63,000、50,275元/吨，较上周分别持平、-0.32%；（2） R125价格、价差分别为47,500、32,640元/吨，较上周分别+2.15%、+2.37%；（3）R134a价格、价差分别为58,000、38,410元/吨，较上周分别持平、-0.90%；（4）R410a价格为54,000元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为16,000、6,729元/吨，较上周分别持平、-1.78%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为61,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为45,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为50,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为51,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为15,000元/吨，较上周持平。 又据氟务在线跟踪，制冷剂企业与经销商对季节性需求的信心有所回升，推动多类制冷剂产品价格陆续上调。渠道库存降至近两年低位。就一季度长协订单来看，各品种走势逐步明朗：R125领涨市场，伴随部分中小厂商因配额用尽停产，主流企业控货提价，目前报盘已升至约51000元/吨；R404、R507等冷冻品类询盘增加，价格随之上行；R410a则在R125涨价带动下预期一季度长协涨幅扩大至55100元/吨（环比上调1900元/吨）；R134a因2026年车企长协订单支撑，价格突破60000元/吨，渠道库存偏低，预计维持高位韧性；R32最新长协意向报盘61200元/吨（环比上调1000元/吨）；R22企业报盘维持在17000元/吨左右，小包装市场成交活跃度明显高于散水市场，企业散水继续控量接单。整体来看，随着后续需求回暖，当前低库存状态有望推动成交进一步落实与价格稳步上行，企业优先以保供缓涨心态为主。 公告&要闻：金石资源收购诺亚氟化工股权，切入液冷赛道 【金石资源】公司拟以2.57亿元的对价，以现金方式受让诺亚氟化工6名股东所合计持有的15.7147%股权。本次交易完成后，公司将持有诺亚氟化工15.7147%股权，成为其第二大股东，持股比例与第一大股东相差0.1415%。 受益标的 推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。 【汽车】首批L3级自动驾驶汽车在重庆规模化上路，电动汽车电耗新国标2026年起实施——行业周报-20251228 邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 |赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 |傅昌鑫（分析师）证书编号：S079052509