亚朵集团作为中高端连锁酒店集团，以“生活方式”为品牌定位，将场景零售融入用户入住体验。公司旗下拥有亚朵酒店、亚朵S酒店、亚朵轻居、亚朵X酒店、Z Hotel、萨和酒店、A.T.HOUSE七大住宿品牌，以及场景零售品牌亚朵星球等。
核心观点：
- 差异化定位：亚朵精准锚定400-800元/晚的价格真空带，以独特的人文调性切入中高端市场，提供精致独特的酒店空间设计、24小时流动图书馆、特调早餐、健身房、洗衣房、会议室等功能，以及延迟退房、免费宵夜、丰富的早餐等特色服务，成功开辟了中高端市场的差异化赛道。
- 高活性会员生态：亚朵的“A-Card”会员体系深度融合品牌独特的“人文”理念与数字化能力，形成了规模庞大、粘性强劲、互动深入的用户社群。会员规模从2020年2500万爆发式增长至2024年8900万（CAGR 36.8%），至25年9月已经破亿。会员体系不仅有利于公司保持用户粘性，增加复购率，同时会员通过APP直接预定客房也大幅减少了获客成本。
- 加盟模式为主，轻资产、快增长：亚朵酒店以加盟模式为主，截止2025年9月底，酒店的门店数量达到1948家，其中加盟门店1924家，占比98.7%。加盟模式带来盈利能力的提升和资金利用效率的显著提升，同时，在行业低谷期也使得公司的业绩更为稳定。
- 零售业务成为第二增长曲线：亚朵旗下共有三个品牌：亚朵星球、萨和、Z2GO&CO，每个品牌都有各自的侧重点和品牌调性。其中亚朵星球以深睡为主打，爆款“深睡枕PRO”引领增长。2019年零售业务收入为6400万元，至2024年已经达到22亿元。零售业务无疑已成为新的增长引擎。
关键数据：
- 2024年全年和25年前三季度，公司收入分别为72.5亿元和70.0亿元，分别同比增长55%和35.6%；净利润分别为12.75亿元和11.4亿元，分别同比增长73%和20.7%。
- 会员规模从2020年2500万爆发式增长至2024年8900万（CAGR 36.8%），至25年9月已经破亿。
- 酒店门店数量从2023年的1210家增长至2025年9底的1948家，其中加盟门店1924家。
- 零售业务2019年收入为6400万元，至2024年已经达到22亿元，五年内实现了爆发式增长。
研究结论：
亚朵的酒店业务和零售业务都还有很高的发展潜力，未来可期。首次覆盖给与目标价51.2美元，“买入”评级。我们预期25/26/27年净利润为16.2/20.6/25.0亿元，对应每EPS收益为1.66/2.12/2.57美元。
风险提示：
- 行业竞争加剧，RevPAR表现不及预期；
- 消费需求不及预期。
