尿素2026年报：供应压制价格，出口提供驱动

研究咨询部：王静执业资格证号：F0235424/Z0000771报告时间：2025年12月29日 投资有风险，入市需谨慎。本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 ➢供给端，国内2025年新增产能已经投放587万吨，虽有陆续的落后产能淘汰，但整体依然呈现产能增加的趋势，预计2026年依然有778万吨产能即将投放。目前新增产能多以煤头装置为主，煤头产量占比高。2025年1-11月尿素总产量为6505.7万吨，同比去年（6033.7万吨）增多7.82%。成本端，随着国内反内卷的持续发酵，焦化行业将面临更加严格的政策调控，尤其是超低排放政策的实施，将促使焦化企业加速转型，明年煤炭价格预计稳中上扬为主。目前成本线支撑弱，但煤价有上涨预期，关注尿素成本支撑的影响。 ➢需求端，农业需求方面，2025年粮食价格回暖，农资采购增加，且整年尿素价格偏低位，尿素基层采购呈现提前且分散的趋势，25年底粮食价格反弹，预计明年尿素采购有需求前置状况，高标准农田的增加驱动玉米等农作物的滴灌及密植技术普及，农业需求总量同比将维持增长，复合肥工厂库存偏高，原料采购预计趋于谨慎，其他工业需求与房地产关联度高，明年预计有增量存在但有限。出口方面，预计2026年出口主要以宽松为主，但上半年农需旺季依然以保供稳价为主要逻辑，适时有限的放开出口来解决国内需求过剩的问题。 总体来说，2025年尿素年内供应压制高度，内需决定支撑，出口提供驱动。受到供应高位的影响，盘面上涨始终承压，而内需上半年整体呈现出前置的状况，促使五月需求旺季阶段内需疲软出现大幅下跌，下半年受华北地区天气的影响，需求有所延迟，10月底跌至低点后开启一波反弹行情，另外出口消息贯穿全年，多次出现脉冲式上涨行情，出口配额相继落地后又不及市场预期开启回落，呈现先扬后抑，年底翘尾的趋势。由于新增产能的陆续投放，尿素供应端依旧承压，预计出口将继续适时以配额的形式继续发布，农需上半年多有前置，预计上半年价格偏强为主，下半年随着旺季的结束或有回落，年内呈现先扬后抑格局，出口政策或影响阶段行情，但明年十五五开局之年工业需求抬升叠加出口政策的松动，整体重心将有上移。 风险因素：煤炭价格，出口政策，产能投放不及预期 尿素行情回顾 尿素行情回顾 ➢一月份下游开工环比减少，内需不足，基本面呈现供强需弱，盘面下跌至低点后，出口消息刺激反弹。二月份节后回来开始小麦返青追肥备肥及春耕旺季预期之下，尿素期现共振上行。三月上旬国储货源冲击市场，盘面低位调整，中旬开始受出口刺激开始大幅上涨。 ➢四月份海外关税贸易冲突加剧，国内供应端压力明显，尿素盘面延续下跌，最后一个交易日交易出口逻辑，大幅度上涨。五月份出口政策逐渐明朗化，出口配额不及预期，盘面回归供需宽松的基本面，月内震荡下行。六月中旬中东地缘冲突影响，国际尿素上行，国内跟涨。 ➢七月份国内反内卷情绪高涨，大宗商品多数反弹，八月份印度出口情况存疑，引爆市场情绪，但下旬由于阅兵影响，下游环保管制，内需不足。九月份旺季不旺，基本面拖累盘面下行，月内美联储降息，但对尿素影响有限。 ➢十月份全国各地降雨天气导致农业需求推迟，出口即将兑现完成，月内无驱动。十一月份第四批配额落地后，行情反弹，且冬储需求提供支撑。十二月份宏观情绪弱，且需求增速放缓，盘面震荡下行。 ➢整体2025年来看，尿素受高位供应压制价格的上涨空间，年内多次脉冲式上涨主要受出口消息的扰动，年内呈现先扬后抑的趋势。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 尿素现货价格走势 ➢2025年年内尿素现货价格趋势先扬后抑，全年同比低于去年同期水平，主要系全年的供应端压力压制，虽有出口的消化，但仅带来了几段脉冲式的上涨，并没有将供需宽松缺口填补，价格依然承压运行，年内山东现货价格维持在1550元/吨-1900元/吨。 ➢预计26年依然处于高产能扩展阶段，而下游增长有限，出口若无明显政策的改变，预计价格依然延续低位震荡。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 基差 ➢尿素基差通常在农业需求旺季和储备季节会走强，而在需求淡季会走弱。 ➢今年全年震荡幅度偏小，6月以前基差持续走强，后逐渐进入农需淡季后，基差走强至期货升水，为企业套保提供机会，后续冬储阶段预计基差继续走强，关注套保货源入场机会。 数据来源：隆众，Mysteel，冠通期货整理 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 contango结构逐渐走平 ➢期限结构上看，尿素近弱远强的contango结构逐渐走平 ➢三季度以来，随着出口支撑及冬储需求的释放，01合约价格连续走强，1-5价差随之走弱，随着明年金三银四农业旺季的到来，尿素进入需求最旺的时期，5-9价差预计逐渐走强，关注正套机会。 数据来源：隆众，Mysteel，冠通期货整理 尿素成交持仓 ➢2025年尿素交割数量大幅增多，1-11月份尿素交割数量达到25700手，位于历年同期绝对值最高位水平。 ➢今年尿素交割增加大颗粒尿素为替代交割品，深化期货服务实体经济的主旨，便于产业链上下游企业更好的参与交割业务及期货业务。 供应分析 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 尿素产能投放情况 ➢截止目前，国内2025年新增产能已经投放587万吨，虽有陆续的落后产能淘汰，但整体依然呈现产能增加的趋势，预计2026年依然有778万吨产能即将投放。 ➢未来5年，全球尿素新增产能将主要集中在拉丁美洲、巴西、美国和印度，其中澳大利亚将新增200万吨尿素产能。 尿素产能投放预期 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 产能分析 ➢根据隆众的数据统计，在20年运行周期以内的产能约为6380万吨，占比总产能的84%，2005年以前的装置，有780多万吨的天然气制产能，年内还有三百万吨左右的新增产能。 ➢近几年新增产能多为水煤浆工艺，固定床流化床工艺均逐渐退出淘汰，随着尿素产能的持续增加，价格承压，上游工厂当务之急是控制自身成本，防止利润的挤占。 ➢7月，中央财经委员会举行第六次会议，强调要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。反内卷政策推行以来，优化产能、技改升级成为产业生存必经之路。 数据来源：钢联、隆众,冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 ➢2025年1-11月尿素总产量为6505.7万吨，同比去年（6033.7万吨）增多7.82%，1-11月装置产能利用率84.64%，同比去年提升2.42%。2024年全年尿素产量数据为6593万吨，按照目前开工估计2025年产量将达到7090万吨，大幅同比回升。一方面产能的释放增加了尿素的日均产量，另一方面工厂保持高开工率，今年日产大多位于19-20万吨左右。虽7月开始山西装置的技改，但多交叉进行，对日产的影响相对有限，预计明年年初将陆续复产，增加产能利用效率，更多释放产量。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 煤头装置产量占比增多 ➢今年以来气头装置产能利用率明显弱于去年同期，主要系天然气装置亏损严重，而煤制企业新增投产多且水煤浆工艺尚有利润，企业生产积极性尚可。 ➢目前新增产能多以煤头装置为主，煤头产量占比高，煤头装置约占全国尿素厂家的76%，而气头装置占比24%左右。 ➢季节性来看，气头装置在11月底受供暖限气的影响，陆续出现减产停车现象，但随着天然气价格的走低及供应的宽裕，装置停车情况或有好转，煤头装置的占比增多也将削弱冬季气头装置减停产的影响。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 煤炭价格走势 ➢煤制尿素的生产目前逐渐从依赖优质无烟煤的传统路线，向利用廉价褐煤的现代大型的气化路线发展，今年中国新建的煤制尿素项目，大多数都是采用适应褐煤或烟煤的现代气化技术。 ➢上半年受进口煤冲击影响，国内煤炭价格偏低，一路下挫，6月蒙古总理事件影响进口煤预期，而7月国内反内卷政策开始，供应端偏紧预期及迎峰度夏的旺季推涨煤价，11月末开始，暖冬预期推迟下游备货，而进口煤及国产煤数量均宽松，煤价松动。 ➢2026年，随着国内反内卷的持续发酵，焦化行业将面临更加严格的政策调控，尤其是超低排放政策的实施，将促使焦化企业加速转型，明年煤炭价格预计稳中上扬为主。 天然气价格走势 今年天然气价格波动趋于温和，连续两年呈现低价稳定的特点，主要系天然气市场供应充足而需求缺乏支撑。 天然气产量来看，2021-2025年期间天然气产量持续稳步增长，从14865万吨升至17934万吨，2025较2024年增长约238万吨，国内保供能力持续增强。消费量来看，2021-2024年从230334万吨增至29379万吨，2025年仅微增至29641万吨，增速明显放缓，反映消费端需求趋于平稳。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 水煤浆利润尚可，支撑行业开工水平 ➢截至12月19日，尿素固定床毛利下探至-217元/吨，天然气毛利下探至-238元/吨，目前水煤浆毛利依然处于正值。今年以来固定床及天然气装置尿素利润均转为负数，而水煤浆新兴工艺尚且盈利，但在十一月附近也跌至成本线附近。目前水煤浆依然有利润，后续煤价上涨对尿素产能开工负荷的影响暂时没有太大的影响。 ➢在水煤浆工艺成本优势碾压下，固定床和天然气制装置亏损将进一步扩大。 成本支撑暂时不明显 ➢历年数据来看，尿素山东市场价格前期对标固定床的成本，接近成本线易触发反弹，24年7月跌穿固定床成本线以来，现货市场价逐渐对边标水煤浆成本，年内尿素价格大幅高于水煤浆工艺成本，直至十月联系的价格下挫，即将触及至成本线后价格反弹至今，目前成本线支撑弱，尿素价格主要依赖基本面变化及出口政策的调整，但随着明年反内卷政策的持续，煤价有上涨预期，关注尿素成本支撑的影响。 数据来源：隆众，Mysteel，冠通期货整理 需求分析 主要消费领域划分 ➢尿素的需求划分来看，最主要是农业需求，直接施用占到49%，复合肥需求占25%，二者使用比例接近75%。 农业需求 ➢尿素农业需求多集中在上半年，玉米小麦及水稻用肥占量高，2月、3月主要以小麦返青追肥为主，4、5月华东及华中地区小麦水稻均开始底肥及追肥。6月、7月玉米底肥及追肥为主要农业需求，8月农需空档期，9月起开始小麦秋季肥底肥准备，11月、12月为尿素冬储阶段，其中4-5月为农需高峰期。 ➢2025年粮食价格回暖，农资采购增加，且整年尿素价格偏低位，尿素基层采购呈现提前且分散的趋势，25年底粮食价格反弹，预计明年尿素采购有需求前置状况。 农业需求“十五五”时期（2026-2030年）是我国全面建设社会主义现代化国家的关键五年，也是加速农业农村现代化、全面推进乡村振兴的战 略攻