财达期货｜贵金属周报：银价疯狂逼空

研究员 姓名：李津文从业资格号：F0244287投资咨询号：Z0012495 上周金银市场继续走高，白银价格再度进入疯狂上涨模式，特别是上周五纽约银价单日上涨11%，全周上涨高达18%，并创出每盎司79美元的历史新高，全年涨幅已高达150%，成为全年涨幅最大的期货品种。上期所白银上周五夜盘也再度大涨超6%，全年涨幅超130%。 地缘政治方面，俄乌冲突方面仍在僵持，美国对委内瑞拉大兵压境，同时又在西方圣诞节期间以反恐为名对尼日利亚发动攻击。其实，无论是对委内瑞拉还是尼日利亚，特朗普都是看中了那里的石油和稀土等资源。特朗普对付不了中国，就捏软柿子，一来向国内展示强硬形象，二来迎合国内基本盘，利于明年中期选举。 美联储新的人选即将揭晓，特朗普已明言，新的美联储人选必是一个与其持有相同理念，即明年要加快降息的人，否则当不了美联储主席。更值得注意的是，特朗普要对美联储进行大手术，削弱其职能，以后也不再公布利率展望的点阵图，对通胀的目标将由一个数据改为一个区间。一句话，降不降息，由总统定夺，美联储所谓独立性将被 彻底颠覆。 这样一来，虽然短期对明年1月份降息的预期略下降，但对明年5月份新美联储主席就任后，美国断崖式降息的预期在升温，美元指数一路下行，这为金银价格的中线走强提供了重要支撑。 白银的疯狂逼空仍在进行，值得注意的是，现在不仅是金银在涨，而是金、银、铜、钨等贵金属，金属全都在涨，相对而言，金价的上涨已不那么扎眼。这本质上说，有两方面原因，一方面是美联储降息周期，引发全世界新一轮大放水；另一方面，是世界产业格局大变，以人工智能为代表的科技革命正扑面而来。人工智能的核心是算力，而算力的尽头是电力和能源。白银和铜正处在了风口，传统产业需要，新兴产业如新能源，人工智能也离不开，再加上全球地缘政治紧张，各国加紧对战略资源的控制和争夺，而供给弹性又低，（2024年全球白银总产量为25,497吨，较2023年仅增长0.9%。）这种宏观叙事确实是百年难遇，再加上大炒家的推波助澜，散户的羊群效应，于是史诗级的牛市正在演变成大众狂欢的盛宴。 从持仓量和库存方面来看，截至2025年12月24日，上海期货交易所白银期货持仓量接近82万手，较年初（2025年1月2日）持仓量大幅上涨49.01%，12月白银 库存量呈现逐日下降趋势。12月25日数据显示库存为852,417千克，较前一日减少29,532千克，表明12月下旬库存下降速度加快。由于上海期货交易所白银期货的交易单位为每手15千克，82万手持仓量涉及的白银交易数量达1230万千克，是交易所库存的14倍，这就为逼空提供了土壤。期货持仓量远大于交易所库存量，一旦大面积交割，空头交不了这么多货，就可能被逼空。 除非让过高的持仓量降下来，否则这种逼空仍可能进行，但任何逼空不可能偏离基本面太远，白银上涨固然有一定基本面支撑，但这个基本面已持续相当长时间，为什么现在突然加速井喷？显然有投机炒作因素，众多投行看高明年白银能涨到每盎司100美元，原来觉得遥不可及，但现在可能很快就要见到，但也可能众人都看好的价位到不了就突然中止。短期过于陡峭的上涨，交易过于拥挤也意味着一旦有风吹草动，就可能出现雪崩似的踩踏。 这种逼空式上涨还能持续多久难以准确判断，但短线显然已进入加速赶顶模式，所以不宜追涨，前期多单盈利丰厚的应逢高止盈。虽然说“风浪越大鱼越贵”。但还有一句话“小心驶得万年船”。没有只跌不涨的品种，也没有只涨不跌的品种。风急浪高之时，既可能借助东风把人送上巅峰，也可能突然巨浪袭来，形势逆转。因而“留一 半清醒留一半醉”总是没错。 免责声明 式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为财达期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于财达期货有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但并不保证这些信息 的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。本公司将随时补充和更正有关信息，但是不保证及时发布。本公司不承担任何投资者因使用本报告产生的任何责任。 财达期货有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。 期货投资咨询业务资格：津证监许可［2018］3号总部地址：天津市和平区君隆广场C座9层全国客户服务电话：4008-171-181官方网站：http://www.caidaqh.com